淺議鐵路項目投資模式及對策建議

鄧衛平

摘 要：鐵路作為國民經濟的大動脈，是國家最重要的基礎設施之一，也是關系到我們每個公民最大眾化的交通方式之一，鐵路在我國經濟社會發展中的作用和地位至關重要，目前鐵路建設方式主要有中國鐵路總公司（以下簡稱“鐵總”）主導投資和地方政府主導投資兩大類。鐵路因其運量大、速度快、安全高效、節能環保等特點占據著中國運輸業的龍頭地位，為我國的經濟發展做出了巨大的貢獻。

關鍵詞：鐵路；投資；對策；建議

中圖分類號：F532.3 文獻標識碼：A 文章編號：1671-2064（2018）08-0146-02

1 市場環境分析

1.1 當前鐵路市場分析

“十三五”期間我國鐵路固定資產投資規模將達3.8萬億元左右，較之“十二五”期間國內鐵路固定資產投資3.58萬億，穩中有升。2014年、2015年和2016年全國鐵路固定資產投資分別完成了8088億元、8238億元和8015億元，連續三年保持在8000億元以上，“十三五”總投資額仍有上調預期。我國高鐵營運里程從2009年約2700公里增長至2016年的2.2萬公里，復合增長率達30%，遠高于同期鐵路5.5%的復合增長率。“十三五”期間，全國計劃新增鐵路運營里程約3萬公里，到“十三五”末預計達到15.5萬公里，若加上各城際鐵路，2020年有望實現通車里程4.2萬公里，較2016年末的2.2萬公里翻倍[1]。

1.2 發展趨勢

（1）高鐵建設全面加速，中國將全面步入高速鐵路時代。根據國家中長期鐵路網規劃，到2025年中國高速鐵路通車里程將達到3.8萬公里，中國高速鐵路通車里程比現在差不多要翻一倍，形成“八縱八橫”的高鐵網。除了完善沿海大通道高鐵網絡外，在既有高速鐵路的基礎上，規劃中的中西部地區以及城際間交通通道明顯增多。（2）城際鐵路（地方鐵路）加速發展。近幾年，北京、天津、江蘇、湖北、陜西、廣東、安徽、河南、四川等多個省市相繼出臺城際鐵路建設規劃、開工城際鐵路建設項目，未來城際鐵路建設項目存在十分巨大市場份額。（3）PPP建設模式進入高鐵建設領域。繼備受矚目的杭紹臺高鐵項目以ppp的投資模式簽約后，預計將有越來越多的鐵路項目將采取PPP模式吸引社會資本參與高鐵投資、建設、運營。擺脫以鐵總為主導的建設模式，更多的是地方政府以發展趨勢來規劃建設鐵路，鐵總參股的形式。

1.3 鐵路項目建設單位分析

目前在建鐵路的主力建設單位大都為國資委下屬的中央企業，根據相關部門數據分析，2016全國鐵路共計投資總額約為4260億元，2016年中國中鐵中標鐵路建設項目合同金額約1，914億元，約占國內鐵路基建總招標額的44.93%。2016年中國鐵建中標鐵路建設工程合同金額約1，948億元，約占國內鐵路基建總招標額的45.73%，中國交建、中國電建、中國建筑等其他央企中標合同額約為398億元，占鐵路基建招標總額的9.35%。由此可見中鐵兩家單位占據了90%以上的鐵路市場份額，這主要由于目前鐵路項目的投資方式主要采用政府投資，中鐵兩家因為行業優勢，瓜分大部分市場份額，若采用PPP模式引入社會資本參與鐵路項目投資建設可能打破兩家企業對鐵路項目壟斷，但如何以ppp模式參與鐵路建設項目，需要詳細的研究和討論[2]。

2 鐵總主導項目分析

2.1 項目案例

某鐵路項目為地方政府和鐵總合作投資建設模式，鐵總完全控股項目。鐵總吸收一部分社會資本為稀釋總股權并引進長期股權投資，社會資本可以獲得出資額一定杠桿比例的施工份額。鐵總承諾社會資本投入的長期股權在項目運營過程中可以獲得項目分紅以此使社會資本獲得回報。

2.2 模式及方案分析

鐵總主導的投資模式一般為社會資本方投入部分項目資本金作為長期股權，社會資本方參與項目的長期運營，社會資本方可以獲得項目的施工任務及項目運營產生的利潤分紅。項目的運營由鐵總來實施，社會資本方不承擔融資、虧損和項目公司運營的具體管理。長期股權模式是在鐵路運營期內長期存續的股權，長期股權回報方式是項目盈利分紅，且具有非社會資本方的優先分紅權利。

3 地方主導項目分析

3.1 項目案例

3.1.1 某類PPP高速鐵鐵項目

本項目是某省“三縱三橫”快速鐵路客運網的重要“一橫”，全長500多公里，設計時速350公里/小時，總投資約700億元。本項目采取“施工總承包招標+長期股權投資+類PPP項目投資”的模式進行投資建設。合作年限為建設期3.5年，運營期為長期。投融資結構：項目資本金為總投資的50%，其余建設資金，由項目公司融資解決。社會資本方投資額為項目中標額的25%，分為長期股權投資和類PPP投資兩部分，其中長期股權投資占40%，類PPP項目投資占60%。各股東持有項目公司的股權比例按項目資本金中各自出資額占股東出資總額的比例確定。項目由地方政府主導，社會資本方是參股方，具體項目融資由項目公司主導社會資本方配合，規避了項目融資的風險。長期股權投資部分形成的股權，在項目公司年凈資產收益率低于8%的可分紅年度，優先于地方鐵投及本省境內本項目沿線地方政府授權投資人獲得盈利分紅。該部分收益以股權比例按盈利分紅獲取。各股東持有項目公司的股權比例按項目資本金中各自出資額占股東出資總額的比例確定[3]。

3.1.2 東部某省高鐵PPP項目

東部某省高鐵PPP項目是國家首批引入社會資本參與的國家級鐵路示范項目，項目全長280公里，其中新建正線230公里，線路速度目標值350km/h，總投資約460億元。項目資本金約占項目投資總額的30%，其中民營企業聯合體占股51%，中國鐵總占比15%、地方省政府占比13.3%、沿線市政府合計占比20.7%。項目建設期4年、運營期28年，整個項目合作期限32年，項目采用BOOT（建設-擁有-運營-移交）的PPP模式運作，由地方政府授權SPV公司負責本項目的設計、投融資、建設、運營維護、清算移交等工作，并獲取合理回報，運營期滿后項目公司將全部項目資產無償移交政府方或其指定機構。在該項目中，地方政府與社會資本方雙方按風險共擔、收益共享的原則，將投資人的回報機制明確為“運營收入+可行性缺口補貼”。

3.2 模式及方案分析

3.2.1 “施工總承包招標+長期股權投資+類PPP項目投資”的模式

（1）長期股權投資：在PPP模式投資的高鐵項目中，長期股權投資部分形成的股權，在項目公司年凈資產收益率低于8%的可分紅年度，優先于地方政府代表企業及地方政府授權投資人獲得盈利分紅。該部分收益以股權比例按盈利分紅獲取。（2）類PPP項目投資：類PPP資金投資期收益率為中國人民銀行公布的5年期以上貸款基準利率下浮10%，建設期投資回報待建設期滿后一次性支付，運營期投資回報自試運營開始每年支付一次，合作期滿10年后，由該地方政府鐵路發展基金按照原出資金額一次性受讓該部分股權。（3）該投資模式優勢分析：1）項目資本金投資分為長期股權投資和類PPP投資，其中類PPP投資回報機制明確、退出有保障，長期股權投資有優先于其他股東分紅的權利，回報可控。2）項目由地方政府主導，社會資本方是參股方，具體項目融資由項目公司主導、社會資本方配合，規避了項目融資的風險。3）項目的長期股權投資通過投資價差基本覆蓋出資額，出資風險可控。4）項目通過合作協議明確在合作期內由政府方確保不因項目公司的虧損而導致社會資本股權出資額減少或滅失。5）項目公司在現行法律、法規的基礎上向地方政府爭取運營資金缺口補助及稅收減免優惠等政策，降低項目公司的負擔。

3.2.2 “BOT+施工總承包+可行性缺口補助”的投資模式

該模式適用于新建項目，由社會資本或項目公司承擔新建項目設計、融資、建造、運營、維護和移交等職責，并獲取合理回報，合同期滿后項目資產及相關權利等移交給政府的項目運作方式，合同期限一般為20年—30年。政府與社會資本按照合同約定設置收益回報機制及退出機制，明確雙方權利及義務和相關的具體合同內容，在“運營收入+可行性缺口補貼”的模式下取得收益，該模式下社會資本方的投資收益較有保障，風險較小。

4 對策與建議

4.1 加強鐵路PPP模式研究

通過國內已實施的PPP項目進行研究，主要針對社會資本進入和退出的機制、回報機制、項目的補貼來源和補貼主體、運營模式等方面，在保證投資收益符合國資委和各建筑集團要求的同時，爭創新的模式。

4.2 鐵路投資重點區域與項目類型

（1）在國內各省市中，綜合經濟和財政實力、高鐵密度、人員流動需求等各方面因素，河南、山東、四川、浙江、江蘇、廣東、重慶、黑龍江8省的高鐵建設有較大空間，建議未來高鐵重點關注的區域放在以上各省市。（2）鐵路投資項目篩選建議：1）線路類別關注重點排序。高鐵、城際>客運專線>客貨共線>貨運專線從運量增長趨勢、路網規劃重點、線路效益單獨核算難易程度等幾方面考量，建議項目選擇時參考以上順序。2）政府主導項目優于鐵總主導項目。PPP建設模式各省市已有大量項目落地，地方政府相對鐵總在PPP項目操作層面更加透明規范，因此從項目主導方角度看，地方政府主導項目相對鐵總主導項目而言，在運營管理上更能保證收益的合理分配。（3）鐵總主導項目和地方主導項目的建議：1）長期股權投資適用于國鐵主干線、省會城市聯絡線、沿海經濟體聯絡線及各發達經濟體間的主通道。2）在項目公司的公司章程中規定，社會資本方有獨立票務清算和可分配利潤分紅的權利，并具有優先于其他股東的分紅權利。3）類PPP部分投資的固定回報率不宜低于中國人民銀行公布的5年以上期貸款基準利率，且存續期限不長于10年。4）我國國鐵項目運營均由鐵總負責，其運營收入及成本不透明，長期股權收益存在一定風險性。建議社會資本方參與運營和項目公司管理及監管，在合同中明確股東可以知道項目收入及成本支出。5）長期股權投資所面對的風險較大，在簽訂合同時需明確長期股權投資的保障及退出機制。建議設定長期股權的退出機制。每3年請獨立第三方機構對項目公司進行審核，若項目公司有利潤分紅，社會資本來年不能按照合同約定獲得項目分紅，社會資本方可以選擇退出。通過對國內大量PPP項目研究，主要針對社會資本進入和退出的機制、回報機制、項目的補貼來源和補貼主體、運營模式等方面，在保證投資收益符合國資委和各建筑集團要求的同時，爭創新的模式。

4.3 加強軌道運營研究

2015年以來，城際鐵路、市域鐵路市場面臨較大的發展，地方政府對PPP模式興趣濃厚，在與部分地方鐵路項目前期接觸中，地方政府要求社會資本方在做好鐵路建設施工的同時，也要參與后期的運營。目前部分央企在軌道運營方面人才不足，為完善各集團公司產業鏈，以運營帶動鐵路市場開發，各建筑集團應統一組織安排，加強軌道運營的研究，培養相關專業人才，為今后獨立的軌道運營公司做好充分準備。

參考文獻

[1]鄭浩.PPP融資對普通老百姓生活的影響-以杭紹臺鐵路為例[J].商情，2017，（01）：01.

[2]孫章.首條民營資本控股高鐵的啟示[J].城市軌道交通研究，2017，（10）：06+111.

[3]劉瑛.公司投資管理[M].法律出版社，2007.