誰在撬動(dòng)杠桿？

董天牧

摘要：本文選取的是2005--2014年的人民幣對(duì)美元匯率（Y）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、實(shí)際利用的外商直接投資金額（FDI）作為指標(biāo)，主要分析2005年人民幣匯率制度改革后，對(duì)人民幣匯率影響因素通過建立向量自回歸（VAR）模型，采用單位根檢驗(yàn)，EG協(xié)整檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)等檢驗(yàn)技術(shù)進(jìn)行實(shí)證分析。研究表明，人民幣匯率受到了國內(nèi)生產(chǎn)總值和實(shí)際利用外商直接投資金額這兩個(gè)因素的不同程度的影響，并且不僅是這兩個(gè)因素的影響，還受到眾多其他因素的影響。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）；實(shí)際利用外商直接投資金額（FDI）；向量自回歸模型（VAR）

一、引言

（一）選題背景

匯率，即一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，在國際貿(mào)易中一直扮演著杠桿的角色，是不可取代的一環(huán)。匯率能直接影響到一件商品在國際市場(chǎng)上的價(jià)格與成本，從而影響到商品本身的國際競(jìng)爭(zhēng)力。而人民幣匯率作為我國國際貿(mào)易的杠桿，自然也成為了重要的研究對(duì)象。眾所周知，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為國民經(jīng)濟(jì)核算的核心指標(biāo)與外商直接投資金額（FDI）都是已經(jīng)被研究過很多次的數(shù)據(jù)，但二者對(duì)人民幣匯率的影響，卻沒有很多的研究。那么國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的變化和外商投資金額（FDI）究竟能否對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響呢？因此在這樣一個(gè)背景下下，本文基于VAR模型對(duì)人民幣匯率受國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與實(shí)際利用的外商投資金額（FDI）兩大因素的影響做出研究。

（二）理論文獻(xiàn)綜述

1，外商直接投資的動(dòng)機(jī)與特點(diǎn)

外商直接投資，就是外國投資者在東道主國國內(nèi)收購本國企業(yè)，或創(chuàng)建新的企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)。由于這種外資的流入是無需償還的，因此在許多發(fā)展中國家的國家政策中，會(huì)采取一系列的鼓勵(lì)和優(yōu)惠措施來促進(jìn)外商直接投資，造成了對(duì)直接投資的強(qiáng)烈需求。外商直接投資作為長期資本流動(dòng)的一個(gè)主要形式，特點(diǎn)有：實(shí)體化，跨國性，控制性以及滲透性。

2，外商直接投資與匯率關(guān)系的理論文獻(xiàn)綜述

在外商直接投資和匯率直接的關(guān)系上，有很多學(xué)者從不同角度來做研究。比如Froot與Stein的研究集中在匯率的水平波動(dòng)對(duì)于FDI的影響，他們的研究指出，在不完全的資本市場(chǎng)下，相對(duì)于外部融資，跨國投資者采取內(nèi)部融資更為有利，他們的Wealth Effect（財(cái)富效應(yīng)）理論指出，東道國貨幣的貶值會(huì)讓外國投資者對(duì)東道國投資者的相對(duì)財(cái)富增加從而提高在東道國獲取利潤的機(jī)會(huì)，即匯率降低促進(jìn)FDI流入。再看國內(nèi)言論，在劉宏與李述晟的研究中可以提取觀點(diǎn)，即FDI的流入對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)增長具有正促進(jìn)作用，并且提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。因此綜合來看對(duì)此提出思考，反過來FDI與匯率的影響應(yīng)該是雙向的，所以對(duì)用VAR模型對(duì)其進(jìn)行研究。

二、變量的選取及數(shù)據(jù)的處理

對(duì)人民幣匯率影響因素的理論分析，發(fā)現(xiàn)例如經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、外匯投機(jī)活動(dòng)因素對(duì)人民幣匯率的影響只能大概分析，于是選取國內(nèi)生產(chǎn)總值、實(shí)際利用的外商直接投資金額來對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)影響進(jìn)行實(shí)證分析。

三、VAR模型的建立

（一）ADF檢驗(yàn)

要想進(jìn)行VAR模型分析，首先要先確保數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性才可以建模，對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。因?yàn)橛貌黄椒€(wěn)的變量進(jìn)行回歸分析，是一種虛假回歸。普遍檢驗(yàn)方法為ADF單位根檢驗(yàn)法（Augmented Dickey-Fuller Unit Root test）。由于數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢(shì)過大，對(duì)人民幣兌美元匯率、國內(nèi)生產(chǎn)總值以及實(shí)際利用的外商直接投資金額進(jìn)行取對(duì)數(shù)并一次查分處理，分別記為DLY、DLGDP和DLFDI，使得變量能更加平穩(wěn)。

（二）VAR模型滯后階數(shù)的選擇

因?yàn)閿?shù)據(jù)容量為10個(gè)，所以最大滯后期為2。從以上分析結(jié)果可以看出，根據(jù)AIC、sc、HQ的值都得出滯后階數(shù)為2時(shí)VAR模型是最優(yōu)的。但由于在制作模型時(shí)，模型數(shù)據(jù)較少，滯后兩期不能實(shí)現(xiàn)，因此，選取的滯后階數(shù)為1。

（三）vAR模型的檢驗(yàn)

VAR模型的檢驗(yàn)中包括兩個(gè)檢驗(yàn)，一個(gè)是VAR模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，另一個(gè)是殘差的獨(dú)立性檢驗(yàn)。

（四）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

格蘭杰因果是一種以回歸分析當(dāng)中的自回歸模型為基礎(chǔ)的假設(shè)檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)一組中x是否為另一組Y的原因。可以顯示過去的事情對(duì)現(xiàn)在和未來卻有一定的影響性。所以，進(jìn)一步證實(shí)DLY、DLGDP和DLFDI三個(gè)變量中的先導(dǎo)滯后關(guān)系，分別對(duì)這三個(gè)變量有進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)需要。結(jié)

（五）脈沖響應(yīng)

四、結(jié)論

從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可以得出結(jié)論，由于結(jié)果顯示拒絕假設(shè)“國內(nèi)生產(chǎn)總值不為造成人民幣匯率影響的原因。”即國內(nèi)生產(chǎn)總值造成了人民幣匯率的影響。

再結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，實(shí)際利用外商直接投資金額（FDI）國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)人民幣匯率長期有較小的影響。與此同時(shí)，也不難看出，國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)人民幣匯率也產(chǎn)生影響，長期的影響程度也較小，與理論分析相符合。也表明人民幣匯率不單單受這兩個(gè)因素影響，人民幣匯率的變動(dòng)是受眾多影響因素的影響。