信用違約事件對股市影響多大

荀玉根

目前信用違約率很低，穩中求進、發展中解決問題的政策基調下，信用風險全面擴散概率不大，對股市影響更偏情緒面。

近期，債市頻繁曝出信用違約事件，新增主體多、上市公司占比增加使得市場普遍擔憂信用違約對股債兩市可能造成較大沖擊。

之前有兩輪債市信用風險可供對比，分別是2011年的城投危機以及2015年四季度至2016年上半年的信用違約集中爆發。與之前不同的是，本輪信用違約背景是經濟增速平穩中，由去杠桿導致外部融資整體收緊，公司融資渠道收緊形成的流動性危機。最近半年信用債一級發行結構呈現明顯的短期化、高等級特征，3年期以下信用債發行規模占比從2017年6月的37.0%升至2018年5月的48.0%，AAA級信用債發行規模占比從51.5%升至65.0%，債市融資收緊背景下，低資質民企信用風險暴露，避險情緒使得再融資壓力進一步加大，進而推升信用風險。

2018年以來，11家違約主體中有8家企業為民營企業，占比80%，2015-2017年，民企占比分別為73%、57%、78%，這背后的宏觀背景是過去兩年的供給側改革使得國企占比較高的上游周期性行業市場出清，盈利改善，而中下游的民營企業則因原材料成本上升，利潤受到擠壓。另一個顯著特征是上市公司違約增多。從違約主體看，近期違約企業自身都存在一些問題。分行業統計上市公司發債規模，2016年以來，占比較高的行業包括交運（18.3%）、電力及公用事業（16.9%）、房地產（15.7%）、醫藥（5.1%）、建筑（4.4%）、石化（4.1%）、煤炭（4.1%）。

梳理2017年以來中央重要會議內容，宏觀政策導向仍是維持經濟平穩、金融穩定，所謂“穩中求進”、“發展中解決問題”。……