Nuveen：論平臺的重要性

石偉

Nuveen Investments成立于1898年，已經有120年的歷史，但不得不承認的是，這家投資公司在成立之初的發(fā)展并不順利，直至先后兩次被重量級的財團相中才得以飛速發(fā)展，其資產管理規(guī)模從2000億美元飛速上升至接近9000億美元。尤其是在現(xiàn)在的所有者美國教師退休基金會（TIAA-CREF）入主之后，Nuveen的業(yè)務得以迅速發(fā)展，這充分說明了平臺的重要性。

根據美國著名投資雜志《養(yǎng)老金投資》與全球最大咨詢公司之一韋萊·韜悅（Willis Towers Watson）進行的聯(lián)合研究及排名，截至2016年年底，Nuveen的資產管理規(guī)模為8817億美元，在全球資管行業(yè)中排名第20位。

Nuveen曾經是一家獨立的上市公司，如今是TIAA-CREF的資產管理部門。

三次股權轉讓

根據官網，Nuveen是一家私人擁有、世界領先的投資管理公司，旨在于瞬息萬變的市場中實現(xiàn)長期的成功，公司成立于1898年，截至2017年12月31日，其所管理的資產規(guī)模接近9700億美元，其中3960億美元投資于固定收益產品（2500億美元為應稅產品，1460億美元為市政債券）、2040億美元投資于另類產品（1160億美元為不動產，310億美元為真實資產，570億美元為私募股權）、3230億美元投資于股票，470億美元投資于多類型資產。

2016年，Nuveen成為年度最佳新ETF產品發(fā)行人。根據媒體報道，2016年，“作為精品店經營模式的Nuveen發(fā)行了多策略貝塔ETF，試圖從大類別的債券中獲得高額收益，但這也僅僅是公司的起步階段。Nuveen的ETF總監(jiān)馬丁·克雷門斯坦表示，公司把多策略貝塔的方法引入固定收益領域，這和公司旗下其他產品有明顯區(qū)別，代表了公司未來發(fā)展的方向。”

此外，Nuveen在共同基金領域排名全美第12名，也是美國最大的封閉式基金提供商。

而Nuveen目前所取得的成果，與其歷史上的兩次股權轉讓不無關系;更難能可貴的是，在股權轉讓之后，Nuveen還能保持獨立運營，這也成為其后來成功的保障。

根據媒體報道，自千禧年之后，Nuveen的所有人發(fā)生了三次變更。

2005年，Nuveen從旅行者集團獨立出來，變成一家完全由管理層控股的獨立公司;2007年6月，一個以Madison Dearborn為主導，參與者包括美林證券、美聯(lián)銀行、德意志銀行、摩根士丹利等的財團以63億美元的對價收購Nuveen，其中包括Nuveen的5.5億美元債務，折合每股65美元，Nuveen時任首席執(zhí)行官狄默森·R·施維特費格表示，“收購案及公司管理層的參股，將幫助公司加快新的投資能力、產品和銷售渠道的發(fā)展步伐，吸引和留住更多的專業(yè)人才。”但是，可能是由于股權過于分散，此后的Nuveen發(fā)展并不順利，在資產管理行業(yè)的地位并未得到明顯提升。在Madison Dearborn等財團入主時，Nuveen所管理的資產為1660億美元，而到了2014年第二次被TIAA-CREF收購時，其所管理的資產僅增長至2210億美元，7年時間僅增長33%左右，而這7年時間中，大部分都是在最近一輪金融危機之后。

2014年4月，TIAA-CREF宣布以62.5億美元的價格從Madison Dearborn為首的財團手中收購Nuveen;值得關注的是，這一價格較2007年Madison Dearborn等的買入價甚至還出現(xiàn)小幅下折，如果Nuveen在這7年之中沒有分紅，則Madison Dearborn等原有股東甚至還會虧損。TIAA-CREF是一家擁有廣泛業(yè)務網絡的頂級金融服務機構，收購Nuveen將可以大大拓寬其為客戶提供的產品及服務范圍，令其投資及分銷平臺更加多元化，也將對其備受贊譽的共同基金產品提供支撐，并使得TIAA-CREF所管理的資產規(guī)模增長至8000億美元。

對于Nuveen來說最重要的一點是，合并之后，Nuveen將作為TIAA-CREF資產管理部門旗下的一家獨立子公司運營，保留多元化精品式投資的業(yè)務模式，而Nuveen的管理團隊及骨干投資成員都將留任。

基礎設施投資之道

根據官網，截至2017年12月31日，Nuveen所管理的資產規(guī)模接近9700億美元，而固定收益產品中的市政債券高達1460億美元，而這部分資金大部分被投資于市政基礎設施，因此，Nuveen在基礎設施投資方面有一定的獨到見解。

曾任Nuveen另類投資部門負責人的約翰·古德雷茲認為，基建投資擁有相對較高且可預測的收益，其多元化特征使得基建投資在眾多另類資產中脫穎而出，例如2002-2015年，基建加傳統(tǒng)股票債券的投資組合，以及涵蓋一定比例另類資產（如私人房地產）的股票和債券投資組合，都實現(xiàn)了較高的多元化收益，“亞洲的機構投資者應該考慮將部分資產專注于配置基建領域，因為基礎設施和傳統(tǒng)資產類別之間的相關性普遍較低甚至為負，而與通脹高度呈正相關，因此縱觀歷史表現(xiàn)，基礎設施板塊能為投資者安然穿越經濟牛熊周期提供保障。”

細分來看，基建投資策略的形式又包括私募股權投資、公開股權投資、私募債投資、公共債投資等。世界經濟論壇估計，全球初級基礎設施支出存在著1萬億美元的缺口，而波士頓咨詢的結論是，未來20年，各國政府或將面臨高達35萬億美元至40萬億美元的基礎設施需求，但能夠籌措的資金甚至不足一半，這就帶動了相關的投資機會。

私募股權形式的基礎設施投資是指對非上市公司的股權投資，或者投資于上市公司的非公開交易股權，這類投資的收益率通常高于公開股票投資，此外還有波動率低、具備資本增值潛力以及較高的風險調整后收益等特征，其核心優(yōu)勢是能夠根據投資者需求選擇可控的特定投資標的，在符合客戶對收益和風險控制需求的前提下獲得較好的資產增值機會。

公開股權投資通常具有防御性高等特征，體現(xiàn)為收益率高、Beta系數(shù)低，能夠更好地反映市場觀點，例如中國有關污染防控的上市公司，包括垃圾發(fā)電、污水治理、危廢治理等，隨著中國治污措施的逐步落實，這類公司的股票能給投資人帶來非常高的增長潛力。

基建債之所以能夠吸引投資人，是因為其在資本償付順序中享有更高的優(yōu)先級，因此風險更小，且一般以國家信用為支持，其違約率和虧損率相對較低。

私募債一般具有更高的收益，投資人可以根據不同的收益和債務期限自行選擇，而包括風險和回報介于優(yōu)先債和股權投資之間的夾層債券投資在內，次級債可以提供高于優(yōu)先債的收益，但同時也伴隨著更高的風險。

在公共債領域，政府債是基礎設施債券市場的主力。在美國，政府債是很多公共設施項目的融資募資渠道，地方政府發(fā)起的基礎設施公債基本上都是投資級別的債券。

新主人TIAA-CREF

美國教師退休基金會是一個為全美教師設立的退休養(yǎng)老基金體系，成立于1918年，最初的發(fā)起人為卡耐基公司和卡耐基基金會，總部位于紐約。

TIAA-CREF不僅為高級教職員工和研究人員提供個人人壽保險、終身健康保險，而且也為普通教師及其家人提供同樣的產品和服務，在《財富》雜志發(fā)布的2017年全球500強榜單中，TIAA-CREF以371.05億美元的年收入位列第80位，可見其實力之雄厚。

就業(yè)務模式而言，TIAA-CREF主要是通過對企事業(yè)單位退休員工支付一部分報酬，后者將資金配置在范圍寬泛的資產，同時基于投資者預設的退休日期自動調整資產配置比例，隨著目標客戶退休日期的臨近而逐步降低投資組合的風險，其投資者為全美1.5萬個教育機構和360萬名教職員工。

由于擔負提高數(shù)百萬名教職員工退休生活質量的重擔，TIAA-CREF的投資以穩(wěn)健型為主。1952年，為了應對美國國內高企的通脹水平，美國推出了可變年金資產管理概念，后發(fā)展成為TIAA-CREF的CREF股票賬戶。

由于提供養(yǎng)老金的壓力與日俱增，從1972年開始，TIAA-CREF開始涉足國際資本市場，先后設立了國際股票基金、國際股票指數(shù)型基金等。

根據媒體報道，TIAA-CREF在2013年4月發(fā)行了第一只積極管理型共同基金“國際機會基金”，主要投資標的為在發(fā)展初期或行業(yè)培育期的創(chuàng)新型企業(yè)，針對不同類型的投資者，該基金收取不同的費率，其中對機構投資者收取的年費率為0.75%、高凈值客戶為0.9%、退休教職員工為1%、普通零售客戶為1.14%。

除了傳統(tǒng)的個人壽險和養(yǎng)老金業(yè)務，TIAA-CREF正在努力擴展業(yè)務范圍，新增業(yè)務包括股權投資、基金、不動產及國際業(yè)務等。