基于突變分析法的基金長期定投決策

【摘要】目前市場上基金產(chǎn)品越來越多，投資者在眾多基金中難以確定長期定投的目標(biāo)。本文以偏股混合型基金為例，通過基金規(guī)模以及時間因素初步篩選，再基于突變分析法對大量基金進行收益、風(fēng)險比較，結(jié)合基金持有人結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理，最終做出基金長期定投決策。基金考量的因素繁多復(fù)雜，通過引入突變分析法，對于優(yōu)化基金選擇程序并同時保證篩選結(jié)果的權(quán)威性具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】突變分析法 偏股混合型基金 基金長期定投

一、基金規(guī)模與成立時間因素

通過同花順數(shù)據(jù)庫，可以得到成立時間從2001年9月至2017年12月總共2336只偏股混合型基金。為了滿足基金長期定投決策的需要，基金存續(xù)時間必須達(dá)到一定要求，因此根據(jù)基金成立時間對上述基金做篩選，要求基金成立時間滿三年，由此剔除成立時間在2015年之后的基金。2014年底中國股市進入牛市，隨后于2015年六月開始走下坡路，三年的存續(xù)時間要求正好滿足各基金經(jīng)歷過牛市與熊市的條件，對于衡量各基金表現(xiàn)更加全面準(zhǔn)確。

經(jīng)過上述處理余下693只基金，再根據(jù)基金規(guī)模做初步篩選。基金規(guī)模的大小對投資者具有較大的影響，規(guī)模偏小的基金即使具有不錯的收益率，也難以對投資者形成有效的吸引，這樣的基金對于投資而言往往具有較大的流動性風(fēng)險；相對的，規(guī)模較大的基金往往收益率較低，這是由于規(guī)模過度膨脹會對基金管理形成壓力，一旦超出管理者的承受水平，必定會對基金業(yè)績產(chǎn)生反向影響。

都云霞（2007）通過對基金規(guī)模與業(yè)績的實證分析得出結(jié)論，隨著基金的規(guī)模的增加，基金業(yè)績逐步上升，達(dá)到一個高峰，即規(guī)模為10億至30億元區(qū)間的基金；隨著規(guī)模的繼續(xù)增大，其業(yè)績轉(zhuǎn)而下降。因此，根據(jù)上述結(jié)論，本文剔除基金規(guī)模在10億至30億元以外的部分，進一步得到188只基金規(guī)模適中的基金。

二、基于突變分析法的基金收益與風(fēng)險比較

首先對于基金投資者來說，基金歷史收益率至關(guān)重要，而最近一年期基金收益率由于可獲得性較強以及最能反映當(dāng)前市場狀況是投資者決策參考的重要指標(biāo)。因此先剔除這188只基金中2017年年化收益率低于平均值的基金，得到88只基金。

接下來則從分別股市牛市、熊市以及平穩(wěn)期三個階段對這剩下的88只基金進行收益與風(fēng)險因素的篩選。為了方便指標(biāo)計算，使數(shù)據(jù)更具有可比性，本文根據(jù)上證指數(shù)變化將牛市階段定義為2014年12月31日至2015年5月31日，將熊市階段定義為2015年5月31日至2016年2月29日，將平穩(wěn)期階段定義為2016年2月29日至2017年12月12日。

本文從收益、風(fēng)險以及綜合指標(biāo)三個方面對基金進行評價，收益指標(biāo)選擇年化收益率與單位凈值增長率來衡量，風(fēng)險指標(biāo)選擇系數(shù)與收益率波動率來衡量，綜合指標(biāo)選擇夏普比率、特雷諾比率與詹森指數(shù)來衡量。

由于評價指標(biāo)數(shù)量較多，通過選擇單個指標(biāo)排名靠前的基金難以衡量該基金的總體情況，因此本文通過突變分析法，對基金收益、風(fēng)險以及綜合指標(biāo)進行綜合性評價。

突變分析法雖然避開了指標(biāo)權(quán)重的計算，但也考慮了各評價指標(biāo)的相對重要性，圖2中最下層子指標(biāo)從左到右的排序即反映了各中級指標(biāo)下子指標(biāo)相對重要性從大到小的變化。這在一定程度上減少了模型的認(rèn)為主觀因素，使評價結(jié)果更具科學(xué)性與合理性。

在進行突變分析之前，需要對各子指標(biāo)依次進行單位化以及標(biāo)準(zhǔn)化的處理。對于單位凈值增長率、年化收益率、詹森指數(shù)、夏普比率、特雷諾比率這些數(shù)據(jù)越大越好的指標(biāo)，用以下公式進行單位化處理：

y■=■ （1）

對于收益率標(biāo)準(zhǔn)差和Beta值這些數(shù)據(jù)越小越好的指標(biāo)，再用下述公式作單位化處理：

y■=■ （2）

公式（1）、（2）中xi表示基金i所對應(yīng)子指標(biāo)的數(shù)值，xmax、xmin分別表示子指標(biāo)中數(shù)據(jù)的最大、最小值。

之后，根據(jù)尖點突變、燕尾突變模型的標(biāo)準(zhǔn)化公式，將單位化好的數(shù)據(jù)作標(biāo)準(zhǔn)化處理。尖點突變、燕尾突變的標(biāo)準(zhǔn)化公式為：

S■=■+■/2 （3）

S■=■+■++■/3 （4）

最后將公式（3）與公式（4）得到的中級層級指標(biāo)進行平均得到基于突變分析法的綜合評價得分。為了進一步綜合考慮這88只基金在股市牛市、熊市與平穩(wěn)期的表現(xiàn)，將牛市、熊市以及平穩(wěn)期的評價分?jǐn)?shù)按照不同權(quán)重進行加權(quán)平均，以下述公示表示：

WAS=BullS*1/4+BearS*1/4+StableS*1/2 （5）

其中，WAS表示經(jīng)過加權(quán)平均后的評價分?jǐn)?shù)，BullS表示牛市評價分?jǐn)?shù)，BearS表示熊市評價分?jǐn)?shù)，StableS表示平穩(wěn)期評價分?jǐn)?shù)。鑒于股市中牛市、熊市持續(xù)時間相近以及股市平穩(wěn)期持續(xù)時間比牛市、熊市更長，因此牛市、熊市評價分?jǐn)?shù)分配權(quán)重相同而平穩(wěn)期評價分?jǐn)?shù)權(quán)重較兩者更高。

按照WAS排序，挑選出排名靠前的10只基金。這10只基金的WAS值較為接近，最大值為0.865887，最小值為0.815509，差值僅為0.05，說明從收益、風(fēng)險以及綜合指標(biāo)上來看，這10只基金已經(jīng)十分接近，在股市不同時期均具有較好表現(xiàn)，且不論從收益指標(biāo)、風(fēng)險指標(biāo)還是綜合指標(biāo)考量均處于領(lǐng)先水平。若要進一步剔除則需要考慮新的因素。

三、持有人結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理因素

由于機構(gòu)投資者一般擁有專業(yè)化的團隊與先進的技術(shù)，相較于大眾投資者對市場的把握更加準(zhǔn)確且掌握更權(quán)威的信息。因此基金中機構(gòu)投資者比例的變化往往預(yù)示著此基金未來收益或風(fēng)險的變化，投資者需要盡量剔除機構(gòu)投資者比例下降的基金。

對于基金經(jīng)理需要考量的因素眾多，最為簡單明了便是基金選時選股能力，其次可以比較基金經(jīng)理的歷史收益率以及同期管理的其他基金的收益率。除此以外也應(yīng)當(dāng)比較基金經(jīng)理所在基金公司的規(guī)模與整體業(yè)績。

四、結(jié)論

經(jīng)過上述三個步驟，基本能夠使投資者在眾多偏股混合型基金中做出選擇，當(dāng)然不只是偏股混合型基金，突變分析法也同樣適用于其他基金類型。可以看到突變分析法比較客觀、綜合地考慮了收益、風(fēng)險等指標(biāo)，將眾多指標(biāo)化為一個數(shù)值，能夠直觀地比較出基金之間的優(yōu)劣。當(dāng)然，本文突變分析法僅加入了收益、風(fēng)險等指標(biāo)，而將持有人結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理因素單獨分析，顯得較為繁瑣。可以同樣將基金持有人結(jié)構(gòu)與考量基金經(jīng)理的各項指標(biāo)納入突變分析法，進一步完善突變分析法在基金長期定投決策中的應(yīng)用。

參考文獻(xiàn)

[1]都云霞.偏股型開放基金規(guī)模與業(yè)績關(guān)系的實證研究[D].四川：西南財經(jīng)大學(xué)，2007.

[2]李翔，林樹，陳浩.為什么基金投資收益與基金規(guī)模負(fù)相關(guān)[J].學(xué)海，2009，（02）：112-117.

[3]施玉群，劉亞蓮，何金平.關(guān)于突變評價法幾個問題的進一步研究[J].武漢大學(xué)學(xué)報，2003，36（04）：132-136.

作者簡介：周嘉棟（1995-），男，漢族，江蘇蘇州人，研究生在讀，學(xué)校：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，研究方向：證券投資實務(wù)。