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2011年熊市啟示錄

2018-06-15 05:19:54樊繼拓
證券市場周刊 2018年20期

樊繼拓

2018年以來,上證指數(shù)、深證成指、中小板指跌幅均接近8%,表現(xiàn)尚好一些的創(chuàng)業(yè)板指跌幅也近4%,個股跌幅超過30%的更是比比皆是。市場很可能類似2011年的慢熊,對于宏觀的擔心會逐步影響到微觀行業(yè)的盈利,雖然目前無法判斷對盈利影響的幅度,但是盈利下行大概率會見得到。

兩大相似

從第一印象來看,2011年和2018年股市面臨的宏觀背景差異很大,2011年是典型的滯脹(高通脹+經(jīng)濟下行),2018年是經(jīng)濟有下行壓力,通脹水平很低。不過,從股市微觀表現(xiàn)來看,2018年和2011年驚人地相似。

首先,最直接的感受是,股市雖然在調(diào)整,但大部分時候微觀企業(yè)盈利情況非常好,2011年,前三季度ROE均維持在12%以上的高位,市場的下跌主要來自宏觀的利空,導(dǎo)致股市估值大幅調(diào)整。2018年也很類似,PPP整頓、信用風險、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素帶來估值的大幅調(diào)整,但各行業(yè)(包括周期)依然維持很高的利潤水平,這一點和2011年前三個季度很類似。

分析2018年年初至今股市的下跌,大部分下跌來自估值的調(diào)整,雖然2018年凈利潤增速相比2017年已經(jīng)下降,但ROE絕對水平依然是上升的。如果假設(shè)2018年全A非金融業(yè)績增速能維持10%以上的話,2018年預(yù)測估值已經(jīng)達到2016年2638點的水平。

這一情況上一次出現(xiàn)正是2011年。從2010年下半年到2011年三季度,全A非金融ROE(TTM)維持10%以上的高位一年多,但股市在不斷加息的沖擊下,從2011年4月份開始下跌后,再也沒有像樣的反彈。這種分化最典型就是周期行業(yè),建材、有色、化工、采掘等周期行業(yè)2011年ROE(TTM)依然在大幅上行,但股價已經(jīng)往2008年看齊了?!?br>

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