淺議中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國金融業(yè)的影響

蔣玉慶 高 源

（中國建設銀行股份有限公司唐山分行，河北 唐山 063000）

2018年3月23日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署對華貿(mào)易備忘錄，當場宣布，將有可能對從中國進口的600億美元商品加征關稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。美國以損人不利己的方式發(fā)動了貿(mào)易戰(zhàn)，波及范圍較廣，對中國金融業(yè)來說，這無疑可視為一堂生動的教育課，提醒其采取有效措施應對市場變化，降低金融風險。

一、宏觀經(jīng)濟

經(jīng)濟形勢層面，中美貿(mào)易摩擦自7月6日實質(zhì)征收起，就開始逐步升級，其負面影響也是顯而易見：3月貿(mào)易逆差出現(xiàn)；5月和6月投資和消費增速創(chuàng)下新低，經(jīng)濟數(shù)據(jù)全線走弱，訂單指數(shù)、進口指數(shù)均有所下降；歐元區(qū)和新興市場走弱明顯。諸多表現(xiàn)證明，受貿(mào)易戰(zhàn)影響，我國的海外需求陷入了疲軟態(tài)勢，經(jīng)濟發(fā)展的不確定性增強[1]。通貨膨脹層面，中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響不大。中國的反制關稅措施對汽車、農(nóng)產(chǎn)品等目標進行了進口限制，這類商品的可替代性較強，對美國加征關稅并不會極大抬升國內(nèi)的通脹影響。產(chǎn)業(yè)結(jié)構層面，美國貿(mào)易戰(zhàn)的主要矛頭就是中國科技，企圖通過為中國的科技發(fā)展道路設阻而延緩產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。實現(xiàn)高新技術產(chǎn)業(yè)化是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必行之路，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，使得中國在軍工、芯片、汽車零件和集成電路等領域面臨一系列麻煩，這些問題要求中國著力提高創(chuàng)新能力，進一步強化產(chǎn)業(yè)結(jié)構升級，通過高端制造業(yè)增強大國博弈過程中的競爭力。

二、貨幣政策

“穩(wěn)健中性”是貨幣政策的主基調(diào)，黨的十九大后，我國的貨幣政策依舊保持著連續(xù)性和穩(wěn)定性。受貿(mào)易戰(zhàn)影響，國際經(jīng)濟形勢更加復雜多變，我國對貨幣政策進行了微調(diào)，如降準和擴大M L F操作量等，以確保“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構”、“防風險”三者之間的平衡。貨幣政策的微調(diào)受經(jīng)濟和金融環(huán)境的變化影響巨大，貿(mào)易戰(zhàn)加之國內(nèi)去杠桿，使得企業(yè)的整體融資環(huán)境偏緊，實體經(jīng)濟在在金融的資金供給方面存在結(jié)構性的短缺現(xiàn)象。為了進一步擴大內(nèi)需，貨幣政策要滿足實體經(jīng)濟合理的融資需求，隨著債市融資難度不斷加大，影子銀行不但萎縮，“寬信用”逐漸成為改善金融環(huán)境偏緊的主要途徑[2]。當前，我國依舊堅持貨幣政策的基本基調(diào)，大力支持“債轉(zhuǎn)股”，強調(diào)結(jié)構性、定向投放流動性，這主要是由于“防風險”是首要攻堅戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)雖有影響，但操作目標還是去杠桿，只是由原本的總量操作逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構操作，其根本并未發(fā)生變化。

三、金融體系流動性

總體上看，上半年的貨幣市場利率中樞在走勢上呈現(xiàn)出前高后低的特點。從流動性環(huán)境的轉(zhuǎn)折點看，時間正處于美國在三月份發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)之前，這既體現(xiàn)出國家決策者對貿(mào)易戰(zhàn)的重視，又表明決策頗具前瞻性。中美貿(mào)易摩擦升級帶來了市場避險情緒的上升，由于資本的外流會造成國內(nèi)流動性放緩，人民銀行的態(tài)度日益明確，即通過貨幣微調(diào)抵消沖擊。近年來，杠桿政策備受關注，四至五月期間，中央深化改革委員會進行了兩次會議，均提到國有企業(yè)去杠桿的問題，確定了結(jié)構性去杠桿的發(fā)展思路。這表明，在未來，金融體系流動性所受的影響將逐漸減弱。

四、人民幣匯率

近期，人民幣匯率逐漸由“雙向波動”向“單向走弱”的方向發(fā)展，人民幣貶值的原因，一方面是美聯(lián)儲的加息預期加快，致使美元持續(xù)走強，另一方面是中美貿(mào)易戰(zhàn)為經(jīng)濟發(fā)展和貿(mào)易順差帶來了不利影響。上半年來，我國的經(jīng)濟在整體上呈現(xiàn)出堅韌性，但也面臨著下行壓力，在此背景下，人民幣匯率承受的壓力也不斷增加[3]。無論貿(mào)易戰(zhàn)成何種走勢，貿(mào)易順差收窄都是不可避免的問題，這也是人民幣難以升值的主要原因。人民幣貶值會加劇資本外流的風險，資本外流還受到美國債利差收緊的影響，因而加劇風險更大。為了應對這一情況，人民銀行很可能加大對資本管制的力度。

五、股票市場

貿(mào)易戰(zhàn)對股票市場的影響較大，由于投資者產(chǎn)生了擔憂情緒，中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化會引發(fā)市場的恐慌，其進程直接影響著股市的走向。股市下跌加劇了質(zhì)押市場的平倉風險，造成的負面效應會同時沖擊經(jīng)濟和信用市場。股票質(zhì)押賬戶在股市下行的態(tài)勢下將達到止損線，強制清盤的幾率很大。首先，強制清盤會通過增加拋售壓力加劇股市下跌[4]。其次，清盤壓力會增加企業(yè)的融資困難，是資金流動性面臨更大風險，從而迫使企業(yè)放緩生產(chǎn)，頻繁出現(xiàn)上半年的信用違約現(xiàn)象。

六、債券市場

2017年以來，我國債券市場一直處于“慢熊”狀態(tài)，中美貿(mào)易戰(zhàn)將這一局面扭轉(zhuǎn)，帶來了“慢牛”行情。迄今為止，我國的的十年國債收益率已經(jīng)下滑了30bp左右，而中美利差也接近歷史地位，保持在55-70bp的范圍。若中美利差的下滑進一步加劇，中國所面臨的資本外流壓力將更大[5]。在信用債違約頻發(fā)的環(huán)境下，信用利差在貿(mào)易戰(zhàn)升級依賴逐漸拉大。自三月起，5年中票、1年短融的AA級和AAA級利差擴大了50bp，AA-級和AAA級利差上漲超過120bp。因而四月起，人民銀行開始進行貨幣的微調(diào)，再融資層面加大了對企業(yè)的支持，同時增加了對實體經(jīng)濟的金融支持，不斷強調(diào)結(jié)構性去杠桿，預計通過“債轉(zhuǎn)股”、“寬信用”等手段改善融資環(huán)境。

七、貿(mào)易金融

貿(mào)易金融分為國內(nèi)外兩種業(yè)務。國內(nèi)業(yè)務基本不會受國際貿(mào)易戰(zhàn)的影響，貿(mào)易戰(zhàn)無論以怎樣的方式收尾，兩國都不會停止大國之間的博弈。中國將逐漸掌握大國重器，在經(jīng)濟結(jié)構和產(chǎn)業(yè)調(diào)整上促進升級換代，快速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，從而影響國內(nèi)的貿(mào)易結(jié)構[6]。國際業(yè)務由于中美貿(mào)易戰(zhàn)會出現(xiàn)外貿(mào)出口放緩的問題，直接對金融業(yè)務產(chǎn)生影響，但由于國際貿(mào)易融資業(yè)務占比不大，且開展國際業(yè)務的機構多是規(guī)模大的股份制銀行或國際化的大型商業(yè)銀行，這類機構適應性較強，資金雄厚，具有更加的抗風險能力，因而全行業(yè)受影響的程度較弱。

八、金融對外開放

中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升溫，使得我國進一步擴大了對外開放，加大了金融行業(yè)的開放力度，這對金融體系的發(fā)展具有深刻的意義。金融度外開放可以引入更多國外參與者，是我國的金融行業(yè)結(jié)構更為豐富，從而倒逼國內(nèi)的金融機構提高憂患意識，改善自身技術，強化競爭力。境外機構的先進技術和經(jīng)驗值得借鑒，金融對外開放有助于提升金融行業(yè)的綜合實力，健全市場競爭機制，促進金融行業(yè)的高水平發(fā)展。另外，外資機構的入駐，對國內(nèi)金融行業(yè)的競爭格局來說是一種沖擊，在人才、客戶等資源層面，中外企業(yè)之間將面臨更激烈的爭奪。深入來看，金融業(yè)對外開放擴大也是對金融制度的考驗，國家需要健全金融相關制度，為金融安全和風險防范提供保障。

九、結(jié)束語

金融行業(yè)的關聯(lián)性極強，因而中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的影響是全方位的，從經(jīng)濟到金融，再延伸到經(jīng)濟領域和金融市場，相互傳導。面對中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，金融業(yè)應及時掌握國家大政方針的動態(tài)，以國家決策和監(jiān)管做指導，提升自身風險防控能力，同時，進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展，發(fā)揮金融力量助力國家拉動內(nèi)需，打好貿(mào)易戰(zhàn)。