貿易摩擦下的匯率風險中性政策

管濤

中美貿易摩擦不必然導致人民幣匯率貶值，而且，現階段主要是由美元走強引起的雙邊匯率貶值，但并沒有引起做空，市場正在逐漸適應匯率雙向波動，并和政府形成風險中性的共識。

近期，市場很關心中美貿易摩擦對人民幣匯率有何影響。5月19日中美聯合聲明后，短期來看有利于市場情緒改善，是利好人民幣的。不過，近期主導人民幣匯率走勢的其實是美元升值。短期來看，聯合聲明里中方承諾大幅增加從美國的商品和勞動采購，減少美方對華的貿易逆差。這樣，中國的貿易順差會減少，對人民幣匯率肯定會有負面影響。

但是，有兩點市場應注意。首先，在匯率預期分化的情況下，大家不一致地認為這是壞的事情，有人看好有人看壞，那么，資本流入就有可能彌補貿易順差的減少。其次，如果中國經濟不出現過熱，儲蓄投資關系短期沒有大變化，中國的貿易收支就不會有大變化，那么，有可能中國從美國進口增加的同時減少了從其他國家和地區的進口。中國對美貿易順差減少，不等于中方貿易順差等額減少。所以，人民幣不必然會貶值。長期來看，中國的貿易收支狀況還是要看儲蓄投資關系，取決于人口結構變化等等。

在討論雙向波動的情況下，講升值和貶值的背景和時間概念非常重要。4月底以來，人民幣兌美元出現了一定程度的回調。由于通脹和加息預期，美元大幅度反彈，美元指數已經破了94。在這個時期美元反彈，人民幣匯率中間價下跌，但人民幣匯率指數仍然偏強。……