互聯網行業財務風險剖析

王 威

一、案例背景

樂視網2004年11月成立于北京，并于2010年8月12日在中國創業板上市，成為全球第一家IPO上市的網絡視頻公司。但在快速擴張與發展的背后，樂視集團資金運作卻出現了問題。從2013年起，樂視集團控股人就通過減持股份從市場套現，并以股權質押為公司提供大量資金。在此情況下，樂視仍對房地產、汽車等行業瘋狂投資，未對其業務戰線過長有所警覺。自2016年11月，樂視的資金運作就出現了問題，除了樂視手機資金運作緊缺，其對汽車業務超額投資也導致樂視各業務線資金運作的崩潰，并在2016年12月6日宣布緊急停牌。2017年上半年財報顯示，樂視網實現營業總收入55.79億元，同比減少44.56%;實現歸屬上市公司股東凈利潤為-6.37億元，而去年同期公司盈利達2.84億。

2017年三季報顯示，樂視網的虧損在繼續擴大，前三季度凈利潤為-16.52億。這一數字相當于樂視網上市7年盈利的77%。考慮到目前樂視網的形勢，全年虧損很有可能超過20億，換言之，公司2017年一年就幾乎虧掉了上市7年的盈利。2017年11月1日，據《財經》雜志報道，因樂視網IPO涉嫌財務造假，參與其IPO的多名發審委委員被采取強制措施。至此，樂視公司徹底進入低谷。

二、互聯網行業財務特征分析

第一，互聯網行業不同于傳統制造企業，其主要提供網絡服務，更看重無形資產的作用，其資產特征通常是無形資產占比遠高于固定資產、應收賬款占比大等。這就意味著如果互聯網企業能夠度過初期資金鏈緊缺，解決流動性風險，那么其就能夠在市場上穩步發展，否則將會面臨破產危機。

第二，基于互聯網行業資產特征，樂視網的財務特點是存貨比率低、負債比率高等。這就使互聯網公司很難向銀行獲得較多融資，以致其通常采用風險投資、私募股權投資引入投資者。很明顯，股權融資成本遠高于債務融資成本，這會使企業成本風險進一步提高。

第三，就業務特點來說，互聯網行業的產品更新換代快、技術發展迅猛。這就要求企業必須著力于創新技術，領先于同行業，進而并購其他小規模企業。同行業的阿里巴巴、騰訊、百度無一不是進行行業并購與創新技術，才達到目前的規模。

三、樂視網當下的財務風險

1.流動性風險。企業對現金流的控制和應用類似于人類自身的“造血”系統，樂視網的業務擴張有一定成效，其盈利能力和資產變現能力卻并不樂觀，這也是企業對現金流控制的敗筆之一。從樂視年度報表中可得，2015年到2017年，樂視經營活動產生的現金流量凈額同期增長速度分別為135.57%、-32.89%和-617.94%，投資活動產生的現金流量凈額增長速度為93.66%、243.86%、73.57%，籌資活動產生的現金流量凈額增長速度為990.01%、77.67%和-44.16%。樂視網自2015年以來，經營活動的現金流量一直處于下跌狀況，投資和籌資卻在上升，可以發現公司存在非常嚴重的現金流短缺財務風險。

2.籌資風險。基于樂視網的現金流短缺風險，其融資能力就顯得相當重要。上市以來，樂視就通過IPO、發債直接融資92.89億元，截止2016年，樂視網募集額超28億元，間接融資達52.56億元，資產負債率高達67.48%。早在2014年樂視網發布了一份45億元的發行股票融資方案，但未獲得證監會同意，其后公司在2015年連續兩次發行累計19.3億元的公司債。與此同時，樂視實際控制人賈躍亭通過減持股票，套現57億元并借給樂視網，從中可得樂視網籌資風險相當嚴重。

3.信用風險。樂視網為了較早在行業內增大市場份額，拓展業務水平，實施較為寬松的信用政策，這也是樂視網應收賬款逐步增加的原因。從年報中可得，樂視網在2015-2016年應收賬款增長速度為82.49%和58.96%，超過了同期資產的增長速度。應收賬款分別占總資產的21.55%，17.53%，僅次于其無形資產，成為占比樂視網第二的資產，這在同行業間占比較高。雖然2017年財務危機后應收賬款比率有所下降，但是基數依然很大。同時樂視網近三年應收賬款周轉率分別為263.05%，331.44%，62.57%，這相比同行業指標優勢仍不明顯。綜合分析，在2017年樂視停牌前，公司的應收賬款就持續增加，這無疑提前暴露了其寬松信用政策帶來的高信用風險。

4.成本風險。通常來講，營業收入的快速增長能帶來企業的收益增長，然而樂視的財務數據分析結果并非如此。2015-2016年年報顯示，樂視網的營業收入增長率為76.50%，100.28%，營業成本增長率卻高達80.58%，93.27%，這就導致了樂視網的凈利潤由2015年的106.25%下降到2016年的-7.9%，樂視網凈利潤出現嚴重的負增長。樂視在年報中解釋道：報告期內控股子公司虧損較大，主要原因是其超級電視銷量大幅增長導致，為搶占市場規模和用戶數量，2015年樂視主營業務成本中超過七成為終端成本，這也是樂視凈利潤下降的最主要原因。綜上，樂視為拓展視頻業務產業鏈，通過進軍互聯網行業、家電行業和通訊行業，開展以電視、樂視盒子、手機為主的終端業務，這就導致樂視網在前期成本投入過大，公司成本風險顯著增加。

5.收購風險。自樂視上市以來，其先后收購或并購重組花兒影視、樂視新媒體、樂視致新、北京益動和TCL多媒體等多家企業。其中，通過支付現金對價27000萬元和股份對價63000萬元向花兒影視控股人購買了100%的股權；以發行股份方式向樂視控股和紅土創投購買了樂視新媒體99.5%的股權，支付了股份對價超過29000萬元；2015年更是出資188295萬元購買了TCL多媒體超3.48億的新股。多次并購交易無疑增加了公司的財務風險和整合風險，外界認為：樂視網通過多次并購和重組，一方面可以收購套利，另一方面又能增加配套融資的金額，緩解其現金流壓力。此外，由于國家對版權保護越來越重視，這就導致影視行業成本不斷提升，樂視通過現金購買影視劇網絡版權，加大了其營業成本，對其資產流動性的考驗越來越大。

四、樂視財務風險成因剖析

1.盲目擴張，忽視對資金鏈的管理。互聯網行業的特點是前期迅速增長，樂視網在以電視銷售為主的業務中取得了較大的收益，使其不斷在其他領域進行業務拓展，但隨之帶來的影響是，公司主營業務成本增速過快，營業利潤率下降趨勢明顯。在新興互聯網行業中，企業運營狀況及業務發展良好，但由于盲目擴張導致的資金鏈斷裂，進而引發財務危機使企業破產的現象很常見。

2.風險管理機制的不健全。基于公司成本考慮，大多數公司僅遵從《公司法》所規定的公司結構及相關機制，忽視披露“風險管理報告”，的確，這很大程度上減少了公司對人力和物力的投入。但在缺少風險管理部門和機制的前提下，僅依靠公司內部風險控制制度很難在風險產生初期識別和判斷相關風險，這往往會導致風險管理活動延期甚至失效。樂視案例中，在對控制活動的監督過程和公司財務預警體系上存在較大漏洞，一方面缺失財務風險管理人員，另一方面也未進行實質上的管理。

3.對經營活動上的現金流控制弱。據樂視網年報顯示，2016年前三季度營業收入達167.74億元，比2015年同比增長100.54%，報告期營業利潤卻只有0.24億，與2015年前三季度下降約55.56%。樂視財務危機后，2017年前三季度營業利潤為-2.86億，這直接導致樂視崩盤。單從2016年前的數據我們發現：其營業收入快速增長，盈利能力卻在顯著下降。樂視官方給出的解釋是由于其終端成本占主營業務收入的近70%，這就導致樂視電視銷量越大，虧損越嚴重。現金流量表顯示，2015年來，其經營活動現金流量一直處于下跌狀況，但投資和籌資活動現金流量卻在不斷擴張。從中我們得出:樂視一直靠外部融資彌補現金缺口，而自身資金運作和抵御風險能力差，這也是2016年樂視財務危機和2017年停牌的最基礎原因。

4.對子公司的財務風險缺少管理和控制。樂視網旗下有樂視網信息技術（香港）有限公司等十三家子公司，但樂視網對子公司的控制主要在戰略管理上，并未將子公司納入統一的風險管理范疇，僅指派負責人監管，具體事項仍由其自行管理。從公司總體上看，樂視網資深員工及職業經理人分管不同子公司，樂視網很難對子公司進行財務監管和治理，而子公司自身管理手段單一，對自身財務風險管理意識不足，這就導致了樂視網子公司的財務風險不可控。

五、財務風險的控制與危機對策

1.進行外部融資，彌補資金缺口。樂視的當務之急是提高其外部融資能力，補充現金流缺口，同時要加大與各投資機構的合作，重振投資人信心。

2.降低資產負債率，加大對財務風險控制。債務性融資帶來的往往是高財務風險，若企業資產負債率較高，銀行對其發展能力評估會降低，這就會導致企業在未來融資存在較大風險，極易使其資金鏈斷裂。

3.縮減業務拓展，提升現金流規模。樂視通過采取“燒錢”模式來提升用戶規模的營銷策略很明顯不適用當前經濟狀況，這也是當下需要改進的地方。要加大對成本的管控力度，精簡開支，立足現有產業鏈，提升相應業務價格，進而增進其業務活動的“造血能力”。

4.實施穩健發展的總體戰略。樂視公司的激進戰略，雖然富有前景，但其忽視了最基本的因素：現金流。樂視自上市以來，各業務板塊發展仍處于基礎階段，產業鏈并不完善，更不能產生充足的現金流。

5.完善企業財務風險管理制度和機制。新興互聯網行業，通常強調擴張而忽視財務風險，缺少對子公司的財務風險管理，更缺乏自身的風險管理體制。一個良好的企業需要健全的管理部門，這也是企業向長遠發展的必由之路。

參考文獻:

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[2]韓文學.互聯網企業財務風險分析與防范研究[D].北京郵電大學，2013.

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