強勢回歸的“獨角獸”

林鴻鈞

通過CDR的方式在境內上市，可以繞過復雜的法律程序和借殼運作，在不違反準入規則的情況下在A股上市，可加快企業回歸A股的速度。

在影響下半年股市走向的因素中，《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》無疑是最重要的一個。在中國發行的存托憑證簡稱CDR，是指由存托人簽發、以境外證券為基礎，在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。根據證監會3月30日發布的《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》，對于已在境外上市的大型紅籌企業，試點企業市值不得低于2000億元;對于尚未在境外上市的創新企業，最近1年營業收入不低于30億元且估值不低于200億元。試點企業必須是達到一定規模且符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。符合上述要求的企業，在招股說明書等公開發行文件的顯要位置充分、詳細披露相關情況，允許有AB股投票權差異或協議控制（VIE）架構的境外上市企業發行CDR。

在符合規定的境外上市企業中，阿里巴巴、騰訊、百度、京東、網易等都有申請CDR上市的計劃，而即將在中國香港上市的小米，成為CDR試點的第一單申請者。對于這些在境外上市，被稱為獨角獸的境外上市公司，通過CDR的方式在境內上市，可以繞過復雜的法律程序和借殼運作，在不違反準入規則的情況下在A股上市。

統計顯示，上述6家獨角獸企業的市值合計約8.5萬億元，以2017年年底中國A股的市值56.3萬億元計算，約占A股總市值的15%。但發行CDR增資的比率通常不超過該市場總市值的5%，這對于目前處于存量博弈的A股來說，將面臨擴容導致的下行壓力。

因此，在公布CDR相關辦法的同時，監管層通過6家基金公司戰略配置基金的發行申請，對獨角獸回歸進行戰略配售，并設定3年封閉期以鎖定籌碼，降低CDR對二級市場的影響。目前，每家基金公司的發行限額初定為500億元，其中的300億元留給包括社?；鹋c養老險公司等機構投資者，200億元留給個人投資者，每家基金公司對個人投資者的購買限額為50萬元。6月11日，募集首日6家基金公司的銷售額合計達300億元。

投資戰略配置基金的資金與CDR在二級市場上市后所吸收的資金，有一部分應是出售原有的持股或股票基金轉入，會降低短期內A股資金的動能對股價造成壓力，但長期而言對中國科技股格局與市值的影響則是偏向正面的。募集成立后戰略配售基金的表現，除了將受A股大盤的影響，獨角獸企業在境外市場的價格波動也會在中國市場有所表現。個人投資者若持有長期閑置的資金，可將適當比例配置在戰略配置基金上，但不能相信某些銷售機構的宣傳，稱投資這些基金類似新股中簽，保證穩賺不賠等言論。由于6只戰略配置基金配置CDR的比率相差不多，屆時每只基金的績效主要取決于該產品持有的CDR在二級市場的賣出時機，以及固定收益部分的投資能力。