基于國內(nèi)外研究的財務(wù)柔性文獻述評

景 婭

（蘭州財經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730000）

一、引言

2008年爆發(fā)的金融危機，沖擊了世界實體經(jīng)濟，使得各國企業(yè)優(yōu)勝劣汰。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，具有財務(wù)柔性的公司不僅在危機中幸存下來，而且抓住了收購破產(chǎn)公司的機會。本文將從財務(wù)柔性的內(nèi)涵、獲取途徑和經(jīng)濟后果三個方面對現(xiàn)有文獻進行總結(jié)，為今后的研究提供參考。

二、財務(wù)柔性的內(nèi)涵

對財務(wù)柔性的最早研究來自國外。早期研究財務(wù)柔性是從現(xiàn)金預(yù)防角度出發(fā)，Heath（1978）認(rèn)為財務(wù)柔性是企業(yè)能夠及時獲取資金的能力。AICPA（1993）則認(rèn)為財務(wù)柔性是企業(yè)在預(yù)計現(xiàn)金不足時能夠及時調(diào)撥資金的能力。

隨后有學(xué)者從財務(wù)柔性對危機的防御角度出發(fā)研究。Graham和Harvey（2001）將其定義為財務(wù)柔性是企業(yè)通過保持低財務(wù)杠桿預(yù)防經(jīng)濟下滑帶來不利沖擊的能力。葛家澍和占美松（2008）認(rèn)為財務(wù)柔性是企業(yè)采取行動改變現(xiàn)金流以應(yīng)對意外資金需求的能力。

同時，也有學(xué)者從財務(wù)柔性的利用屬性的角度研究。Deangelo H和Deangelo L（2007）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可以利用財務(wù)柔性消除意外的盈余下降并把握未來投資機會。曾愛民（2011）認(rèn)為具有財務(wù)柔性的企業(yè)在面對未來環(huán)境不確定性時能夠及時獲取財務(wù)資源。戴曉風(fēng)（2016）實證研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)柔性是一種資源儲備，它可以使企業(yè)抓住投資機遇實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

三、財務(wù)柔性的獲取途徑

國內(nèi)外文獻對財務(wù)柔性的獲取主要是從現(xiàn)金持有、負(fù)債融資和權(quán)益能力的獲取三個角度出發(fā)進行研究。

（一）增加現(xiàn)金持有水平

融資優(yōu)序理論的提出者Myers和Majluf（1984）較早關(guān)注財務(wù)柔性與現(xiàn)金持有，認(rèn)為企業(yè)因考慮融資成本而持有大量現(xiàn)金。萬良勇和饒靜（2013）發(fā)現(xiàn)企業(yè)愿意持有高額現(xiàn)金應(yīng)對未來環(huán)境的不確定性。

（二）降低資產(chǎn)負(fù)債率

Gamba和Triantis（2008）認(rèn)為保持較低的財務(wù)杠桿可以幫助企業(yè)獲得未來投資機遇。Marchica和Mura（2009）的研究表明適度降低資產(chǎn)負(fù)債率可以提高企業(yè)財務(wù)柔性，提升企業(yè)價值。蒲文燕（2012）認(rèn)為較低的資產(chǎn)負(fù)債率能夠幫助企業(yè)獲取財務(wù)靈活性，從而可以把握投資機遇、提升經(jīng)營業(yè)績。

（三）提高權(quán)益融資能力

鄧康林和劉明旭（2013）通過實證研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)柔性較低的企業(yè)一般不會分配現(xiàn)金股利，目的是保持一定的現(xiàn)金持有水平。由于我國資本市場尚不完善，企業(yè)融資受到諸多限制，目前通過權(quán)益融資提高財務(wù)柔性的并不常見。

四、財務(wù)柔性的經(jīng)濟后果

目前，國內(nèi)外學(xué)者大多通過實證方法研究財務(wù)柔性與公司績效、企業(yè)價值的關(guān)系，一致認(rèn)為財務(wù)柔性水平較高的企業(yè)在面對未來環(huán)境的不確定性時，能夠利用財務(wù)柔性抵御風(fēng)險、把握投資機遇，從而提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。具體觀點有：

Byoun（2008）通過分析金融危機前后美國上市公司的投資表現(xiàn)，認(rèn)為財務(wù)柔性水平較高的企業(yè)更有能力應(yīng)對環(huán)境的不確定性，并且可以運用投資的方式提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。曾愛民等（2011）通過研究發(fā)現(xiàn)，具有財務(wù)柔性的企業(yè)可以有效應(yīng)對金融危機帶來的不利沖擊，并且可以及時為有價值的投資提供所需資金。寧宇、劉飛飛（2011）認(rèn)為財務(wù)柔性與企業(yè)價值成正相關(guān)，企業(yè)可以采取提高現(xiàn)金持有水平或降低資產(chǎn)負(fù)債率的方式儲備財務(wù)柔性。楊榮華（2016）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，在面對環(huán)境的不利沖擊時，事先儲備了財務(wù)柔性的企業(yè)更能有效應(yīng)對危機，提升企業(yè)價值。

五、文獻述評

縱觀國內(nèi)外有關(guān)財務(wù)柔性的研究文獻，理論界對財務(wù)柔性的研究日漸完善。關(guān)于財務(wù)柔性的概念，國內(nèi)外學(xué)者從多個角度進行界定，本文認(rèn)為財務(wù)柔性是企業(yè)在面對環(huán)境的不確定性時，可以及時獲取資金消除財務(wù)困境的能力。關(guān)于財務(wù)柔性的獲取途徑，本文認(rèn)為適當(dāng)提高現(xiàn)金持有率、降低資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)儲備財務(wù)柔性較行之有效的方法，而由于我國資本市場尚不完善，融資約束較多，采取權(quán)益融資提高財務(wù)柔性的企業(yè)較少。關(guān)于財務(wù)柔性的經(jīng)濟后果，大多通過實證方法進行研究，本文認(rèn)為適當(dāng)?shù)膬湄攧?wù)柔性有利于企業(yè)應(yīng)對不利沖擊、把握投資機會，提升經(jīng)營業(yè)績，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。因此，研究財務(wù)柔性的經(jīng)濟后果，對豐富財務(wù)柔性的內(nèi)涵，提升企業(yè)價值具有重要意義。