保德信：新興市場(chǎng)已經(jīng)分化

石偉

美國(guó)保德信金融集團(tuán)是美國(guó)最大的金融機(jī)構(gòu)之一，主要經(jīng)營(yíng)各類(lèi)金融產(chǎn)品和服務(wù)，包括人壽保險(xiǎn)、證券經(jīng)紀(jì)和金融顧問(wèn)服務(wù)、互助基金和年金、資產(chǎn)管理、養(yǎng)老金及退休相關(guān)的服務(wù)和管理、銀行和信托服務(wù)、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)和搬遷服務(wù)等。

美國(guó)保德信金融集團(tuán)為在紐約證券交易所上市的公司，股票代碼PRU.N。根據(jù)Wind資訊，2017年，保德信金融集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入596.89億美元，同比增長(zhǎng)1.55%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)78.63億美元，同比大增80.01%；凈利潤(rùn)率為13.36%，較2016財(cái)年提升5.84個(gè)百分點(diǎn)。

截至2017年年底，保德信的總資產(chǎn)為8319.21億美元，總負(fù)債為7775.77億美元，歸屬母公司股東的權(quán)益為540.69億美元，資產(chǎn)負(fù)債率為93.47%，員工總數(shù)為4.97萬(wàn)人，其前兩大股東分別為先鋒集團(tuán)和貝萊德，二者的持股比例分別為7.22%和7.07%。

早在2004年，保德信金融集團(tuán)旗下的分支機(jī)構(gòu)保德信投資管理公司就已經(jīng)與光大集團(tuán)下屬的光大證券共同組建了光大保德信基金管理有限公司。

根據(jù)美國(guó)著名投資雜志《養(yǎng)老金投資》與全球最大咨詢(xún)公司之一韋萊韜悅（Willis Towers Watson）進(jìn)行的聯(lián)合研究及排名，截至2016年年底，保德信金融集團(tuán)的資產(chǎn)管理規(guī)模為1.26萬(wàn)億美元，在全球資管行業(yè)中排名第11位。

另根據(jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志發(fā)布的2018年全球500強(qiáng)企業(yè)榜單，保德信以587.79億美元的營(yíng)業(yè)收入、43.68億美元的凈利潤(rùn)排第148位，較2017年上升4個(gè)名次。

經(jīng)營(yíng)史及主要業(yè)務(wù)

根據(jù)官網(wǎng)，保德信金融集團(tuán)是美國(guó)最大的金融機(jī)構(gòu)之一，其旗下的保德信保險(xiǎn)是美國(guó)最大的人壽保險(xiǎn)公司之一。

保德信金融集團(tuán)的歷史要追溯至近150年前。1875年，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)約翰·F·德萊頓在美國(guó)新澤西州的紐瓦克市成立孤寡友好協(xié)會(huì)（The Windows and Orphans Friendly Society），后更名為保德信友好協(xié)會(huì)，這是美國(guó)第一家向工薪階層提供人壽保險(xiǎn)的公司，其中，為低收入家庭提供的火葬及殯葬費(fèi)用保險(xiǎn)每周最低僅需三美分，這種保單一直銷(xiāo)售至1892年。這就是保德信金融集團(tuán)的雛形。

由于市場(chǎng)需求龐大且為唯一供應(yīng)商，在成立的第二年，保德信就賣(mài)出了5000份保單。

四年之后的1879年，保德信的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大至紐約市和費(fèi)城，客戶(hù)基礎(chǔ)擴(kuò)展至新興的中產(chǎn)階級(jí)，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到100萬(wàn)美元。

直至20世紀(jì)80年代前半葉，保德信的發(fā)展還不溫不火。1984年，保德信引入了行業(yè)內(nèi)第一張變額增值壽險(xiǎn)保單。1985年，保德信收購(gòu)美國(guó)一家主要的養(yǎng)老金管理人詹尼森聯(lián)合資本公司，大大擴(kuò)展了其為其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金管理的能力，截至當(dāng)年年底的資產(chǎn)突破1000億美元。1986年，保德信金融集團(tuán)收購(gòu)股票經(jīng)紀(jì)公司Bache并將其作為一家全資子公司運(yùn)營(yíng)；1999年，保德信金融集團(tuán)將其旗下的衛(wèi)生保健部門(mén)Prudential HealthCare進(jìn)行分拆并出售；2001年12月，保德信金融集團(tuán)在紐約證券交易所上市；2003年5月1日，保德信金融集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)最大的變額年金經(jīng)銷(xiāo)商美國(guó)瑞泰（American Skandia）；2004年4月，收購(gòu)CIGNA的退休計(jì)劃業(yè)務(wù)；2009年，保德信金融集團(tuán)將旗下的Wachovia證券金融控股有限公司出售給富國(guó)銀行；2011年，出售Prudential Bache Commodities有限公司給投資銀行Jefferies；2013年，保德信金融集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)最大保險(xiǎn)公司之一哈特福德金融集團(tuán)旗下的人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

根據(jù)官網(wǎng)，保德信金融集團(tuán)目前的業(yè)務(wù)主要?jiǎng)澐譃樗膫€(gè)板塊，即美國(guó)退休解決方案和投資管理部門(mén)、美國(guó)個(gè)人壽險(xiǎn)和團(tuán)體壽險(xiǎn)部門(mén)、國(guó)際保險(xiǎn)部門(mén)以及資產(chǎn)管理部門(mén)。其中，美國(guó)退休解決方案和投資管理部門(mén)主要提供個(gè)人變額和固定年金產(chǎn)品、記賬、精算咨詢(xún)、信托、機(jī)構(gòu)和零售投資服務(wù)、基金協(xié)議、機(jī)構(gòu)和零售票據(jù)、結(jié)構(gòu)性結(jié)算年金和其他團(tuán)體年金；美國(guó)壽險(xiǎn)部門(mén)主要是向美國(guó)國(guó)內(nèi)的客戶(hù)提供個(gè)人變額壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、萬(wàn)能壽險(xiǎn)等傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；國(guó)際保險(xiǎn)部門(mén)主要是向海外客戶(hù)提供個(gè)人壽險(xiǎn)、退休方案及相關(guān)產(chǎn)品；資產(chǎn)管理部門(mén)的主要業(yè)務(wù)包括上市證券、公募及私募型固定收益?zhèn)约胺康禺a(chǎn)投資管理。

經(jīng)過(guò)百余年的發(fā)展，美國(guó)保德信金融集團(tuán)已經(jīng)成為集銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等業(yè)務(wù)為一體的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)遍布全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，集團(tuán)開(kāi)展全方位的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，完全轉(zhuǎn)型為以銀行、信托、證券、資產(chǎn)管理等金融業(yè)為主導(dǎo)的金融控股集團(tuán)。

新興市場(chǎng)投資的十字路口

對(duì)于新興市場(chǎng)的投資，保德信官網(wǎng)2017年12月發(fā)布的報(bào)告指出，導(dǎo)致新興市場(chǎng)增長(zhǎng)的因素已經(jīng)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，這就需要投資者采取不同的投資方法，而投資機(jī)會(huì)的發(fā)掘越來(lái)越多地來(lái)自于捕捉新增長(zhǎng)動(dòng)能中所隱藏的Alpha，而不是追逐更廣范圍的Beta，只有那些能夠利用新增長(zhǎng)引擎的長(zhǎng)期投資者才能夠從新興市場(chǎng)的投資中獲得顯著的回報(bào)。

報(bào)告認(rèn)為，對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，肇始于20世紀(jì)80年代的市場(chǎng)改革、貿(mào)易自由化及出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)很明顯已經(jīng)結(jié)束，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家的人口老齡化，潛在的總需求會(huì)降低，并且反全球化情緒增加，因此已經(jīng)不足以支撐全部的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；新興市場(chǎng)國(guó)家掌控自身命運(yùn)的能力越來(lái)越強(qiáng)，它們內(nèi)部有能力解決國(guó)內(nèi)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，這就決定了其增長(zhǎng)路徑會(huì)發(fā)生分化。盡管增長(zhǎng)路徑會(huì)分化，但總體來(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)仍然是全球未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ荒壳埃再?gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，新興市場(chǎng)在全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比已經(jīng)接近60%，而且新興市場(chǎng)更加具有彈性，例如2007-2011年，接近一半的發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生了系統(tǒng)性銀行危機(jī)，而新興市場(chǎng)的這一比例不足10%。此外，2017-2030年，新興市場(chǎng)對(duì)全球人口增量以及全球中產(chǎn)階級(jí)支出增量的貢獻(xiàn)超過(guò)90%。

因此，報(bào)告認(rèn)為，對(duì)新興市場(chǎng)進(jìn)行“一刀切”式的分類(lèi)已經(jīng)不再適用并且可能產(chǎn)生誤導(dǎo)；從投資組合的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)該減少對(duì)新興市場(chǎng)指數(shù)及指數(shù)型投資的依賴(lài)，而是應(yīng)該更多地采取自下而上的主題投資方法，重點(diǎn)是確定高度活躍、與基準(zhǔn)相關(guān)性不高、最具吸引力的行業(yè)和證券，而不是被構(gòu)成新興市場(chǎng)指數(shù)的硬性國(guó)家權(quán)重所束縛。

具體地，報(bào)告給出了三個(gè)新興市場(chǎng)投資者應(yīng)該關(guān)注的領(lǐng)域，即傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字時(shí)代的轉(zhuǎn)型；國(guó)內(nèi)不斷增長(zhǎng)的中產(chǎn)階級(jí)所帶來(lái)的國(guó)內(nèi)及新興市場(chǎng)內(nèi)部跨境機(jī)會(huì)；新興市場(chǎng)國(guó)內(nèi)債務(wù)市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，以及在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化過(guò)程中的房地產(chǎn)市場(chǎng)。報(bào)告最后指出，那些首先行動(dòng)起來(lái)的人能夠獲得最大的回報(bào)，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)差距在逐步縮小，而其所提供的這種獨(dú)特投資機(jī)會(huì)將會(huì)變得越來(lái)越稀缺。

保德信在中國(guó)

長(zhǎng)期以來(lái)，保德信金融集團(tuán)在亞洲地區(qū)開(kāi)展了廣泛的業(yè)務(wù)，其運(yùn)作主體為保德信金融集團(tuán)國(guó)際部，其中國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部主要由壽險(xiǎn)企劃專(zhuān)員向亞洲的高端零售市場(chǎng)提供保障型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，國(guó)際投資業(yè)務(wù)部主要面向亞洲地區(qū)的高端客戶(hù)及廣大零售客戶(hù)、特定機(jī)構(gòu)客戶(hù)，提供包括產(chǎn)權(quán)及非產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)管理、投資咨詢(xún)和產(chǎn)品選擇在內(nèi)的服務(wù)；Pricoa企業(yè)遷址業(yè)務(wù)部是全方位的遷址管理服務(wù)公司，提供多種解決方案，旨在幫助客戶(hù)招募員工、留存員工以及在其他地方安置員工，為員工提供從出發(fā)前的準(zhǔn)備到結(jié)束回國(guó)等一系列后勤服務(wù)。

為了進(jìn)一步開(kāi)拓中國(guó)內(nèi)地的業(yè)務(wù)，2004年，保德信金融集團(tuán)旗下的分支機(jī)構(gòu)保德信投資管理有限公司就已經(jīng)與光大集團(tuán)下屬的光大證券共同組建了光大保德信基金管理有限公司。根據(jù)工商信息，光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月22日，注冊(cè)資本1.6億元人民幣。

為了進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的資產(chǎn)管理行業(yè)，2015年，光大保德信基金管理有限公司作為唯一發(fā)起人成立了光大保德信資產(chǎn)管理有限公司。根據(jù)工商信息，光大保德信資產(chǎn)管理有限公司成立于2015年8月27日，注冊(cè)資本為2.5億元人民幣。

2005年，中國(guó)太平洋人壽增資擴(kuò)股，作為戰(zhàn)略投資者，以凱雷集團(tuán)為首的國(guó)際投資財(cái)團(tuán)參股太平洋人壽，共計(jì)占有其24.90%的股份，其中就包括保德信金融集團(tuán)。

2012年，保德信金融集團(tuán)與中國(guó)復(fù)星集團(tuán)宣布合資成立復(fù)星保德信人壽保險(xiǎn)有限公司。根據(jù)工商資料，復(fù)星保德信人壽保險(xiǎn)有限公司成立于2012年9月21日，注冊(cè)資本為26.62億元人民幣，股東為上海復(fù)星工業(yè)技術(shù)發(fā)展有限公司和美國(guó)保德信保險(xiǎn)公司，二者分別出資13.31億元人民幣，持股比例均為50%。