我國開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的對策建議

王婭婭

摘要：近年來，我國企業(yè)杠桿率不斷高企，企業(yè)債務(wù)連續(xù)多年過快增長。在目前國際經(jīng)濟環(huán)境復雜多變，我國經(jīng)濟下行壓力不斷增大的市場環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營困難導致債務(wù)風險不斷攀升，甚至存在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、投資鏈不斷蔓延的風險隱患。因此，中央也適時提出了一系列關(guān)于債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)發(fā)展政策及配套措施。盡管如此，目前債轉(zhuǎn)股仍然是“簽約多，落地少”。因此，本文通過分析近期政策對債轉(zhuǎn)股的市場機會，進一步提出解決難落地的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；降杠桿；國企改革

2016年10月10日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》，提出多種政策方案緩解企業(yè)債壓力，具體包括債轉(zhuǎn)股等。藉此，正式拉開了市場化債轉(zhuǎn)股的序幕。2018年1月19日發(fā)改委、國資委、財政部及一行三會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實施中有關(guān)具體政策問題的通知》（以下簡稱“通知”），鼓勵支持市場化債轉(zhuǎn)股工作的開展。2018年2月7日，國務(wù)院常務(wù)會議再次提出部署市場化債轉(zhuǎn)股的相關(guān)措施，以進一步降低企業(yè)杠桿率。

一、債轉(zhuǎn)股的概念

所謂債轉(zhuǎn)股，就是債權(quán)人將其對債務(wù)人享有的有效合法債權(quán)轉(zhuǎn)換為對債務(wù)人的投資，由此減少債務(wù)人債務(wù)，增加債務(wù)人注冊資本的一種行為，后續(xù)通過資產(chǎn)重組、上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購等形式退出。

二、債轉(zhuǎn)股的市場意義

（一）優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債表，減輕利息負擔

目前，債轉(zhuǎn)股是降低杠桿率的有效途徑，有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，減輕財務(wù)負擔，充實資本充足率。在一定程度上化解了產(chǎn)能過剩企業(yè)債務(wù)違約風險，為后續(xù)轉(zhuǎn)型升級提供了基礎(chǔ)。

（二）引入專業(yè)性股東，完善公司治理結(jié)構(gòu)

債轉(zhuǎn)股是混合所有制改革的重要手段，可為企業(yè)引入多種類型專業(yè)性股東，有利于完善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，強化對企業(yè)資產(chǎn)負債率和經(jīng)營業(yè)績的約束，為企業(yè)注入新的發(fā)展動力和源泉。

三、債轉(zhuǎn)股目前的政策及發(fā)展機遇

鑒于債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的重大意義，近期開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的政策頻出，特別2018年1月19日發(fā)改委、國資委、財政部及一行三會聯(lián)合下發(fā)的通知影響重大，主要可分為以下幾個方面：

（一）豐富了債轉(zhuǎn)股的資金來源渠道

對于債轉(zhuǎn)股的資金來源，允許實施機構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股，也即是允許銀行理財資金參與到私募股權(quán)基金，并在資管新規(guī)中對債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)政策中做了特別優(yōu)待處理。

（二）放寬了債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)范疇

對于債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)范圍，允許將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍。同時，放寬了債權(quán)質(zhì)量等級，允許實施機構(gòu)受讓各種質(zhì)量分級類型債權(quán)。

（三）放開了債轉(zhuǎn)股的參與主體

對于債轉(zhuǎn)股的參與主體，前期債轉(zhuǎn)股主要以國企為主導，現(xiàn)在支持各類所有制企業(yè)開展，符合規(guī)定的各類非國有企業(yè)，如民營企業(yè)、外資企業(yè)。

（四）豐富了債轉(zhuǎn)股的實施方式

對于債轉(zhuǎn)股的實施方式，允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。并允許有條件、分階段實現(xiàn)轉(zhuǎn)股等。

四、全面開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的相關(guān)建議

雖然近期中央出臺了一系列政策及配套措施支持債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的發(fā)展，但目前市場上債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)仍呈現(xiàn)“簽約多、落地難”的困境，主要原因在于市場對債轉(zhuǎn)股政策操作層面的不確定性、對業(yè)務(wù)的收益與風險的不確定性存在一定的觀望情緒。為進一步提升債轉(zhuǎn)股市場的可行性，本文建議如下：

（一）優(yōu)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的政策環(huán)境，降低債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的交易成本

近期出臺的政策目前尚未細化，實施起來存在一定的障礙，建議進一步理清債轉(zhuǎn)股交易過程中定價機制、風險承擔機制以及退出機制等方面的配套政策，解決交易各方的后顧之憂。同時，盡快出臺對債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)在交易環(huán)節(jié)的相關(guān)稅收、收益補貼等優(yōu)惠政策。

（二）鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，增強業(yè)務(wù)落地信心

傳統(tǒng)上對債轉(zhuǎn)股的認知，是金融資產(chǎn)管理公司將其所持有的債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，從債權(quán)人轉(zhuǎn)換為股權(quán)人意味著償還順位下降，其實很難獲益，參與動力不足。因此，選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可增加金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)的開展信心。

（三）債轉(zhuǎn)股應與成熟全方位的重整計劃相結(jié)合，從根本上提升企業(yè)經(jīng)營效率

債轉(zhuǎn)股可緩解高杠桿對企業(yè)的短期流動性壓力，給予時間和空間促使企業(yè)恢復業(yè)務(wù)經(jīng)營和信用狀況。但是，若要持續(xù)去杠桿，從根本上提升企業(yè)經(jīng)營效率，則債轉(zhuǎn)股應與成熟全方位的重整計劃相結(jié)合，從而使企業(yè)改善現(xiàn)金流及補充資本。

（四）進一步完善私募股權(quán)投資基金對債轉(zhuǎn)股的投資模式，打通資金渠道

雖然通知中明確允許銀行理財資金參與到私募股權(quán)基金，由于相關(guān)投資模式尚未細化，目前資管新規(guī)如何操作也存在一定的不確定性，因此，在當前債轉(zhuǎn)股項目中較為突出的問題仍然是因資金籌集不足而導致項目無法落地。進一步完善和細化私募股權(quán)投資基金對債轉(zhuǎn)股的投資模式，有利于解決資金難的問題。

（五）完善債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易的退出機制，解決資金方的后顧之憂

實時建立符合我國特色的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和流通平臺，促進轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，引進更多的民間資本參與到債轉(zhuǎn)股的市場建設(shè)，增加業(yè)務(wù)標的的流動性，化解金融資產(chǎn)管理機構(gòu)的后顧之憂。

（作者單位：中國銀行廣東省分行）