2016年度我國主板市場資產評估情況統計分析報告（下）

■ 中評協課題組

（接上期）

五、2016年資產評估機構參與資本市場評估情況分析

（一）參與IPO發行評估項目的情況分析

從2014-2016年三年的歷史統計數據看，無論從數量還是市值規模，資產評估機構為資本市場提供專業服務的參與度越來越高。涉及資產評估的IPO家數從2014年的39家到2016年的98家，占完成IPO家數的比例分別為90.70%、85.87%和95.15%，經評估的市值從4,090.57億元到14,914.98億元，占主板市場市值的比例從1.22提高至3.77%。

2016年完成IPO上市的103家中，有98家在股份公司設立時經過評估，參與評估的機構有47家。承做數量列第一位的評估機構完成數量11個。列前十位的評估機構共完成50個，占比超過50%。承做數量低于3個的評估機構達37家。

圖表28　2014-2016年資產評估服務于資本市場的情況統計

圖表29　2016年IPO公司涉及評估機構承做數量比例分布

與2016年重大重組項目承做數量排前十位的機構有七家也在IPO評估機構前十位中，說明評估機構繼續呈現強者恒強的特點。

（二）參與并購重組評估項目的機構情況分析

1. 證券評估機構仍占主導，非證券評估機構參與度減少，但其他機構參與度上升明顯

2016年度，完成并購重組評估項目中，共有58家資產評估機構和其他機構參與了527個項目的評估。其中具有證券評估資質機構47家承做502個，占全部的95.70%，比2015年的94.9%略有提升；非證券評估資質機構6家承做了17個項目，較2015年46家承做50個項目，在機構家數和承做項目數量都大幅減少，承做數量比例也由3.8%下降至3.23%。另外，非評估機構7家承做了8個項目，出具了估值報告，占報告總數的1.52%，較2015年的4家4個項目上升明顯。

從非證券評估機構承做的項目類型來看，主要集中在土地使用權和礦業權單項資產評估。承做項目中，有一類上市公司子公司收購非上市公司股權在2016年度消失了。隨著《資產評估法》的出臺和宣傳，上市公司委托和評估機構執業更加規范、趨嚴。

證券公司等估值機構出具估值報告是依據2014年11月23日開始實施經修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，該辦法規定估值報告可以作為定價依據。從2015年和2016年兩年數據對比來看，雖然估值報告數量的絕對數和比例還不高，但上升明顯，對證券資質評估機構形成競爭壓力。鑒于估值報告的出具主體并無法定規定，是否非證券資質的評估機構也可以出具估值報告，從而避開證券資質的要求，這需要相關部門作進一步研究。

2. 參與重大資產并購重組評估項目的機構集中度進一步提高

對具有證券評估資質機構47家承做502個項目進一步分析，參與50個項目以上的有2家，占證券業評估機構比例的2.9%，承做項目212個，占證券業評估機構承做數量的42.2%；參與30個項目以上的有1家，占比1.4%，承做項目31個，占比6.2%；參與20個項目以上的有4家，占比5.8%，承做項目87個，占比17.3%；參與10個項目以上的有5家，占比7.2%，承做項目68個，占比13.5%；參與10個項目以下的多達35家，占比50.7%，承做項目104個，占比20.7%。有22家證券業評估機構2016年度未出具并購重組評估報告。前10家評估機構共計完成377份評估報告，占比75.1%，體現出資產評估機構參與資本市場重組并購的服務集中度較高的特點。

2016年證監會對上市公司重大資產重組的審核力度明顯加大、趨嚴。2016年中國A股資本市場完成的上市公司重大資產重組項目較2015年有所減少，減少數量10個，下降幅度1.90%，行業處于整固期；行業內評估機構總數沒有變化，說明行業供給日趨穩定；前10家評估機構完成的評估報告占比增加了22.3%，行業集中度進一步增強。

圖表30　證券評估機構2016年承做項目統計表

圖表31　證券評估機構參與上市公司重大重組對比表

六、供給側結構性改革下的重大重組項目涉及資產評估服務情況分析

2015年11月，習近平總書記首次提出供給側結構性改革，指出“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續增長動力”。供給側結構性改革是“十三五”時期經濟治理的主線，是2016年經濟工作的“總動員令”。供給側結構性改革的目標，是通過解放和發展社會生產力，減少無效和低端供給，擴大有效和中高端供給，增強供給結構對需求變化的適應性和靈活性，提高全要素生產率。要完成這樣的目標，落在了去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板“三去一降一補”供給側結構性改革五大任務上。

資本市場在供給側結構性改革中將承擔重要使命。2016年，證券監管部門認真貫徹落實習近平總書記關于“要盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”的重要指示，充分發揮資本市場服務實體經濟、助力供給側結構性改革功能。資本市場服務實體經濟發展的核心任務是積極服務供給側結構性改革，落實“三去一降一補”五大重點任務，促進大眾創業萬眾創新，為建設創新型國家作出積極貢獻。2016年在新股發行、再融資，推動經濟發展轉方式、調結構，防止不符合國家宏觀調控政策的企業利用資本市場擴大產能等多個方面取得成效。

資產評估行業作為專業服務組織，在國家供給側結構性改革中承擔著重要的價值發現和價值管理任務，把握機遇，找準發力點，為供給側結構性改革提供了精準服務。資產評估行業在資本市場供給側改革中發揮的作用尤為典型。下面通過2016年證券市場重大重組項目出具的527份資產評估報告、估值報告（統稱為評估報告）加以分析論述。

1．去產能和去杠桿是證券市場供給側結構性改革重大重組項目資產評估的兩大類型

在527份重大重組評估報告中，去產能報告286份，占比54.27%，涉及凈資產金額2,354.22億元，占比52.70%；去杠桿報告190份，占比36.05%，涉及凈資產金額1,677.91億元，占比37.56%；補短板報告49份，占比9.30%，涉及凈資產金額353.30億元，占比7.91%。上述三項合計報告525份，占比99.62%，涉及凈資產金額4,385.44億元,占比98.17%。去庫存和降成本報告各1份，合計占比0.38%，涉及凈資產金額81.90億元，占比1.83%。對于去庫存和降成本占比較少的原因，在于統計樣本僅是重大重組項目，而去庫存和降成本的重組往往不構成重大項目。數據表明，去產能和去杠桿是證券市場供給側結構性改革重大重組項目資產評估的兩大類型，而補短板重組在數量和比例上較2015年有明顯上升。

通過進一步分析，去產能中屬產能過剩行業企業兼并重組的報告份數為237份，涉及凈資產金額2,130.45億元，占全部報告的47.69%；去杠桿中主要是直接融資和資本市場上市公司增發股份兩種情形，報告份數分別為90份和100份，涉及凈資產金額分別為1,070.55億元和607.37億元，占全部報告的23.96%和13.60%。

圖表32　上市公司重大重組項目資產評估按供給側結構性改革分類表

2．央企去產能和去杠桿在證券市場供給側結構性改革中占據了較高的比重

在527份重大重組評估報告中，為央企上市公司出具報告111份，主要是去產能、去杠桿和補短板，分別為34份、72份和5份，合計占全部報告比例為21.06%。涉及金額1,915.04億元，其中去產能

圖表33　央企上市公司重大重組項目資產評估按供給側改革分類表

930.10億元、去杠桿963.92億元和補短板21.02億元，合計占全部凈資產總額的42.87%。數據表明，去產能和去杠桿已成為央企上市公司供給側結構性改革中兩大主要方向，仍是資產評估服務的主要內容。

3．置入資產評估增值率顯著高于置出資產評估增值率，有利于供給側結構性改革的實現

通過對527份重大重組評估報告統計分析，置入凈資產的評估增值率為139.89%，明顯高于置出凈資產的27.24%。從供給側結構性改革的五個方面來看，資本市場擔當了去產能和去杠桿的重任，在置入優質資產的同時，置換出了如鋼鐵、煤炭過剩的產能。補短板置入資產主要是創新企業和“互聯網+”企業。

圖表34　按供給側改革分類重大重組項目凈資產評估增值率

通過重組，這些上市公司在供給側結構性改革過程中順利實現了優化產業結構、化解金融風險、清除供給冗余、擴大有效供給、提高供給能力等發展轉型目標，資產評估在這一系列進程中發揮了重要專業作用。

七、存在問題與建議

（一）存在問題

1. 供給側結構性改革，催生新興的資產評估業態，使評估行業迎來理論與實踐的新挑戰

從2015年開始，以去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板為重點的供給側結構性改革，經中央經濟工作會議定調后，已正式拉開大幕。供給側結構性改革是“十三五”時期經濟治理的主線，資本市場在供給側改革中將承擔重要使命。為優化供給側結構、增加供給側資源，將涌現層出不窮的新業務項目，如土地制度改革尤其是新一輪農村土地流轉及三權資源的盤活，混合所有制改革等。過去傳統繁瑣的工作底稿與重復的版本格式及拖沓冗長的語言可能很難適應新業態的要求。資產評估行業需要研究和創新評估理論及相關準則規范，應對供給側結構性改革帶給資產評估行業的新式業務需求。

2. “一帶一路”國家級戰略規劃的實施，為評估機構承做境外業務帶來機遇的同時也提出了新要求

2016年國內上市公司并購海外企業重大重組共發生9例，遠超2015年，隨著“一帶一路”國家級戰略規劃的實施，呈現加速上升態勢。2016年中國企業已經宣布且有資料可查的海外投資并購交易數量增長了21%，金額增加了148%，這些將極大增加未來上市公司并購重組的機會。為適應境外業務對評估的需求，已有部分大的國內評估機構成立了國際業務部，專門研究分析境外項目的評估方法與特點，制定相應的評估流程等。但從評估行業整體看，對境外業務的評估理論和實踐方面還有待提升，特別是在具有境外業務承做能力的高端人才培養以及評估案例編制等方面，應進一步加強、加快。

3. 投資價值類型評估報告缺乏統一標準，嚴重影響服務于資本市場的質量

2015-2016年各有兩例重大重組項目采用投資價值類型估值報告通過重組委審核。數量不多的原因主要與目前沒有投資價值類型報告評估準則有關。從市場交易角度來看，轉讓方希望不低于市場價格成交，而并購方的出價希望不高于收購后協同產生的投資價值，最終只有雙方價格出現交集的情況下才可成交。對于并購方而言，只要不高于投資價值的出價都具有合理性，如果僅按市場價值判斷價格的合理性，不僅與市場客觀規律不符，往往也影響并購方經營戰略和企業價值的最大化。為此，為了滿足交易條件，就出現了企業過高、過樂觀預計未來收益的情形，造成個別評估報告質量受到質疑，從而影響到評估行業的健康發展。

4. 對于評估準則和相關行業的監管要求學習有待加強

從近年上市公司重組項目評估報告檢查中發現，上市公司濫用資產評估報告現象時有發生，使評估喪失定價參考的意義①北京證監局評估監管課題組，上市公司使用資產評估報告存在的問題及解決對策，《中國資產評估》，2017年第2期。目前上市公司由于缺乏合規意識、內部控制不規范以及相關法規不健全等原因，存在以下現象：（1）干涉評估過程，操縱評估結論。如通過簽署對賭協議，要求評估機構采用過于樂觀的預測數據，再如以提供相關承諾為基礎，要求評估師作出不合實際的評估假設，甚至隱瞞有重大影響的事件，導致企業價值被嚴重高估；（2）忽視評估目的及評估時效。不同的評估目的，采用的假設前提、參數和方法亦有所差別，評估結論大相徑庭，但部分公司卻超范圍使用資產評估報告；（3）缺乏定價機制，片面依賴評估報告。評估只能作為市場交易的參考依據，不能保證交易價格的實現，而目前部分上市公司未建立交易定價制度，直接選用評估結果；（4）內部流程不規范，不能合理使用評估報告。這體現在選聘評估機構標準不明確，決策不通過董事會或股東會審議，除涉及國有資產或重大資產重組的需要審核外，其他情況下評估報告審核程序過于簡單，流于形式；（5）缺乏約束機制，無法遏制控股股東惡意使用評估報告損害中小股東利益的行為。這些現象雖是上市公司行為，但作為評估報告的提供者，要加強風險意識，加強對評估準則及相關監管規定的學習。

（二）有關建議

結合上述，2016年度我國資本市場資產評估服務分析，課題組提出如下建議：

1．明確界定法定評估業務范圍, 推動資本市場健康發展

隨著《資產評估法》的實施，對于法定評估業務和非法定評估業務有了明確的區分，凡涉及國有資產或者公共利益等事項，法律、行政法規規定需要評估的，應當依法委托評估機構評估。證券市場是國家金融體系中最重要的一環，公司上市以及上市公司增發股票、并購重組等事項，涉及公共利益或者國家利益。為推動證券市場規范健康發展，維護社會公平正義，建議修訂《證券法》時明確，或在相關行政法規中規定，涉及上市公司的評估應納入法定評估范圍。

2. 制定出臺估值報告和投資價值類型報告準則，規范評估業務操作行為

估值報告雖然數量不多，但作為服務于資本市場的行為，對上市公司影響重大。同時，隨著上市公司并購重組的增多，以及境外并購業務的增多，市場價值類型的報告難以滿足市場交易行為，甚至成為正常交易的掣肘因素，社會和評估機構對于制定估值報告和投資價值類型報告準則的呼聲越來越高。盡管新準則涉及到已有法律法規的修訂及各種可能出現的風險，但若盡早發布，在實踐中不斷完善也不失為一種路徑，建議資產評估行業協會盡快組織專業力量研究制定相應的準則。

3. 著力解決證券業務評估中的突出問題，提升服務資本市場專業能力

近年有關監管部門在證券業務評估報告檢查時，發現評估機構采用收益法時存在較多問題，主要表現在評估資料完整性及可靠性、評估方法的適用性、評估假設合理性、現金流測算、重要事項披露等方面。為不斷提升資產評估服務證券市場發展的專業能力，應當針對問題，分析內在原因，提出解決之道：一是要堅持依法履行評估程序，在受上市公司重組停、復牌時間限制的影響下，評估機構要依據《資產評估法》的要求，確保評估程序的完整、合理、有效；二是要加強對證券業務監管規定的學習，行業協會組織不定期發布相關法律法規、執業規范的解讀，評估機構自身也需要加強人員配備以及專業勝任能力、執業責任心的培養。

4. 加強供給側結構性改革研究，服務我國經濟轉型與實體經濟發展

國家供給側結構性改革是“十三五”時期經濟治理的主線，是適應我國經濟發展新常態的必然要求。資產評估作為專業服務行業，在供給側結構性改革中承擔重要使命，需要充分運用價值發現和價值管理功能，引導資源合理配置，支持政府科學決策，促進科技和制度創新。伴隨著供給側結構性改革的推進，資本市場中涌現了一大批新興業態，建議加快探索新科技、新產業的估值規律，抓緊研究人工智能（AI）、科技媒體通信（TMT）等行業的特點、核心技術或生命周期等，評估+互聯網、人工智能（AI）等新技術新理念在評估中的應用，以及預測市盈率乘以公司未來12月利潤、人才倍數、數據的商業價值等定價方法的科學性和適用性，不斷創新評估理論、技術和方法。

5. 加快國際人才培養與機構品牌建設，服務開放型經濟建設等國家戰略實施

從長遠發展來看，我國資本市場必將融入世界資本市場，大量的國外企業會來到中國的資本市場投資、融資，從而給資產評估行業帶來更大的市場機遇。要抓住市場機遇，首先就要從人才培養入手，加強國際合作與交流，有針對性地開展國際化人才培養，及時總結境外業務經驗教訓，提高評估專業人員開展境外業務的實戰能力。同時，在中國波瀾壯闊的改革浪潮中，要加快大型評估機構國際布局，組建中國評估機構的全球服務網絡，設立海外聯絡點或分支機構，打造評估服務行業的“中國品牌”。

八、主要結論

資產評估在資本市場，不但提供價值衡量尺度，保障資本市場順利運行，保護廣大投資者的利益，而且對發揮資本市場融資功能，推進企業并購重組，特別是服務國有企業的重組業務定價中發揮重要作用。

總體上看，2016年度我國經濟特征體現了實體經濟增長速度觸底回升的態勢，而資本市場則呈現在迅猛較快增長后趨于平穩的特征，主板上市公司倚重的資本市場的力度不減，資本市場服務實體經濟的局面得到加強。資產評估服務于實體經濟和資本市場的功能進一步得到發揮。2016年主板IPO上市公司家數為103家，其中98家使用了資產評估服務，占完成IPO公司總數量的95.15%，較2015年提升了6%。經評估過的IPO公司賬面資產總額近3,005.35億元，總市值達到14,914.98億元，占全部上市公司市值的2.94%。

并購重組在2016年中國資本市場上仍保持了較高的活躍度，在330家上市公司重大資產重組涉及的527份報告中，高達98.48%的報告采用了資產評估服務，運用資產評估結論作為交易的定價依據，經評估的公司總市值達到37,897.36億元，占全部上市公司市值的比例為7.46%，略低于2015年經評估的公司總市值38,104.92億元，因總市值下降，反而占比提高了0.29%。

評估機構采用的評估方法多樣化，資產基礎法和收益法依然為評估機構主要采用的兩種方法。置入資產以資產基礎法定價的占比23.96%，較2015年的48%大幅度下降；以收益法定價占比70.83%，成為主要定價的評估方法。置出資產以資產基礎法定價占比為62.50%，低于2015的74%，但仍是主要定價方法；以收益法定價占比為34.38%，極大地改變了過去收益法很少定價的局面。置入和置出資產以市場法定價占比較2015年的不到3%，上升至3.13%。從評估方法和定價而言，置入資產和置出資產已在趨同。

在參與服務資本市場的評估機構方面，2016年證券資質評估機構有47家參與了統計項目的評估，尚有22家未參與，占比高達31.9%。行業集中度進一步增強，前10家評估機構承做了74.1%的業務，較上一年度提高了21.2%。這與證監會對上市公司重大資產重組的審核力度明顯加大、趨嚴有關。

在服務于證券市場供給側結構性改革中，涉及去產能和去杠桿凈資產金額4,032.14億元，占比90.26%。其中央企去產能930.10億元和去杠桿963.92億元，合計占全部凈資產總額的42.40%。2016年補短板重組在數量和比例上較2015年有明顯上升。

為做好資本市場服務工作，提出了5個方面的建議：明確界定法定評估業務范圍, 推動資本市場健康發展；制定出臺估值報告和投資價值類型報告準則，規范評估業務操作行為；著力解決證券業務評估中的突出問題，提升服務資本市場專業能力；加強供給側結構性改革研究，服務我國經濟轉型與實體經濟發展；加快國際人才培養與機構品牌建設，服務開放型經濟建設等國家戰略實施。