山煤國際能源股份有限公司財務風險案例研究

蔣建霞

摘 要：在現今全球化經濟條件下，財務風險是客觀存在的。深入分析其成因，是當下研究的重點。本文以山煤國際能源股份有限公司為研究案例，對其財務風險產生的原因做出了探討，以此警醒類似企業，并給予了相關建議。

關鍵詞：財務風險 財務風險的成因 案例分析

一、引言

隨著世界經濟的發展，財務風險的發生使得企業陷入困境的事件也屢屢出現，其中較為著名的有“安然事件”、“世通事件”、“雷曼兄弟”等等。大企業因為財務風險而陷入困境，甚至最終破產清算，勢單力薄的小企業更是難以扛過財務風險帶來的危機?，F今企業倒閉頻繁、生存周期短，財務風險不可避免地成為時下研究的熱點問題。李曉光等（2014）對以百度并購91無線類的互聯網企業并購財務進行了研究。[1]吳茹月（2013）基于中國移動并購巴基斯坦Paktel案例對企業跨國并購財務風險進行了分析。[2]現今的研究中，對企業并購過程中容易發生的財務風險的相關分析較多，而對生產經營活動中產生的財務風險分析的較少。本文基于山煤國際能源股份有限公司的相關年報數據資料，對煤炭類企業公司經營財務風險做出相關分析，希望可以起到一定的借鑒意義。

二、案例簡介

山煤國際能源集團股份有限公司（以下簡稱：山煤國際），成立于1998年，是全國四家具有煤炭出口成交權的出口企業之一，同時也是山西省唯一擁有出口和內銷兩個通道的大型國有企業。山煤國際是一家A股上市公司（股票代碼：600546），其控股股東是山西煤炭進出口集團有限公司（以下簡稱：山煤集團），真正法人為山西省人民政府國有資產監督管理委員會。2008年，山西煤炭進出口集團有限公司召開董事會并通過決議，同意山煤集團通過購買中油吉林化建工程股份有限公司（以下簡稱：中油化建） 相關股份以及資產置換等方式同步實施對中油化建的收購及重大資產重組。 2009年12月25日，山煤國際能源股份有限公司在重大資產重組項目完成后，成功借殼上市，正式更名為山煤國際，煤、焦炭產業投資、煤焦及其副產品的儲運出口及物流信息咨詢服務等成為其主營業務。

山煤國際于2009年成功完成轉型，同時也實現了跨越式的發展，這一年公司的盈利能力和可持續發展能力得到了極大的提升。在2009年報告期內，即使面臨著金融危機的嚴峻考驗，山煤國際也逆流而上，實現利潤總額1，350，326，205.35元，同比增長35.07%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤614，874，479.02元，同比增長了42.97%。2010年至2012年公司業績不斷增長，于2012年營業收入達到95，407，588，565.57元（相較于2009年的營業收入，增長了354%）。與此同時，2011年12月1日，山煤國際以非公開發行方式成功發行24，122.8070萬股A股。發行后，公司總股數由75，000萬股增加至99，122.8070萬股，共籌集資金549，999.9996萬元，這為山煤集團兼并整合鹿臺山煤礦等其他七家煤礦、收購太行海運100%股權和實施靈便型散貨船項目提供了資金支持，進一步提高了公司的整體運營實力。2012年，山煤國際向全體股東每10股派發含稅現金紅利3元。同時，公司資本公積金轉增股本，通過資本公積科目下的資本溢價按每10股轉增10股的比例分給全體股東，轉增之后公司總股本增至198，245.6140萬股。

在2013年之后，山煤國際業績開始不斷下滑，2013年，營業收入下降14.67%，最終歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降68.19%。2014年，公司進入虧損年度，凈虧損為1，724，339，373.18元，基本每股收益為-0.87元/股。2015年持續虧損，基本每股收益低至-1.02元/股。由于山煤國際在2014、2015連續兩個會計年度的凈利潤為負值，上海證券交易所于2016年4月29日停牌一天，同時與5月3日起對其實施退市風險警示，其A股股票簡稱也由“山煤國際”更改為“ST山煤”。

三、案例分析

山煤國際于2014年度開始虧損，2016年被宣布為特別處理公司（即ST公司），本文利用財務風險預警模型來對其進行預測，分析其財務風險成因、針對性的提出相關建議。

（一）財務預警模型

財務預警模型是指利用企業相關財務數據，計算相關財務指標，能預先發出危機警報以幫助避開或者化解可能出現的財務危機的財務分析系統。自從20世紀60年代以來，許多學者對公司破產的預測進行了不斷地探索，其中最為有名的是埃特曼（Altman）的Z分數模式（Z-Score Model）。

其預測模型為：Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.001X5

X1=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產 X2=期末留存收益/期末總資產

X3=息稅前利潤/平均總負債 X4= 期末股東權益的市場價值/期末總負債

X5=本期銷售收入/平均總資產

由于埃特曼在建立時沒有充分考慮到現金流量的變動等相關方面的情況，因而Z分數模型具有較大的局限性。周守華等（1996）對Z分數模式進行了改造升級，建立了財務危險及預測的新模式—F分數模式（Failure S-core Model）。[3]

F分數模型方程式：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

X1=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產

X2=期末留存收益/期末總資產

X3=（稅后純益+折舊）/平均總負債

X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債

X5=（稅后純益+折舊+利息）/平均總資產

這些預測自變量多選自Donalson的理論，他認為這些財務比率能反映公司財務困難的征兆。F分數模型與Z分數模型的X1、X2和X4是一致的，只有X3、X5不相同。F分數模型中的X3是一個現金流量變量，這是衡量企業所產生的全部吸納進流量可用于償還企業債務能力的重要指標。F分數模型中的X5則是測定企業總資產在創造現金流量方面的能力。F分數模式由于考慮的更為全面，因而相對于Z分數模式可以更為準確地預測企業是否存在財務危機。

F分數模式方程式以0.0274為臨界點（Critical Score）：若某一特定的F分數低于0.0274，則將被預測為破產公司；反之，若F分數高于0.0274，則公司將被預測為可以繼續生存的公司。臨界點數值上下0.0775內為所謂的不確定區域，即在此區域內，可能將原始樣本中能繼續生存的公司預測為破產公司，而將破產公司預測為能繼續生存的公司。因而，若公司的F分數落在不確定區域，還需進行進一步的分析，以便進一步準確了解公司財務是否進入困境。

本文搜集了山煤國際2011-2015年的年報數據，利用F分數模型，計算F值，進而分析其財務狀況預測是否準確。如下表1。由表1可以看出，2013年F值為-0.0398，處于破產不確定的區域。2014年F值處于破產區域，而2015年負值變大，處于破產邊緣。從2011-2015年F值的各個指標X1、X2、X3、X4、X5可以看出，各個指標值在2013年之后都在不斷的變小，其所代表的資產流動性、留存收益比重、現金流量、財務結構、創造現金的能力都在不斷地惡化，這與山煤國際從2013年不斷惡化的財務狀況相吻合，最終2016年被ST。

單位：元

（二）導致企業財務風險的因素

企業生產經營的各個過程都有可能發生財務風險，而且企業產生財務風險的原因也是多種多樣的，既有可能是企業外部的因素導致的，也有可能來源于企業自身，而且不同的財務風險形成的具體原因也不盡相同。本文以山煤國際為例來具體分析其所產生財務風險的原因。

1、行業狀況

煤炭行業是國民經濟的基礎性行業，其市場狀況好壞與宏觀經濟的運行趨勢有直接關系。受我國能源結構的影響，煤炭的消耗將會同我國資產總值的增加處于一種平衡狀態。謝和平等（2011）發現我國經濟與煤炭相互依賴、相互促進，兩者的增長速度變化趨勢非常接近，具有較大的相關性。[4]近年來我國國民經濟的增速逐漸放緩，市場對煤炭的需求漸趨減少，出現供過于求的局面，導致煤炭行業整體出現產能過剩，而且煤價隨之下跌，行業出現不景氣。其次，環境壓力加快能源結構的轉型、替代能源快速發展、國際進口煤壓力、煤炭下游產業需求支撐度偏弱等都在不同程度上影響著煤炭產業的發展。全國煤炭產量在2013年達到最大值39.7億噸，2014年開始下滑至38.7億噸，2015年36.8億噸。山煤國際2011年-2015年主營業務收入及其變化情況如表2所示?？蓮谋碇锌闯觯矫簢H營業收入自2013年開始直線下降。價格下降，銷量下滑，從而導致收入降低，這才是財務風險的直接原因。

2、應收賬款管理差

我國煤炭行業競爭激烈，企業通過“賒銷”來爭奪市場占有率也不足為奇。本文通過搜集山煤國際2011-2015年年報數據，如表3所示，可以看出山煤國際應收賬款的規模較大，于2012年達到最大值9，704，225，478.02元，占總資產規模的21.40%，之后雖然有所下降，但從近五年來看，應收賬款賬面余額占總資產的比重都在10%以上，比率較大，居高不下。從應收賬款中的壞賬準備來看，則呈現明顯快速增長現象，2012年之后應收賬款中計提的壞賬準備比例越來越高，2015年占比6.75%。壞賬準備的金額也呈現倍數增長。山煤國際2012年之后主營業務收入、盈利能力有所下降，在此基礎上，公司的應收賬款卻居高不下，壞賬準備只增不減，財務惡化在所難免，因而迫切需要有效的賬款管理模式，實施有效的財務風險控制。

（三）基于整個煤炭行業和山煤國際的現狀，根據以上對山煤國際的財務風險成因的分析，本文提出了以下二點建議。

1、加強產業集中度

我國煤炭產業產能過剩的主要原因是產業集中度過低。馬云云等（2012）研究發現，新中國成立至1985年，我國實行計劃經濟，煤炭行業發展迅速。1985年至1996年，政府實施多項鼓勵性政策，煤炭行業的門檻不斷降低，小煤礦大量產生，集中度不斷走低。1996年之后，國家加強對煤炭行業的宏觀調控，加之企業之間的兼并聯合，集中度也大大提高。但是與美國相比，仍遠遠落后。[5]煤炭行業供給側改革中首要任務就是“去產能”，加快推進企業兼并重組步伐，將煤礦企業數量由2015年的6390家壓縮到3000家以內。政府和企業都應致力于營造一個公平競爭的市場氛圍，鼓勵大型現代化煤炭集團的組建，促進煤炭企業間的聯合重組，充分發揮大集團集約化、規?；б?，不斷增強企業競爭優勢，提高綜合競爭實力，積極參與國際競爭。

2、加強煤炭企業風險控制能力

我國煤炭企業經營發展模式比較粗放，應該提高對財務風險的重視程度，提高財務風險的管控能力。在整個行業低迷時，企業若能保證平穩運行，保持競爭優勢，就能在市場中占領先機。山煤國際應該根據自身情況，制定財務風險管控戰略，加強風險評估工作，持續完善自身的財務風險管控機制。另一方面，也要提高相關財務工作人員的財務風險意識，加強現金流收支籌劃，著重于應收賬款的管理工作，及時催收老客戶、大客戶拖欠的賬款，同時可以予以一定的績效獎勵，提高財務員工的積極性。及時剝離不良資產，防止拖累公司整體效益，為營利性項目提供資金支持。

三、結論

綜上所述，整個煤炭行業惡化、應收賬款管理較差、不良資產等多重因素，綜合導致山煤國際的財務風險。

參考文獻：

[1]李曉光，張路坦.基于百度并購91無線案例的互聯網企業并購財務風險研究[J].商業會計，2014（9）

[2]吳月茹.企業跨國并購戰略中的財務風險控制研究—基于中國移動并購巴基斯坦Paktel公司案例[J].財經問題研究，2013（5）

[3]周守華，楊濟華，王平.論財務危機的預警分析—F分數模式[J].會計研究，1996（8）

[4]謝和平，劉虹，吳剛.煤炭對國民經濟發展貢獻的定量分析[J].中國能源，2012（4）

[5]馬云云，劉家順，戚偉.中美煤炭產業市場集中度比較研究[J].改革與戰略，2012（6）