私募股權投資對公司價值的影響研究綜述

婁山珠

（新華創新資本投資有限公司，上海 200001）

私募股權投資作為鼓勵企業發展的重要方案，能夠鼓勵企業的管理層更注重于創新，并且通過這一點來改善企業目前的管理水平，來提高企業的綜合管理效率，以及幫助企業提高整體競爭力，私募股權投資對企業價值的影響還是要以社會網絡理論為基礎，本文從私募股權投資所引起的網絡重構角度來分析私募股權投資對企業資源分配過程的變化對企業的價值進行分析，幫助企業提高整體經濟價值，本文通過總結國內外學者的觀點對私募股權投資進行分析，結合諸多觀點并對其進行提煉和總結。

Magginson和Weiss（1991）認為私募股權投資并且上市的公司都可以以成本優勢獲得一定的經營空間，而目前來看利用私募投資的公司在上市之后大部分的管理人員卻不會拋售股票進行變現，而是繼續加強管理來提高公司的經營價值，這一觀點被多數外國學者廣泛的認可。

從目前的私募股權投資的發展來看，其已經成為了企業的融資渠道，私募股權投資加入企業之后公司的整體經營業績緊密相關。

這一點可以通過2007年美國私募股權投資超過了該國的銀行貸款來來驗證，正是在這一年私募股權投資成功的成為了除證券市場外第二大企業融資的渠道，目前私募股權投資在我國的起步較晚，但是隨著資本市場的不斷發展，尤其是中小板的設立，更是讓私募股權投資成為了我國主要的投資方式之一，隨著私募股權投資的不斷發展，國內的不少學者也表現出了對這一領域的極大興趣，諸多的研究層出不窮，本文從眾多復雜的相關研究中對私募股權進行全面的分析和梳理。本文從眾多復雜的相關研究中對私募股權投資進行了全面的梳理，并且總結出自己的評價，在此基礎上還提出了自己的建議以及展望，為今后的研究提供參考和參考。

一、社會網絡理論

社會網絡的概念最早是由德國學者提出的，隨著社交網絡概念的形成，這一理論逐漸的成為了社會學領域的重要研究方式，隨著時代的不斷發展，社交網絡的概念也逐漸的從社會學和心理學的范疇被引用到了經濟學的領域中，并且逐步的顯示出了其獨特的魅力。

波蘭尼認為，社交關系是指經濟過程的社交關系會逐步的社會制度化，因而人類的經濟學行為關系到各類系統，其中還包括了經濟系統以及社交系統，而格蘭諾維特（M.Granovetter）在此之上提出了新的理論，他強調了人應該從人際交往，情感以及社會關系、互惠交流四個維度來衡量連接強度，并將其分為強連接和弱連接。

弱連接的優勢假說提出的格蘭諾維特（M.Granovetter）認為，弱連接網絡中更有價值，因為信息通過強烈的聯系通常是高度重復而弱連接的分布范圍寬，可以作為橋跨社會獲得信息和其他資源邊界。

但是大部分的學者對于格蘭諾維特（M.Granovetter）的理論，并不是十分的認同，他們更愿意強調私募股權投資在社交網絡中的信息傳遞工作，并且認為這種關系能夠促進私募股權的發展。

二、基于社會網絡理論的影響路徑和框架分析

基于社會網絡理論，企業內部和外部網絡是建立在企業價值最大化的基礎上的，企業的重要投資者必須要推動這一進程，完善企業的內部和外部的資源進行優化，并且只求最大價值目標的實現。

當企業獲得了私募的股權投資之后，會進一步拓寬企業內外的信息流渠道，改變企業資源來源和資源配置方式，完善企業現有管理體系，并且借此來提高企業的整體價值，這樣私募股權投資導致企業網絡關系發生變化，會影響到投資企業的價值，同時也會影響到企業的績效問題。

根據對私募股權投資對企業價值影響的路徑和框架分析的結果，將研究文獻分為兩類：第二類文獻是研究私募股權投資對企業績效、公司治理、技術創新、盈余管理等方面的影響，然后通過企業績效、技術創新等途徑分析私募股權投資對企業價值的影響。本文將從這兩個方面進行綜述。

三、私募股權投資直接影響企業價值的相關研究

Jain和Kini（1995）認為私募股權投資作為鼓勵企業發展的重要方案，能夠鼓勵企業的管理層更注重于創新，并且通過這一點來改善企業目前的管理水平，來提高企業的綜合管理效率，以及幫助企業提高整體競爭力，幫助企業提高整體經濟價值。

Jensen和Kaplan（2006）通過對私人股本后再列出一個收購的526家上市公司作為樣本，并觀察樣品的股價后三到五年后發現PE收購上市公司績效會高于多數公司的股價表現，并且會高于整個股票市場的表現，通過這一研究表明，說明私募股權投資確實能為被投資的公司創造價值。

從上面的文獻可以看出，國內外學者研究主要集中在信息不對稱問題，多數學者都認為而本文從私募股權投資的角度分析了私募股權投資之所以為了提高企業的，信息透明度以及降低企業的整體成本，這能進一步的提高企業的價值，但是卻忽略了私募股權投資對企業的影響，這就存在著缺陷，目前研究私募股權投資對企業價值的影響，還是要借助于社會網絡理論為基礎，本文從私募股權投資所引起的網絡重構角度，來分析私募股權投資對企業資源分配過程的變化對企業的價值進行分析，私募股權投資加入企業之后公司的整體經營業績緊密相關，這些分析可以發現隨著時間的不斷變化私募股權投資對企業的價值影響程度是不同的，這一案例還有進一步進行驗證的必要。

四、私募股權投資相關路徑影響企業價值的研究

（一）私募股權投資通過經營績效路徑影響企業價值的相關研究

國外文獻對私募股權投資是否提高了被投資企業的經營績效存在分歧。一些學者認為私募股權可以提高目標公司的績效。

Bergstrom、Grubb（2007）在分析私募股權投資的問題上，以新成立的174家創業板公司為案例和樣本，將其分類后發現國有投資企業的經營業績優于普通私募股權投資投資企業。

國內學者對于私募股權投資對企業績效的影響有不同的看法。原因如下。一般來說學者在研究私募股權投資對公司績效影響會選擇不同的績效。學者在研究私募股權投資對企業績效的影響時，會選擇不同的方向，但是這些不同的研究方向或者說領域之間對績效產生的結果產生了一定的分歧。其中大部分的學者都會通過從社會網絡的角度來分析私募股權投資和企業績效之間的聯系。

（二）私募股權投資通過公司治理路徑影響企業價值的相關研究

Ren-neboog（2005）通過對私募股權投資對公司的價值來分析了其在監督管理上的缺陷，在分析了激勵層面之后，還研究了激勵機制對私募股權投資的影響，在分析之后認為激勵機制是會對企業治理以及公司價值產生影響的。

（三）私募股權投資通過技術創新路徑影響企業價值的相關研究

Kor-tum&Lerner（2000）認為私募股權投資創新以及最終企業的經濟效益的研究，目前私募股權投資的存在能夠有效的幫助公司來形成更好的集群效益，并且提高區域經濟的吸引力，借此來進一步的促進整體經濟的發展。

Hell-man&Puri（2002）認為私募股權投資可以幫助創業者獲得更好的成功率，能夠增加創業企業的數量以及成活率，并且能夠更好的讓這一批創業企業成為新的經濟增長點。

Salima（2011）認為私募股權投資的經營績效在一定程度上能夠提高企業的經營績效以及企業的創新程度，在這兩點上企業的成功度要遠高于沒有私募股權投資的企業，可見私募股權投資是能夠反映出企業績效以及創新能力的重要因素，這一點也說明了私募股權投資的重要性。

Sorenson（2011）以美國多座城市的勞動力分布為主要的研究對象，分析了私募股權投資對企業整體產生的影響，其結果表明私募股權投資對公司的創新性尤其是對專利有著極為顯著的作用，這也驗證了私募股權投資對企業創新具有一定的促進作用。

從上面的文獻可以看出，國內外學者研究主要集中在宏觀層面，創新能夠影響私人股本投資，并且提高區域的整體創新能力，促進當地經濟的發展，而從微觀層面的角度來看，企業特定的研究比較少這是因為不同的研究對象以及外部環境所決定的，這就導致了結論上的區別。企業與特定的研究更少，因為不同的研究對象和外部環境，結論是不一致的。因此，私募股權投資是否會對企業技術創新產生影響，從這些方面來看其對公司的實際影響程度還是需要更進一步的檢驗。

（四）私募股權投資通過盈余管理路徑影響企業價值的相關研究

王雷、黨興華（2008）通過對上市前引進優質私募股權投資的企業進行分析，發現在上市成功之后可以計算出對應的利潤，目前私募股權投資企業和投資企業的公司治理整體的參與程度和目標企業的盈利質量相關，換而言之，私募股權投資加入企業之后公司的整體經營業績緊密相關，換而言之，隨著私募股權投資被公司使用之后，一旦公司的整體治理水平提高那么公司的財務管理水平則會相對應的降低。

呂煒（2002）從私募股權投資的角度分析了其盈余管理上的低一些，這也變相的驗證了公司收益質量會相對的高一些，可以看出私募股權的投資要更為合理，能夠更好的幫助企業發展，能夠促進企業經濟的有效發展，提高企業的經濟貢獻度。

五、結論

雖然私募股權投資對企業價值影響的研究文獻相對較多，但是目前許多文獻所得出的結論并不一致，最為主要的原因是因為私募股權投資影響到企業進行經營決策以及企業的整體價值的重要影響因素，大部分的學者以及管理者對這一點都缺乏統一的認識以及理解。