我國企業投資效率影響因素及其作用機制分析

王夢怡

[提要] 在新的經濟環境下，投資成為擴大企業經營規模、推動經濟發展的重要資本活動之一。如何評判投資決策的科學性和有效性成為企業所面臨的焦點問題。投資效率是評定企業投資發展的重要標準之一，但由于投資決策所處的重要地位，投資效率受到多方面的影響和制約。本文從企業內外兩個方面入手，對企業投資效率的影響因素及其作用機制進行探討，并得出改善非效率投資活動的對策方案，這為今后企業合理投資、適度擴大規模提供了有力的措施。

關鍵詞：投資效率;影響因素;作用機制;對策方案

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年4月18日

一、引言

當今我國社會主要以投資帶動經濟發展，投資決策作為企業生存發展的重要一環，在企業的各項決策中具有獨一無二的地位。而投資效率作為衡定投資活動有效性的重要標準之一，受到企業、社會、國家等各方面廣泛關注。企業基于自身利益追求和規模發展，對所面臨的市場行業價值進行選擇，實施投資行為，其投資活動所引起的投資水平及投資效率問題，歷來是企業財務管理的核心問題。影響企業投資效率的因素有很多，本文試圖從企業內外部兩個方面對影響我國企業投資效率的因素進行分類分析，并基于目前我國企業投資行為發展現狀對其作用機制進行深入探討，最終得出能夠有效提高企業投資效率的可行措施。

二、我國企業投資效率概述

（一）我國企業投資決策水平現狀。投資是企業重要的社會經濟活動的一種，即企業通過選擇不同的投資方式從事各種投資活動，并通過定性與定量相結合的分析方法，比較各個投資方案的風險與成本，選擇凈現值為正的項目。其本質是選擇最好的方案，獲得最佳的投資效益，使各方面的資源處于最適合的位置。隨著知識經濟時代的到來，提高企業投資決策的有效性和科學性已經成為企業應對復雜多變的市場環境所必須考慮的問題。

企業在生產經營過程中通過對現在和未來的現金價值選擇取舍進行投資決策。企業成功的投資活動包括一系列科學的研究過程，即對投資市場進行可行性研究、對投資收益進行合理預測、對投資風險進行評估之后，在理性判斷的基礎上進行合理的投資。忽略了這一過程中的任一環節，都可能導致投資的失敗。目前，我國企業在投資效率方面仍存在許多問題，例如投資決策隨意性大、外部融資手段單一匱乏、對決策者的有效約束過小、投資事后評估簡單等問題。由于我國大部分企業缺乏足夠的發展基金，企業所有者在面臨復雜的經濟活動時不敢輕易放手投資，或者盡管資金足夠，但由于對投資決策相關理論掌握不深入、知識水平局限造成企業只能手握資金，不敢進行與自身經營活動無關或者關聯性小的投資活動，造成投資不足。另外，在某些企業可能存在高層管理者過于自信或者由于不能對自身的融資能力進行正確的評估，從而造成過度投資。同時由于外部監管不到位，銀行不能獲得企業真實的財務經營狀況，銀行發放貸款受到局限，企業外部融資方式單一。另外，投資中最難以控制的便是投資風險問題，由于我國投資制度尚不完善，使得投資風險難以劃分責任，這也會導致企業投資失敗。

（二）企業投資效率相關分析

1、相關概念說明。投資效率指的是企業進行的投資活動得到的收益與其所消耗或占用的資源之間的比例關系。投資效率作為企業投資績效的評價指標，是考核企業各個投資項目投入和產出之間對比關系的工具。為了解決以最少的投入怎樣獲得最大的產出即如何提高投資效率問題，從企業內部而言，企業決策者對投資活動各個環節進行完善是必然的。因此，本文從會計信息質量、債務期限結構、盈余管理活動、內部控制質量等四個方面對企業內部影響投資效率的因素進行了分析。從企業所處的外部環境來說，影響投資效率的因素主要包括：產品市場競爭、外部融資方式、宏觀經濟政策及財政分權制度。

2、相關理論說明及研究方法。投資效率的高低與企業所有權和經營權兩權分離有著重要的關系，即“委托代理理論”是研究企業投資問題的起點。“委托代理理論”本質是由于企業所有權與經營權相分離，企業所有者保留剩余索取權，并且讓渡經營權給管理層。企業規模逐步擴大，這時的企業所有者由于精力、知識的限制，使得他們必須授權一批具有專業管理技能的代理人來幫助其處理事務，這就催生了委托代理的產生。這種由“專業化”產生的經濟關系中，代理方獲得授權代表委托方行使部分決策權。但是委托方期望自己能夠盈利，而代理方期望自己薪酬盡可能多的同時閑暇也更充沛，這必然會引起兩者之間的利益沖突，最終有可能會導致委托人的利益受到損害。

本文主要通過文獻分析法對影響企業投資效率的相關因素進行了深刻的研究。在文獻搜索過程中，發現幾種影響我國企業投資效率的因素，并對其按企業的內部環境和所處的外部環境進行分類，探索其作用機理，通過邏輯分析和對比歸納提出改善企業投資效率的對策。

三、影響我國企業投資效率的內部因素及其作用機制

（一）會計信息質量對我國企業投資效率的影響作用。企業現行的管理制度決定了經營權代理及其衍生的信息不對稱問題將成為影響企業投資效率的關鍵因素。由于企業管理層與企業所有者、外部投資者等存在著利益沖突，企業管理層可能會出于自身職業發展選擇與企業目標相悖的投資決策。而財務報告作為會計信息的載體，所披露的相關信息關系到企業所有者、內部管理層、外部投資者及社會多方的利益，因此想要提高投資效率就必須重視企業會計信息的質量問題。

會計信息是企業財務信息的凝聚，其質量將會影響投資者的投資決策。首先，企業投資者總是期望企業能夠主動提供真實可靠的財務信息，以期能夠做出準確的投資決策，如果企業財務報告所傳遞的會計信息質量過低，沒有真實反映出企業的經營狀況和財務成果，這將影響投資者進行正確的財務判斷，帶來極高的投資風險。更重要的是，低質量的會計信息將會給企業形象帶來毀滅性的后果，投資者對以后其他的投資項目也會產生不信任。內部管理層有時為了自己的私利可能會選擇占有企業共有資源進行無效率投資。而高質量的會計信息有助于約束管理層的行為，降低投資摩擦，提高投資效率。因此，在其他條件相同的情況下，會計信息的質量越高，企業的投資效率越高。

（二）債務期限結構對我國企業投資效率的影響作用。學者韓國文和趙剛認為對于企業為控制未償還債務所引起的投資過度問題，高成長、大規模的企業一般采用縮短債務期限、降低財務杠桿的方法來解決，而對于資金規模有限的企業，為了能夠有效約束管理層的機會主義行為，可以采用提高財務杠桿和縮短債務期限的方法。針對委托代理所產生的衍生問題，企業通常可以選擇債務契約來緩和，作為債務契約的最重要內容，債務期限的長短對企業投資效率具有影響作用。

盡管目前我國契約執行環境仍有待完善，債務期限在管理企業投資決策方面的作用不可忽略。首先，當企業債務中短期債務居多時，內部管理者出于自身發展考慮，為了避免財務風險將會謹慎地選擇投資項目，因此可以減緩管理層逆向選擇問題，極大地提高了投資效率;其次，當企業所面臨的債務期限較短時，管理層需要在短時間內與債權人針對未來一段時期內的資金往來、貸款審批等問題進行商議，管理層需要保證企業能夠依協議按時還款付息，這將有效地約束管理層的投資行為提高投資效率。另外，當企業擁有投資機會時，企業為了對外傳遞準確、真實的財務會計信息，將更傾向于選擇利用短期債務，進而改善投資過度的狀況。因此，縮短債務期限將有效地防止盲目投資，提高投資效率。

（三）盈余管理活動對我國企業投資效率的影響作用。盈余管理指的是企業管理層在不違背企業會計準則的基礎上，通過對企業外部財務報告進行有意識的調整或控制，以達到自身利益最大化的行為。在企業持續經營的一個較長周期中，盈余管理并不是改變企業真實的利潤情況，而是運用不同會計方法，有意識地改變各個會計期間的企業實際盈利的分布狀況。目前，有很多實證分析都已經證明，企業的盈余管理活動對投資效率有顯著的影響，企業管理層有動機調整盈余管理活動進行投資決策，這可能會導致非效率投資行為的發生。

盈余管理活動的質量通常被認為是投資決策者進行利益選擇的重要治理工具。高質量的盈余管理在企業內部投資意愿和自身融資能力基礎上，通過減少融資成本來提高企業投資效率。投資者通過企業公布的盈余信息辨別投資可能性，并及時對管理層投資能力進行監管。企業還可將盈余信息數據作為管理層薪酬設計的基礎數據，促進管理層優化投資環節，有效提高了企業的投資效率。經過多位學者研究發現高管控制權的集散水平對企業盈余管理層次問題有著深刻影響。當企業實行股票激勵計劃時，為了提升經營績效，企業高管更傾向于通過操縱應計利潤改變收益在不同會計期間的分布狀況，特別是在高管控制權相對集中的企業，財務總監容易受到管理層指示和壓迫進行低質量的盈余管理活動，造成投資效率低下。當經營權和所有權兩權分離程度相對比較低時，企業的盈余管理活動質量相對較高，投資效率也就越高。因此，相對于分權的企業，高管集權現象越明顯的企業受盈余質量高低影響的可能性越大。

（四）內部控制質量對我國企業投資效率的影響作用。在探討企業投資效率的影響因素時，不容忽視的是企業是否能夠提供真實準確的會計信息，這就要求企業重視內部控制質量問題。債權人為了保證在債務到期時收回資金，在與被投資企業簽訂債務契約時會著重關注控制監督制度的訂立。關玉榮和楊玲研究發現企業內部控制對企業投資效率的影響主要集中在審計費用方面，內部控制存在缺陷的企業將會增加外部審計費用，投資成本也隨之增加。內部控制質量差的企業更傾向于進行非效率投資，而嚴密的內部控制能緩解寬松的貨幣政策給企業所帶來的投資效率低下，抑制企業內部機會主義行為。

獨立董事是影響內部控制質量高低的一個重要因素。從委托代理角度來看，一方面當企業內部控制處于高質量時，管理層不能隨意地選擇有利于自己但投資回報率低的項目，因此能夠加強內部監督，提高投資效率;另一方面高質量的內部控制在緩解大小股東之間的代理問題方面也起到了良好的效果，企業通過信息溝通、信息公開、提升工作透明度等方式有效地保障了中小股東的利益，隨著投資信息可靠性的提高，投資效率也有所提升。當內部控制質量水平比較低時，可能會引起會計舞弊、信息失真等財務風險問題，由此所引起的企業形象及社會道德責任等問題將會造成投資效率下降。因此，內部控制的質量對企業投資效率有著顯著影響。

四、影響我國企業投資效率的外部因素及其作用機制

（一）產品市場競爭對我國企業投資效率的影響作用。市場環境的復雜多變要求更高的效率和更低的成本，有限的資源產生了不可避免的競爭。競爭機制不僅優化了資源配置，還緩解了企業內外部信息不對稱，并對提高企業投資效率有顯著影響。投資者因為產品市場競爭這個重要的外生因素，會盡可能多的獲得投資相關信息，慎重實施投資。

競爭產生了對產品質量、價格等多個方面的比較，競爭壓力使管理層的投資決策變得透明化，管理者通過比較選擇高收益、低成本的高質量投資活動，外部投資者也可以通過競爭產品的比較，選擇風險小的投資項目，這提高了投資效率。在資源配置過程中，競爭壓力使管理層的權力受到約束，急劇變化的市場環境和強勁的競爭對手限制了管理層利己的行為，解決了盲目投資、投資過度現象。另外，競爭機制為傳統的監督、激勵制度提供了新方法，管理層感覺到了被取代的職業威脅，其所決定的無效投資行為將會受到抑制。高度競爭的行業背后是劇烈的資本競爭，有限的資金會帶來對管理層的隱形監督，從而提高投資效率。因此，產品市場競爭對我國企業投資效率有顯著作用，當企業其他情況不變時，競爭越激烈，投資效率越高。

（二）外部融資方式對我國企業投資效率的影響作用。企業融資的渠道稱為企業融資方式，主要包括債務性融資和權益性融資。在現實金融資本市場中，由于代理沖突的存在，企業不同的外部融資方式也會顯著影響到企業的投資效率高低。商業銀行貸款是我國企業獲得投資的重要方式之一，黃新建和張余研究發現企業獲得銀行貸款之后在一定程度上減少了企業外部融資約束條件。另外，由于貸款續新的審核條件較為嚴苛，企業作為借款人在經過銀行的長期追蹤和信用評估之后，方可獲得貸款續新的審批，獲得貸款續新的企業風險較小，因此貸款續新對企業的投資效率有提升作用。

債務融資主要包括銀行借款和商業信用。商業銀行信貸主要通過央行所施行的貨幣政策來間接影響企業的投資效率。當央行實行貨幣緊縮政策時，企業較難從銀行獲得貸款支持，因此企業管理層將會慎重判斷投資項目是否能夠帶來穩定的收益，使得投資效率升高。商業信用是一種以企業還款能力為前提的延期還款方式。當央行實施貨幣緊縮政策時，信用良好、還款能力強的企業更容易獲得商業信用，此時企業可以選擇高風險高回報的投資機會，進而帶來投資效率的提高。權益性融資指的是通過發行新股、追加投資的方式來擴大企業的所有者權益，但可能會產生股權集中、融資偏好等惡意圈錢行為。適度地股權集中能夠有效地緩解股東和管理層之間的代理沖突問題，但是股權過度集中于個別股東時，會造成股票流動性和多元性的下降，大股東利用控制權會造成投資效率低下。

（三）宏觀經濟政策對我國企業投資效率的影響作用。市場通過從微觀角度影響投資效率，而政府則通過各種宏觀經濟政策對投資效率起到了良好的效果，相對于消費和出口，政府的宏觀控制對投資活動的影響更大。政府頒布寬松的貨幣政策、積極的財政政策等都直接刺激了企業投資活動，進而促進了投資效率的提高。黃新建和曾璐研究發現：各級政府不同的政策對商業銀行的信貸條件實施干預，導致產權不同的企業受到商業銀行的信貸配給差異。因為商業信用通常以企業的還款能力為前提，國有企業以其特有的國有成分地位決定了其與政府之間密不可分，當央行實行緊縮的貨幣政策時，擁有了政府做信用擔保的國有企業相對于非國有企業能夠從商業銀行獲得更多資金支持。但是，由于國有企業更容易獲得財政補貼以及商業信用貸款，其管理層也更容易盲目投資，帶來較高的投資風險，降低國有企業的投資效率。

目前，我國政府實行政治晉升大多以該地區經濟績效為主要指標，擴大投資成為了政府官員實現政治目標的最有利工具之一。首先，為了促進投資，政府會對企業進行財政補貼來影響其投資行為，比如政府對公共設施的投資扶持會帶來上下游企業投資決策的變動;其次，由于政府鼓勵環保經營、創新生產等，企業會隨之改善其投資環節，提高投資效率。另外，為了扶植某些產業，政府所制定的一些稅收政策會相對傾斜，對該產業內的投資活動產生影響。因此，政府制定的一系列宏觀經濟政策會顯著地影響企業的投資效率。

（四）財政分權制度對我國企業投資效率的影響作用。財政分權制度指的是相對于集權型體制而言，財力分配比例和收支劃分結構相對傾斜于地方，使地方具有較大的財政支配權的財政體制。財政分權制度下的地方政府在責任范圍內擁有一定的稅收權利和支出權利，出于地區競爭的壓力，地方政府會格外重視對企業的投資活動的支持。

由于委托代理關系的存在，財政分權、政府集權的機制對于地方經濟發展的重要性不言而喻。財政分權制度賦予地方政府財政稅收的權利，拉動了地方政府投資活動以實現GDP指標，促進地方企業投資效率的提升。陳工和陳明利認為地方政府相對于中央政府部門具有更多的信息優勢，經濟上的財政分權和地方政府部門的政治集權相結合才能夠促進資源的優化和配置。政府通過合理的財政支出將資金從效率低的部門轉移到效率高的部門，進而帶動一批相關產業的發展。隨著中央政府的財政放權，企業跟隨國家政策的變動調整自己的投資計劃，相對于民營企業而言，國有企業在現行的財政分權制度下會受到更少的財政控制，進而有機會更多地參與市場資本運作。并且由于國有企業所有權性質的天然優勢地位，使得其更容易抓住市場中的投資機會，投資效率就越高。因此，在財政分權制度下形成了更符合市場需求的效率投資。

五、提高我國企業投資效率對策

（一）增強會計信息透明度。有些上市公司為了吸引投資，會習慣性披露利于投資的會計信息，這種會計舞弊現象嚴重損害了會計信息使用者的利益，造成了投資效率下降。因此，企業應該建立嚴格的控制制度，約束企業盈余管理活動，只有充分的會計信息披露，才能樹立良好的企業形象，并為以后企業的其他投資項目奠定可靠的基礎。同時，政府部門應該設立審計委員會，對高管集權現象嚴重的企業實行會計信息再監督，防止出現投資者由于信息不對稱造成錯誤的投資判斷。另外，第三方審計部門要從會計信息使用者的角度出發，定期對會計信息的披露內容、方法和手段進行評估和檢查，督促企業公布真實的會計信息，間接提高企業投資效率。

（二）制定管理層激勵政策。高層管理人員作為企業核心領導力量之一，往往肩負著企業重要的財務決策，企業投資效率的高低與管理層付出的努力息息相關，因此在提高企業投資效率的探索中，管理層的激勵政策是極為重要的一環。管理層激勵政策要顯性激勵和隱性激勵相結合，但由于各級別管理人員的動機各不相同，因此企業應該注重管理人員的實際需求，而不能一概而論。對于高管集權現象明顯的企業相對于一般的現金激勵則更應該注重隱性激勵政策，同時要經常與內部管理人員溝通，了解其需求的變化并及時變更相應的激勵政策，還要對管理層業績進行定期評估，及時給予獎勵懲罰，間接提高企業投資效率。

（三）構建完善的企業投資決策體系。目前，我國的企業投資決策體系尚不完善，投資過程中隨意性較強，因此我國企業應該對投資渠道及其運作進行研究。企業應設立一個投資決策項目小組，該投資項目小組成員應該由領導層、技術人員、市場測評人員、財務核算人員等共同組成，平時無任務時為松散型，有投資項目時可隨時轉換為緊密型，該組織能夠完成從籌備投資項目、實施投資決策再到監督反饋等一系列投資活動。同時，要健全企業投資決策者追責體系，明確面臨投資風險下的責任劃分。企業在進行投資活動的時候要量力而行，時刻遵循分散化原則，只有建立了科學完善的投資決策制度，考慮到企業長期發展，兼顧多方利益，才能提高企業投資效率。

（四）改善企業外部制度環境。正確的投資決策需要對市場進行準確的預測，因此在制定投資計劃時，必須充分考慮到產品所處的競爭環境、產業發展前景、政府的財政補貼計劃等問題。現代企業想要有所發展，斷絕與外部的聯系是不可能的，企業為了獲得外部融資，可能會與債權人或商業銀行簽訂契約協議，因此外部貨幣政策、信貸條件就極大地影響了企業投資效率。銀行應完善商業貸款以及貸款續新的審核批準環節，在融資環節就著重減少投資風險，盡可能提高企業投資效率。政府應該致力于制定能夠刺激投資活動的宏觀經濟政策，改善企業外部面臨的投資約束條件，減少投資不足的現象。在現行法律制度不完善和投資中介市場混亂的情況下，改善目前企業所面臨的制度環境需要各方共同努力。

六、結語

本文通過對影響企業投資效率的各個相關因素的分析，深入研究了其作用機制，得出以下結論：企業內部影響投資效率的因素包括會計信息質量、債務期限結構、盈余管理活動及內部控制質量。企業披露高質量的會計信息，高管集權現象下加強盈余管理活動的質量、建立完善的內部控制制度、縮短債務期限、提高短期債務在債務結構中的比例，都能夠緩解投非效率投資行為，提高投資效率。企業外部影響投資效率的因素包括產品競爭市場、外部融資方式、宏觀經濟政策及財政分權制度。由于競爭市場的存在及所有權性質不同，不同的融資方式會帶來企業投資政策的變化，進而影響投資效率，政府實行一系列刺激投資的政策和國家實行的財政分權制度都能夠有效緩解信息不對稱問題，減少投資成本。為了提高投資效率，可以采取下列措施：（1）增強會計信息透明度;（2）制定管理層激勵政策;（3）構建完善的企業投資決策體系;（4）改善企業外部制度環境。

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