美股前景展望及其對我國經濟的影響

劉立金 孫兆東 李博

伴隨長短期利率上行，沉寂多年的美股波動率（VIX）回歸。2018年2月2日，標普500指數創出2年來最大跌幅，隱含波動率指數（VIX）達到自2016年末的最高值。美股作為全球風險資產代表，牽一發而動全身，本文從美股上漲下跌的邏輯入手，研究其運行方向，以及對我國經濟金融的影響。

危機后貨幣環境寬松，美股不斷上漲

2008年全球金融危機后，美股市盈率不斷提高，標普500指數持續上漲。寬松的利率環境一定程度上推動了美國上市公司盈利能力的恢復。標普500指數成份股銷售利潤率中值由危機時的6%上行至10%并保持穩定，直至2014年出現回落。然而，全球及美國經濟復蘇相對緩慢，美國上市公司“投資—生產—利潤”循環受阻。標普500指數成份股資本性支出的增速自2010年開始下降，現金持有自2012年開始大幅度增加，占流動資產比例升至34%左右，凈利潤總額恢復后變動相對不大。不同于成份股盈利表現，標普500指數一路上漲，市盈率不斷提高，高點時達到24倍左右，遠高于16倍這一歷史均值。

寬松的貨幣環境造就了低利率環境，債務融資成本極低，現金儲備充裕，股票回購成為美股上漲的重要驅動力量。美聯儲實施三輪量化寬松政策，利率處于極低水平，債務融資成本下降，上市公司債務融資環境寬松。這影響了美國上市公司的財務決策，債權融資替代股權融資，上市公司用積累的現金和債權融資大量回購股票。在一定范圍內，股票回購可減少在外股票數量，提高每股收益，從而提升股票價格，不僅可以回報股東，也可以滿足高管薪酬考核的需要。……