從只剩三元到估值近百億“獨角獸” 滬江教育伏彩瑞欲借港股破局

劉露揚

在一個注重知識和創新的今天，能說上一口流利的英語成為越來越多人的“剛需”。然而，面對龐大的潛在學習者數量，傳統線下教育方式往往受制于時間、空間的限制而無法滿足市場需求。新興的線上教育模式憑借互聯網優勢應運而生，受到了人們的歡迎。

2001年，上海理工大學的大三學生伏彩瑞的眼球被網絡魅力深深吸引住了，由此創建了滬江BBS英語交流論壇。17年后，當初的滬江BBS論壇已成為擁有1.5億用戶、且公司估值近百億的互聯網在線教育“獨角獸”。

相關資料顯示，滬江教育科技（上海）股份公司（以下簡稱“滬江教育”）已于7月3日正式向港交所提交上市申請。到目前為止，現有的資本市場中的教育企業多以線下教育為主，而在互聯網教育平臺中還沒有哪家企業正式登陸資本市場。如果滬江教育此次IPO能夠成功，伏彩瑞將有望成為“中國互聯網教育”第一股掌門人。

然而，發展迅猛的滬江教育也有著自己的“痛”。其披露的招股說明書顯示，2017年公司累計收入5.55億元，卻虧損5.37億元，盈利能力顯然未跟上平臺發展的步伐。

那么盈利能力出現問題的主因是什么？這種問題在滬江教育上市之后會得到解決么？中國互聯網教育行業當下的發展情況如何？帶著這些問題，《投資者報》記者閱讀了大量相關行業資料，以及滬江教育的招股說明書，并設法聯系到了滬江教育的媒體負責人岳女士提出了有關滬江教育IPO的一些問題，但對方表示，“現在處于IPO靜默期，公司不便發聲。”

互聯網的忠實信徒

2001年，當時還是上海理工大學大三學生的伏彩瑞在初次接觸互聯網后，就被互聯網的那種平等、自由、連接、開放、多元的特性深深吸引。為此，讀英語系的他專門學習了設計、編程等課程，建立了一個滬江語林的論壇，以滿足一些人上網學外語、交流外語學習資料的需求。

正是靠著一間寢室、一臺電腦和8萬元的借款，伏彩瑞走上了創業之路。當時，新東方已在美國敲鐘，線下教育機構被認為是教育的“正統”出路。據伏彩瑞本人所說，“在那個時候誰玩互聯網?。课覀冞@種連融資都融不到，想活下去特別難。但是我和我的團隊堅定的相信只有互聯網才可能改變教育，所以我們下定決心一定要堅持下去?！?/p>

其實，當時全球都還沒有互聯網教育的先例，這也就意味著沒人知道互聯網教育是什么，該怎么做？第一個吃螃蟹的伏彩瑞沒少遭到別人的嘲諷，“傻子”這個稱呼頻頻在他的耳邊響起?！耙驗樽鯞BS、做網站不掙錢。甚至有時候，自己還要做其他兼職來掙錢養著這個網站，所以很多同學都說我傻。” 伏彩瑞曾這樣說。

2006年，伏彩瑞研究生畢業?？粗瑢W們都拿著高薪進了外企，那時已有20萬用戶的滬江網將何去何從，是擺在他面前最大的問題。最后，他決定賭一把，回老家伸手向父母要錢。父親問他：“你做這個怎么掙錢?。俊狈嗜鹫f：“真不知道?！本瓦@樣，滿心迷茫的伏彩瑞揣著對互聯網的熱忱，和8個合伙人一道東拼西湊了8萬塊錢，全部投入到滬江教育中。

然而，公司成立后，運作卻步履維艱，并不順利。在2007年天使輪融資完成之前，最窮的時候滬江教育公司賬上只有3元錢。據伏彩瑞回憶，“我實在沒錢，就拉了一個員工。我問他有沒有1800元，他說碰巧有1800元。而我自己身上一分錢都沒有，公司只剩下3元，他就把1800元給我了。他說，我們相信你，遲一點沒關系，你要是沒錢就不要給我們發工資了?！?/p>

恰恰憑借著這樣一種信念，17年后的滬江教育變成今天的模樣。據弗若斯特沙利文資料，截至2017年底，滬江教育已擁有約1.7億用戶。按2017年12月的月活躍用戶數統計，滬江在中國所有教育技術公司中排名第一；截至2017年12月31日，按第三方商戶、自雇網師人數及在線課程數目統計，滬江亦在中國教育技術公司運營的所有互聯網教育平臺中排名第一。

如今的伏彩瑞，也許對2001年BBS論壇里打下的第一句話刻骨銘心：“如果大家做事情，都是明白了才做，那今天還會有這么多奇跡發生嗎？”

三年連續虧損做教育難賺錢？

據其招股書披露，2015年、2016年和2017年滬江教育的營收分別為1.85億元、3.340億元和5.55億元，凈交易額分別為3.04億元人民幣、5.10億元人民幣、9.71億元人民幣。然而，令人意想不到的是，營收和交易額都不錯的滬江教育這三年來其實卻一直都在虧損，虧損額分別為2.80億元、4.22億元和5.37億元。那么，這背后的主要原因是什么呢？

據招股書介紹，導致滬江教育連續三年凈虧損的主要原因在于銷售及分銷開支巨大。2015至2017年期間，滬江產生的銷售及分銷開支分別為2.44億元、3.92億元、5.89億元，2016年和2017年此數據的增長率分別達到62%和50%。由于推廣和宣傳品牌、產品及服務的開支增加，銷售及營銷員工的薪酬水平及雇員人數增加導致開支大頭——廣告及推廣開支、雇員福利開支一路高歌猛進。

另外，從招股書披露的現金流量表中可以看到，2015年至2017年三年期間，滬江教育的經營現金流始終為負數，且缺口擴大的速度超過了投資、融資活動現金流量凈額總額增速。

關于風險因素中，滬江網在招股書中坦言：“我們面臨激勵競爭，倘若我們未能持續吸引學員報名參加我們的自有品牌課程，或未能提高自有品牌課程的學員或CCtalk平臺上掛網課程的付費用戶的開銷，我們的業務及前景將受到重大不利影響?！?/p>

另外，除同行競爭壓力外，滬江教育也面臨著投資人的沉重壓力。公開資料顯示，從2007年蘇州創投的天使投資開始，滬江教育已經先后經過了七輪融資，累計獲投金額16億元。投資方包括順為資本、中匯國投、民生銀行、軟銀中國資本、漢能投資等。目前總股本為5億股，其中最大股東互捷投資持有32%股權。

至此，我們也就大概明白了為何滬江教育選擇在三年連續虧損這一時間點上市了。有分析人士認為，“按照3年到5年的退出時間計劃表，投資人要想退出，也許只能‘硬上了?！?/p>

對于此次IPO募集資金的用途，滬江教育在招股書中表示，主要用于擴大滬江旗下B2C網校業務和CCtalk平臺業務的規模、提升科研實力、營銷推廣以及產業鏈上的投資并購等。