創新企業不同上市方式定價探討

2018年以來，創新企業在境內掀起了一股上市熱潮。從上市方式上看，目前證券市場IPO的形式主要分為分拆上市、第二上市與雙重上市三種。

具體來看，藥明康德及其子公司分別在A股、新三板以及香港上市是典型的分拆上市案例；發行存托憑證上市屬于第二上市的方式，典型代表有HDR、TDR和部分ADR上市公司，目前隨著國內CDR制度加速落地，阿里巴巴、京東等以CDR回境內上市也將是第二上市案例；國內“A+H”股上市的公司則是雙重上市的代表。創新企業將以何種方式境內上市以及首發定價問題逐步成為市場關注的焦點。

分拆上市的“獨角獸”代表：藥明康德

分拆上市一般指已上市公司或未上市公司將部分業務或某個子公司從母公司中獨立出來進行IPO。以A股為例，目前上市公司分拆子公司上市的情況主要有以下四種情況：分拆子公司創業板上市；分拆子公司新三板掛牌；分拆子公司直接發行“H股”在香港上市；分拆子公司通過紅籌架構（VIE架構是紅籌架構的一種）在境外上市。

分拆子公司新三板掛牌：藥明康德分拆合全藥業上市。合全藥業主要從事跨國藥企的小分子藥物中間體、原料藥和制劑CRO等業務。在新三板掛牌前，上海藥明康德持有公司75%的股份，為公司控股股東，而WuXi Pharma Tech間接持有公司100%的股權，為公司實際控制人。WuXi Pharma Tech2007年3月在開曼群島成立，于2007年8月登陸紐約交易所上市。在合全藥業通過審批掛牌前，其控股股東上海藥明康德以及實際控制人WuXi Pharma Tech對避免同業競爭出具了承諾函，經主辦券商核查，上市公司藥明康德及其子公司合全藥業并無互相競爭的業務，并且公司之間的關聯交易具有必要性和合理性。……