利用政府創業投資引導基金提高初創企業效益的對策

張藝馨 李九斤 匡瑾璘

摘? ? 要：創業投資基金即政府引導基金是政府出資設立并按照市場化方式運作的非營利性基金，旨在引導社會資金進入創投領域，扶持創業投資企業發展，為初創期的中小企業提供資金，助力企業發展、提高企業效益，以帶動我國經濟的快速穩定增長。我國創業投資基金起步較晚，但發展迅速。在引導社會資本，聚集投資資本，高效利用閑置的民間資金，解決企業融資難問題，促進投資管理機構自身發展等方面發揮了應有的作用。本文通過對創業投資基金影響初創企業績效的政府引導基金、投資時間、持股比例、基金聲譽、聯合投資數等因素進行分析，針對利用政府創業投資基金，提高初創企業效益，從政府、創業投資機構和初創企業等三方面提出了建議。

關鍵詞：創業投資引導基金;創業投資機構;初創企業;企業績效

中圖分類號：F403.8? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：2095-7394（2018）05-0073-05

我國企業尤其是中小企業，在初創期普遍面臨著一系列新的挑戰，資金缺乏、融資難、創業導向不明確、專業技術和高級管理人員不足和企業效益不樂觀等。為扶植和培育初創中小企業，我國在2002年開始設立創業投資基金即政府引導基金，之后，又出臺了相關文件、政策，進一步明確了引導基金的性質等，規范了政府引導基金實際運作、操作等問題，對我國創業投資基金的發展產生了深遠的影響，促使我國政府引導基金進入正規的運作軌道。經濟“新常態”背景下，促進我國政府引導基金健康發展，提高運營效率，實現資源優化配置，助力初創中小企業發展，提升企業效益，在創新創業大背景下，具有現實意義。

一、政府創業投資引導基金

創業投資基金即政府引導基金一直是國內外研究的熱點，Austin Robinson權威專家認為，政府引導基金的目的在于由政府設立引導基金的形式，引導民間資本為中小型企業提供長期穩定的資金，目的是滿足中小企業初創期的融資需求，從而更好地促進其發展。政府引導基金研究機構認為，政府引導基金又稱創業引導基金，是指由政府出資，并吸引有關地方政府、投資機構的基金，不以盈利為目的，以股權等方式投資于創投機構來支持創業企業發展的專項資金。我國創業投資基金即政府引導基金的設立起步較晚，上世紀80年代開始探索，1985年，出現第一個由國家設立的具有國有性質的創業投資公司——中國新技術創業投資公司。上世紀九十年代，出現過兩輪地方政府運用財政資金設立國有投資公司的熱潮。2002年，中關村投資引導基金的設立是我國創業投資基金即政府引導基金的開端。這些嘗試，對社會經濟發展起了一定的作用，但在具體推進過程中，也遇到了這樣和那樣的困難和問題，這些困難和問題，突出體現在機制不健全，措施不配套，作用發揮有限。一些相適應的機制，比如收益激勵機制、風險約束機制難以建立，財政資金的杠桿放大效應發揮不充分。2005年11月，為有效克服這些問題，國務院十部委聯合發布了《創業投資企業管理暫行辦法》，明確“國家與地方政府可以設立創業投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創業投資企業的設立與發展”[1]，理順了各方關系和職責，明確了基金運作機制。《創業投資企業管理暫行辦法》發布后不久，北京、上海等一些地方開始探索設立創業投資引導基金扶持創業投資企業發展，積累了一定經驗。但是，由于缺乏配套性政策的指引，創業投資引導基金在設立與運作過程中存在很多亟待解決的問題。因此，在2008年10月國務院為貫徹《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006—2020年）〉若干配套政策的通知》（國發〔2006〕6號）精神，配合《創業投資企業管理暫行辦法》的實施，促進創業投資引導基金的規范設立與運作，扶持創業投資企業發展，出臺了《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，對創業投資引導基金的性質、宗旨、基金的設立和資金來源、基金的運作原則和方式、基金的風險控制、監督指導、組織實施等，提出了明確的指導意見。目的是通過這個指導意見促進各有關方面對引導基金形成共識，并通過明確引導基金設立與運作的基本原則，規范基金運作，引導和推動基金發揮應有的作用健康發展。

我國的創業投資基金雖然最初起步晚但是發展迅速。據《2016年政府引導基金專題研究報告》顯示：2016年，我國政府引導基金延續了2015年的爆發性增長態勢，在設立投入數量和披露的總目標規模上超過了2013年至2015年我國政府引導基金投入的總和。[2]根據數據終端CV Source，2015年，數量和總規模同比增長率分別為238.8%和395%，2016年，則增速較緩，數量和總規模同比增長率分別為95.6%和64.3%。[3]截至2016年年底，我國共成立了901支政府引導基金，總規模達到23960.6億元，平均單支基金規模約為26.6億元，從區域分布來看，華東地區位于首位，累計成立了引導基金328支，總規模達到了8280億元，引導基金數量增長了821支，年平均增長率達382.7%，目標設立總規模增加了23243億元，年平均增長率達746.9%。創業投資基金的運作為我國經濟建設做出了貢獻，為企業的發展提供了助力，也為基金自身的健康發展積累了豐富的經驗。

二、政府創業投資基金的作用

（一）發揮政府職能和引導作用，引導社會資本，聚集投資資本，高效利用閑置的民間資金

近年來，我國的經濟一直保持著蓬勃發展的態勢，但與其他發達國家相比還不夠完善，我國社會資本還大量處于閑置狀態，政府不能高效發揮民間資本的優勢，民間大量閑置的社會資本沒有得到合理的資源分配，不能做到有效的流動和增值，所以需要通過多種方式聚集融資資本。政府不斷出臺相關有利的政策，完善“讓利機制”，刺激民間資本參與到投資領域，促進我國投資業的快速發展。政府引導基金的設立很好地解決了這一問題，積極聚集、高效利用民間閑置的資金，充分發揮其流動性的特點，引導大量社會資金進入投資領域，通過參股模式、跟進投資、風險補助、融資擔保等基金運作模式，使其有效地運用。

（1）參股模式：即政府引導基金向投資機構參股，并按照事先約定的條件在一定期限內退出。

（2）跟進投資：政府引導與投資機構聯合投資于初創期的中小企業。

（3）風險補助：對已投資于初創期中小企業給予一定的補助，增強其抵御風險的能力。

（4）投資保障：投資機構挑選出具有潛在投資價值，但有一定風險的初創期中小企業，由政府引導基金對這些企業予以資助、提供輔導等。

（二）解決企業融資難問題，助力初創中小企業發展

政府創業投資基金作為一種金融創新，是由政府出資設立的一項不以盈利為目的非商業性質的政策性基金。初創期的中小型企業，融資難是所有企業面臨的共性問題。由于創業處于起步期，信息的不對稱，企業的發展前景、盈利狀況的不確定，沒有良好的保障，具有較大的投資風險，更沒有巨大的盈利機會等原因，銀行等商業性質的機構不愿承擔風險，將資金投向發展初期的中小型企業。同時，商業性質的融資也會增加企業的負擔。政府引導基金的設立，將社會資本較大程度地聚集，對中小企業進行融資扶持，及時有效地募集到融資基金為初創企業提供幫助，解決中小企業融資難的問題，很大程度上緩解了企業的資金困境，減輕了商業性質投資機構的負擔。政府創業投資基金的設立，具有引導投資方向，優化資源分配的功能。引導更多社會資本投資，彌補僅僅依賴市場配置引起的市場缺位的情況，提高了社會閑置資本的利用率。政府設立創業投資基金發揮了政府宏觀調控的職能，引領民間資本自愿并積極地進入投資領域，解決市場失靈問題，優化資源配置，加大對企業的扶持力度。

（三）促進投資管理機構自身發展，為政府制定政策提供依據和參考

政府創業投資基金具有間接性，也就是說，政府通過創業投資機構進行間接投資。政府設立創業投資基金，選擇專業性較強的創業投資機構，按照市場化模式運作，而非通過非市場化模式進行運作。所謂市場化模式運作首先就要政企分開，由創業投資機構根據市場的經濟規律與要求，按照企業化運營方式，充分配置內外部資源，直接扶持初創中小企業的發展，同時，實現自身效益的最大化。如果政府引導基金對企業直接進行投資，政府就會憑借政府的一雙手對企業的經營管理進行干擾，影響企業正常的經濟生活，因此，要通過我國一些創業投資機構進行間接投資，這對創業初期的中小型企業具有一定積極的作用。政府親自篩選出符合標準的投資機構，也具有著一定的可靠性，較大程度地聚集社會閑置資金，高效地利用閑置的民間資金，促進我國經濟的增長，有效解決市場失靈問題，可謂一舉多得。政府創業投資基金的作用發揮程度，能夠客觀地反映政府管理的科學化水平和有效性，也為政府引導基金相關的政策提供制定以及修訂的依據。投資管理機構由于是與政府合作，因此，可以得到多方面的支持，很大程度上拓寬了資金的來源渠道，實現資源共享，擴大資金規模，緩解資金籌集難題，并通過政府的監管、引導使得投資管理機構的內部管理水平大幅度提高。同時，在基金運作過程中，既促進投資發展，也為投資機構培養了投資專業人才，推動我國投資行業快速發展。

三、企業績效及衡量指標

企業績效是企業業績和效率的統稱，是企業一定投入條件下產出的量，或單位投入的凈產出，包括企業績效和管理效率兩層含義。企業績效是指管理者通過對企業的經營管理，使企業的生存和發展取得的成果貢獻;管理效率是指企業在獲得經營業績過程中所表現出來的盈利能力、核心競爭能力的集中反應，是企業各級管理者和員工為了達到組織目標共同參與績效計劃制定、績效輔導溝通的經營結果。[4]具體地講，企業績效是指企業一定投入條件下的凈產出，企業可以通過衡量指標，包括盈利能力狀況、資產質量狀況、債務風險狀況和經營增長狀況等主要指標對企業績效進行衡量。

（1）凈資產收益率：又稱為股東權益報酬率、凈值報酬率、權益報酬率等、是凈利潤與平均股東權益的百分比，指標值越高，說明投資帶來的收益越高，該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。

（2）總資產周轉率：是指企業一定時期內營業收入凈額同平均資產總額的比率，綜合評價了企業全部資產的經營質量和利用效率的重要指標，周轉率越大，說明總資產周轉越快，銷售能力則越強。

（3）銷售增長率：是指企業成長狀況和發展能力的重要指標。

（4）資產負債率：是期末負債總額除以資產總額的百分比。資產負債率反映在總資產中有多少是通過借款來籌資的，同時還可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。

（5）三年銷售平均增長率：表明企業主營業務連續三年的增長情況，體現企業持續發展態勢和市場擴張能力，尤其能夠衡量上市公司的持續性盈利能力。

企業的績效包括盈利績效和成長績效，我國創業板是第二板市場，2009年，才剛剛開始起步，發展的還不夠成熟，創業板企業還存在著融資困難且缺乏高級管理者等一系列問題。截至2016年底，上市的630家創業板上市公司中[5]，有93家上市公司有政府引導基金投資背景，排除一家2016年退市的創業板企業、數據不全的企業以及ST股，在研究中，我們選取2010年至2015年在我國創業板上市的187家創業板中小企業作為研究樣本[6]。針對187家數據健全的企業進行研究。研究數據主要來源于國泰安數據庫，研究中，我們以投資理論，企業的成長、增值理論，對政府引導基金和企業績效進行理論分析并提出假設，建立相關模型，采用實證分析方法，運用SPSS 20.0統計分析軟件，重點研究不同特征的政府引導基金對企業績效的影響，進行相關性與回歸性分析，構建五個回歸模型對政府引導基金影響創業板企業績效的因素進行分析，包括政府引導基金、投資時間、持股比例、基金聲譽、聯合投資數等。對我國政府引導基金及其特征對企業績效的影響，并使用回歸分析的方法進行檢驗。 得出如下認識。

（1）通過政府引導基金對企業績效的影響研究發現，政府引導基金與企業績效呈正相關，相關性系數為0.07*，表示在10%水平下顯著，表明有政府引導基金的投資在一定程度上企業績效優于沒有政府引導基金投資企業的企業績效。

（2）通過政府引導基金投資時間對企業績效的影響研究發現，投資時間與企業績效呈負相關，相關性系數為0.10**，表示在5%水平下顯著，政府引導基金的投資時間越長，企業績效越不好，政府引導基金投資時間直接影響著企業績效。

（3）通過政府引導基金持股比例對企業績效的影響研究發現，持股比例與企業績效呈負相關，相關性系數為0.01*，表明在10%水平下顯著。持股比例越低，企業績效越好，對企業不進行大程度的控制，不影響企業的自由發展。

（4）通過針對基金聲譽對企業績效的影響研究發現，基金聲譽與企業績效呈正相關，相關性系數為0.01*，表明在5%水平下顯著，基金聲譽越好，被投資企業的績效越高。

（5）通過針對聯合投資數對企業績效影響的研究發現，聯合投資數與企業績效呈負相關，相關性系數為-0.03*，表明在10%水平下顯著，并不是我們主觀認為的聯合投資數越多，企業績效越好，聯合投資數在一定程度上對企業績效有負效應。

四、完善政府創業投資基金提高初創中小企業效益的對策

我國的政府創業投資基金主要以扶持創業投資機構以及中小企業的發展為重點，本文研究發現，在選取的187家創業板中小企業作為研究樣本中，只有大約有9.95%的中小企業有政府引導基金的投資，而沒有政府引導基金投資的企業仍然占有90%以上，說明政府引導基金并沒有達到全面普及。由于我國政府引導基金進起步較晚，政策制度還不夠成熟，仍然存在較多的問題，與發達國家還存在著較大的差距。應盡快完善相關政策，給企業以及政府更良好的外部環境，促進我國經濟更好更快地發展。

（一）完善基金制度引導基金提高企業績效的對策

第一，政府應提高自身的判斷能力。政府引導基金對企業，特別是發展初期的中小型企業具有積極作用，政府引導基金在10%的水平下表現顯著。對于政府引導基金影響效率的提高，政府本身應該努力提高自身的判斷能力，盡量投資于企業發展的早期階段。

第二.積極探索引導基金的多種設立形式。發行相關政策以鼓勵創業投資領域的發展，在聘用創業投資機構時，應采取公開招標的方式聘用優秀的創業投資管理機構，對政府引導基金的正常運作起到積極的作用，強化“市場化運作”，加大對創業投資機構的獎補力度，積極探索引導基金的多種設立形式，提高自身的管理水平，建立良好的聲譽，控制政府引導基金在被投資企業的持股比例，時刻銘記不以盈利為目的且時刻讓利于民的初衷，放寬投資限制，擴大投資領域，使得閑置的社會資金可以得到良好的資源配置。

第三，政府有關部門應該加強監管和指導。政府引導基金的實施，并且有必要建立一個更完善的法律法規體系，為政府引導基金的快速發展營造良好的外部環境。通過研究影響政府引導基金的相關因素，發現政府引導基金存在的問題，用事實反應企業的運營效果。落實創業投資稅收扶持政策，完善政府引導基金的投入以及退出機制，彌補仍不夠健全的政策體制，給予企業更優良的發展環境是政府義不容辭的責任及義務。

（二）提高創投機構對企業的評估與篩選能力，引導基金提高企業績效

政府引導基金在選擇被投資公司時應考慮企業的成長能力以及發展潛力。因此，要提高創投機構對企業的評估與篩選能力。被投資企業的成長能力與發展潛力加快引進和培養了創業投資人才，創投機構屬于智力型行業，我們在引進創業投資人才的同時，加大引進創業投資人才力度，被投資企業成長能力與發展潛力越強，政府引導基金的投資收益越高。在考慮投資對象時要著重考慮企業的市場地位、行業前景、技術水平，研發能力等，更要關注服務質量、營銷能力、綜合能力等因素。在進行投資后，政府引導基金的投資公司應投入更多的時間和精力到被投資企業中，幫助被投資企業盡快進入良好的運營模式，從而更好的提高經營水平，應該對被投資企業的選擇做到公平公正以及公開，充分發揮中介服務機構在咨詢、評估監督等方面的作用，積極擁護政府出臺的相關政策。

（三）引導初創企業用好政府創業投資基金，不斷提高企業效益

擁有政府引導基金扶持的企業有更高的增長率，并且實現了更好的成長，Engel（2002）年表示：融資困難是初創期企業的關鍵性障礙，由于存在更高的風險，收益情況還不確定，很難從外部籌集到資金。[6]政府引導基金較好地為初創企業解決了這一問題，政府引導基金通過創投機構進入被投資企業，使得企業擁有大量資金，降低了企業的資產負債率，還可以激勵民間資本的聚集，很大程度上提高了財政資金的利用率。政府引導基金與創業板企業呈正相關，有政府引導基金投資的創業板企業績效的均值高于無政府引導基金的創業板企業的績效，可能與創投機構對創業板企業的戰略規劃和增值服務等有一定的關系。

本文認為，聯合投資數多的企業相比于聯合投資數少的企業，其企業績效更低。聯合投資數對企業績效的影響在1%水平下顯著，聯合投資數目與企業績效呈負相關。被聯合投資數越多，企業的凈資產收益率越低。也就是說，聯合投資數越多并不能提高企業的績效反而會降低企業的績效，聯合投資數越多的企業績效相對更低，因此，作為被投資企業，在發展初期應積極分析自身的行業背景，市場模式，要努力不斷提高企業自身的形象、發展潛質、盈利能力、研發能力等，積極地明確成長目標，嚴格遵守我國相關政策的法律法規，保證財務信息的真實性，可靠性。建立健全公司內部的治理機制與內部的決策機制，積極響應國家的號召，積極擁護國際以及國內的相關政策，盡早獲得政府引導基金的投資，適當減少聯合投資數，盡可能擁有大量的投資，但要適度，不能過大，過大同樣會抑制企業的發展。用好政府創業投資基金，盡快從同行業中脫穎而出，獲得更多的基金支持，不斷提高企業效益，保證自身的良好平穩發展。

參考文獻：

[1] 關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見[J].中國科技投資，2009（3）：27-28.

[2] 2016年政府引導基金成立情況，投中研究院2016年政府引導基金專題研究報告;

[3] 證券時報網（www.stcn.com）2017年03月15日訊，2016年國內共成立901支政府引導基金;

[4] 鄒小芃，楊芊芊，戴杭驍. 創業投資對企業經營績效的影響研究——基于中小板和創業板上市公司的實證分析[J]. 浙江金融，2016（8）：55-63.

[5] 周莉，侯子徐，張頌嘉.創業投資對創業板上市企業經營績效的影響研究[J]. 經濟與管理，2015（1）：42-47.

[6] Engel D.The impact of venture capital on firm growth： An empirical investigaton[r].ZEW-Discussion Paper，2002，Noo.02-02.

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