采用PPP融資模式的高速公路建設(shè)項目財務(wù)評價

唐雪迪

Financial Evaluation of Highway Construction Projects by PPP Financing Mode

摘要： 近年來采用PPP模式的高速公路建設(shè)項目逐漸增多，高速公路財務(wù)評價作為投資項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性評價的重要組成部分，無論是對政府方還是社會資本方都是必要且非常關(guān)鍵的。本文總結(jié)分析了PPP項目財務(wù)評價與一般高速公路投資項目的主要差異因素，并通過實(shí)例對PPP高速公路項目的財務(wù)分析與應(yīng)用進(jìn)行了詳細(xì)論述。

Abstract： In recent years， highway construction projects using the PPP model have gradually increased. Expressway financial evaluation is an important part of the evaluation of the technical and economic feasibility of investment projects. It is necessary and very important for both government and social capital parties. This article summarizes and analyzes the main differences between the financial evaluation of PPP projects and general highway investment projects， and discusses in detail the financial analysis and application of PPP highway projects through examples.

關(guān)鍵詞： PPP；高速公路；差異因素；財務(wù)評價

Key words： PPP；highway；differential factors；financial evaluation

中圖分類號：F283 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）15-0056-03

0 引言

隨著近幾年國家對PPP模式推進(jìn)力度的加大，PPP模式開始擴(kuò)展到很多領(lǐng)域[1]。高速公路具有施工復(fù)雜、建設(shè)周期長、投資成本高等特點(diǎn)，是一項重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，在公路項目中應(yīng)用PPP模式進(jìn)行融資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但需要注意的是若在高速工程項目中采用PPP模式運(yùn)行，由于投資風(fēng)險較大、資金需求量大、參與合作者眾多等原因，往往其操作更加復(fù)雜，因此對項目投資決策提出了更高的要求。財務(wù)評價作為高速公路投資項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性評價的重要組成部分，其準(zhǔn)確性直接影響項目投資決策的合理性，是投資各方進(jìn)一步協(xié)商談判的重要依據(jù)。

過去長久以來，我國高速公路經(jīng)濟(jì)評價一直堅持的都是財務(wù)評價為輔國民經(jīng)濟(jì)為主的原則，該原則在高速公路建設(shè)初期發(fā)揮了巨大作用，但隨著高速公路建設(shè)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，傳統(tǒng)的投融資模式已經(jīng)幾經(jīng)改革，在融資、運(yùn)營、建造等多個方面都發(fā)生了巨大變化，尤其是在高速公路中應(yīng)用PPP模式的情況下，該原則已經(jīng)滿足當(dāng)前階段社會對高速公路經(jīng)濟(jì)評價的要求，基于此，應(yīng)及時改革現(xiàn)有的高速公路財務(wù)評價模式，將PPP模式因素考慮在內(nèi)，在高速公路財務(wù)評價中體現(xiàn)出對各種不同特征、不同政策環(huán)境下各項目的差異，提高評價結(jié)果的準(zhǔn)確性，為投資項目做出正確合理決策提供有效依據(jù)。

1 PPP模式高速公路財務(wù)評價的主要差異因素

PPP模式的高速公路建設(shè)項目財務(wù)評價與傳統(tǒng)模式高速公路建設(shè)項目財務(wù)評價在相關(guān)參數(shù)、財務(wù)收入、財務(wù)支出等方面均存在著差異，用傳統(tǒng)模式下的高速公路評價方法會對項目的財務(wù)評價結(jié)果產(chǎn)生較大的影響。

1.1 相關(guān)參數(shù)差異

PPP模式的高速公路建設(shè)項目財務(wù)評價與傳統(tǒng)模式高速公路建設(shè)項目財務(wù)評價相關(guān)參數(shù)的區(qū)別主要在于計算期的確定、折現(xiàn)率的選擇、特許經(jīng)營協(xié)議的限定等。

首先，財務(wù)評價計算期的確定。對于高速公路PPP項目公司，財務(wù)評價的計算期通常按照特許經(jīng)營合同約定的經(jīng)營年限計算，一般是從項目啟動至項目特許期結(jié)束，有的項目也可能從委托咨詢年份開始到項目特許期結(jié)束[2]。

其次，對于折現(xiàn)率的取定，PPP項目的財務(wù)評價所采取的折現(xiàn)率應(yīng)該與傳統(tǒng)政府投資的項目存在著不同，通常高速公路財務(wù)評價基本內(nèi)部收益率是根據(jù)國家頒布的行業(yè)基準(zhǔn)收益來取定，政府還貸項目為4.5%，經(jīng)營性項目為5.5%[3]，但是將其直接應(yīng)用于PPP項目的財務(wù)評價中是不合適的，而應(yīng)該按照項目資金成本進(jìn)行具體分析PPP的折現(xiàn)率一般應(yīng)高于傳統(tǒng)項目，也可以通過資金成本模型來計算選定，當(dāng)然在實(shí)際中，如果政府方有其特殊要求，則應(yīng)當(dāng)以政府方要求的折現(xiàn)率進(jìn)行財務(wù)評價。

最后，PPP項目由于在特許權(quán)協(xié)議中會對一些因素做出一些特殊約定，這些約定直接影響各方的收益和風(fēng)險。由于組成PPP項目公司的模式各不相同，特許經(jīng)營協(xié)議文本也不盡相同，而業(yè)主一般不會提供所有的特許經(jīng)營協(xié)議文本，因?yàn)閰f(xié)議部分內(nèi)容對外是保密的，我們在做財務(wù)評價時，一般只考慮一個投資方（大業(yè)主），所以評價表格與一般高速公路建設(shè)項目可以趨于一致。

1.2 財務(wù)收入差異

①綜合業(yè)務(wù)收入。通行費(fèi)收入是傳統(tǒng)高速公路項目財務(wù)收入的主要來源。在PPP模式下，可通過對高速公路沿線項目的經(jīng)營開發(fā)，形成以高速公路為依托輻射帶動的良性循環(huán)，便于沿線配套設(shè)施滾動發(fā)展和資本實(shí)力的不斷壯大。高速公路其它業(yè)務(wù)收入主要包括服務(wù)區(qū)、廣告及倉儲開發(fā)等，當(dāng)然也可依據(jù)項目不同開發(fā)其他綜合業(yè)務(wù)。

②補(bǔ)貼與特許經(jīng)營期的調(diào)整。我國高速公路項目多采用固定期限特許經(jīng)營模式，根據(jù)《收費(fèi)公路管理條例》中對收費(fèi)公路收費(fèi)期限的規(guī)定：經(jīng)營性收費(fèi)公路的收費(fèi)年限最長不得超過25年，國家確定的中西部省、自治區(qū)、直轄市最長不得超過30年。目前，我國西部山嶺地區(qū)高速公路投資額巨大，且交通流量偏低，導(dǎo)致項目收益較差，通常無法在特許期內(nèi)實(shí)現(xiàn)合理盈利，需要政府進(jìn)行補(bǔ)貼，因此PPP項目在今后對特許期限和特許期末對項目處理方式將成為雙方協(xié)商的重點(diǎn)。而無論采用何種模式，基于項目全生命周期價值的準(zhǔn)確判斷，為項目初始合作談判中制定相關(guān)條款都至關(guān)重要。

2 財務(wù)支出差異

2.1 建設(shè)成本

目前，在我國高速公路建設(shè)項目中普遍存在著建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)偏高、投資不斷升高的問題。采用PPP模式，社會資本可通過組建聯(lián)合體等模式，將建設(shè)單位、工程總承包單位、施工單位等組成利益共同體，如此可實(shí)現(xiàn)預(yù)先有效控制建設(shè)成本，并且能夠采取有效措施優(yōu)化建設(shè)成本。基于此，在具體的高速公路PPP項目財務(wù)評價中，投資者應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，客觀準(zhǔn)確測算建設(shè)成本[4]。

2.2 經(jīng)營成本

傳統(tǒng)高速公路建設(shè)項目投資主體與運(yùn)營主體之間通常存在不一致，對項目的全壽命周期成本考慮不足，一方面投資方希望降低初始投資而忽略了運(yùn)營管理、養(yǎng)護(hù)等造成的運(yùn)營成本升高，另一方面，運(yùn)營單位由于可獲得政府的補(bǔ)貼，缺乏降低運(yùn)營成本的動機(jī)，高速公路PPP項目中，投資主體與運(yùn)營主體之間進(jìn)行了統(tǒng)一，從而將能夠以全生命周期成本角度進(jìn)行全局考慮，有效降低高速公路項目的全壽命周期成本。

2.3 實(shí)例分析

綜上所述，采用PPP模式高速公路的財務(wù)評價與傳統(tǒng)高速公路建設(shè)模式的財務(wù)評價存在著很多的差異因素，應(yīng)在實(shí)際評價分析中予以重視。下面以云南省某高速公路為實(shí)例，詳細(xì)分析該項目采用PPP模式建設(shè)的財務(wù)評價流程。

2.3.1 測算主要參數(shù)

本項目在合作期間財務(wù)情況的測算是基于以下條件：

①項目總投資522930.86萬元，資本金與債務(wù)融資比例為35%：65%；項目資本金183025.8萬元由社會資本出資，其余資金由項目公司通過銀行貸款等市場化融資方式獲得，共計339905.06萬元，融資利率為4.9%。

②項目為使用者付費(fèi)項目，政府不參與利潤分配。

③項目的合作期限為32年（含建設(shè)期2年，運(yùn)營期30年），PPP項目合作期滿后項目公司無償將項目移交給政府或政府指定機(jī)構(gòu)。

④項目基本折現(xiàn)率取現(xiàn)行銀行貸款長期利率4.9%。

⑤采用工作量法按每年的標(biāo)準(zhǔn)交通量占整個運(yùn)營期標(biāo)準(zhǔn)交通量總額的比例作為折舊率計提固定資產(chǎn)折舊。

2.3.2 收益測算

①通行費(fèi)收入。高速公路作為基礎(chǔ)性建設(shè)項目，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)需結(jié)合項目實(shí)際情況執(zhí)行政府定價標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)云南省現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，參照云南省境內(nèi)類似高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)測算，本項目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)擬定為小客車為0.65元/公里，貨車為0.125元/噸公里。結(jié)合交通量預(yù)測結(jié)果，測算本項目各年通行費(fèi)收入。②其他收入。根據(jù)對高速公路其它綜合業(yè)務(wù)收入現(xiàn)狀分析，結(jié)合區(qū)域內(nèi)其他業(yè)務(wù)開發(fā)預(yù)測，推算本項目加油站收入共計10000萬元，在運(yùn)營期前2年計入項目其他收入，測算項目運(yùn)營初第3年服務(wù)區(qū)等其他業(yè)務(wù)收入約為1200萬元，隨后每年按3%的速度增長，得到未來年份各年其它業(yè)務(wù)收入。③運(yùn)營成本測算。在充分分析PPP項目公司運(yùn)營管理水平的基礎(chǔ)上，綜合考慮區(qū)域內(nèi)高速公路運(yùn)營成本現(xiàn)狀，估算本項目評價基年運(yùn)營管理費(fèi)用為500萬元，公路養(yǎng)護(hù)管理及小修費(fèi)為8萬元/公里，運(yùn)營期內(nèi)考慮3%的年均增長幅度；同時根據(jù)項目所處的路網(wǎng)位置，預(yù)測全線車流量車型比例，項目大修周期定為8年，費(fèi)用按小修費(fèi)用的13倍列入。④財務(wù)指標(biāo)的測算與分析。依據(jù)本項目現(xiàn)金流及相關(guān)參數(shù)編制財務(wù)現(xiàn)金流量表（見表1、2），經(jīng)計算，本項目現(xiàn)金全投資內(nèi)部收益率（IRR）稅前5.56%，財務(wù)凈現(xiàn)值39410.3萬元，靜態(tài)投資回收期為29.59年（含建設(shè)期）；項目資本金投資額為183025.8萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率5.48%，財務(wù)凈現(xiàn)值為36589.5萬元，指標(biāo)計算結(jié)果表明本項目財務(wù)評價可行，具有較好的收益。

3 小結(jié)

當(dāng)高速公路確定采用PPP模式時，通過準(zhǔn)確估算資本成本及項目現(xiàn)金流，對項目財務(wù)情況做出準(zhǔn)確測算，從而較好地反映評估項目價值與資本投入之間的差距，有助于合理的確定政府的優(yōu)惠政策以及股權(quán)出讓價格，既能夠有效的吸引資本，又避免了國有資產(chǎn)的流失，因此，合理地對采用PPP模式的高速公路建設(shè)項目進(jìn)行財務(wù)評價是至關(guān)重要的。

參考文獻(xiàn)：

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