瀘州老窖押注高端

唐朝

“濃香的局限是時間，茅臺的局限是空間”。茅臺的擴產，最難的是找到具備同樣風土條件的地方建廠。而濃香酒質量的好壞，要取決于窖池時間的長短。由時間雕琢出來的老窖池，是再多金錢也無法復制的，這是瀘州老窖（000568.SZ）最寬廣的護城河。

瀘州老窖擁有百年以上窖池合計1619口，100年以上的還在持續使用的窖池有近百口，占全國濃香型名酒企業擁有老窖池數量的90%以上。窖池的年齡決定了其優級酒的出酒率，20年以內新窖一般產不出優級品好酒，50年以上的才能產出20%-30%的優級品好酒，百年以上老窖優級品率更高。

不過，老窖同樣也成了瀘州老窖的局限。公司走輕資產道路，多年未投資于產能，在2014年的行業冬季里，倒也輕松自在。但也因為此，它失去了靠量推動營收和利潤增長的空間。

業績天花板明顯

對比2017年和2013年經營數據，可以清晰地看到公司過去5年的發展軌跡：2013年，公司高檔酒營收28.8億元，中檔酒營收32.1億元，低檔酒營收40.5億元。2017年，這三組數據分別是46.5億元、28.8億元和25.9億元。一目了然，過去5年中低端酒全面下滑，增長均來自國窖1573。

2017年，多家白酒企業的財報數據，都展露出高端強勁增長，同期中低端徘徊不前甚至低迷萎縮的特征。在總體產能過剩的大前提下，投資白酒行業的核心邏輯是消費升級和強者對弱者市場份額的擠壓，具體而言，就是高端看產能，中低端看營銷。這幾年白酒從低谷到復蘇的過程里，老窖中低端不但沒有增長，反而出現量價萎縮，證明老窖團隊及渠道在中低端市場的運營能力是存疑的。……