資本結構、R&D投入與公司業績的相關性研究綜述

呂文平

一、資本結構、R&D投入與績效評價的基礎理論

1.資本結構

通常來講，我們所知道資本結構可以在廣義和狹義上理解：廣義上，資本結構是公司所有構成資本的一部分；狹義上，資本結構是指公司企業資本中的長期資本的債務資本和權益資本，以及其構成結構，通常指的是產權比率及資產負債率。

所以說,資本結構的理論研究主要是對資金成本、企業價值和資本結構及之間關系的探討與研究。傳統資本結構理論的研究與現代資本結構理論的研究是結構理論研究的兩種重要方式。

傳統資本結構理論的創始者實際上是指早期的Gansman、Daja、威廉斯及莫頓等人,之后Durand對總結前人的觀點，提出了系統和綜合的概述,并對他們的理論作了一定的修正。簡而言之,結構理論可以通過凈收益理論、凈經營收益理論和傳統理論三種理論得到。首先這三種理論中最為成熟的是傳統理論。它認為雖然企業的收益成本可以利用財務杠桿來提高，但是利用成本率低的債務得到的公司利益無法得到抵消，從而可以提高公司的績效。但是，過量地利用財務杠桿,將會增加權益成本，增加了加權平均成本、降低公司權益總價值。但傳統資本結構理論仍存在一些缺點，因為這里面的一些參數仍然以經驗為準，并沒有嚴格的研究做理論基礎，其誤差依舊很大。另外兩種理論缺陷更多，其中，利用債務可以讓綜合資本成本顯著降低是凈收益理論所持有的觀點。公司債務在一個企業資本所占的比例越高,綜合資本成本和債務成本越相近,一般來說，債務成本相對來說比較低,因此債務顯著的降低綜合資本，也就是增加企業收益總價值。凈經營成本理論認為企業可以增加債務，但這樣會導致企業風險的增加，由此就和它降低的綜合成本達到平衡，即企業綜合成本依舊不變。現代資本結構理論包括 MM理論、Trade-off理論、Pecking Order Theory等。其中，MM即Modigliani和Miller理論奠定了現代資本結構理論的基礎，但是他的實際應用的仍舊不高，因為它理論中的一些假設和過程仍與實際情況不相符合。后續的諸多學者在此基礎上，分化成了‘稅差學派’和‘破產成本主義’、‘財務困境主義’兩個方向，并對此做了深入研究。

2.R&D投入

研發（research and development），簡稱 R&D，從這里可看出研發包含了研究和開發兩項科技活動。R&D投入保證了一個公司的創新性與創造力，這就說明其影響著一個企業的長期的績效。一個企業的創新能力是其企業在市場中的競爭力的重要環節，以至于影響到一個國家一個民族的經濟發展，國家建設。

發達國家的企業經濟水平高以及創新能力強主要是由于其R&D投入所占比例相對發展中國家較高。不少發達國家都有完善的法律法規、工會制度等。而我國在R&D投入這一方面強度依然不夠，目前我國大多企業對研發階段投入的精力、資源太少，而講大量科研人員的精力轉移至試驗發展階段。而我國的企業的R&D投入在其財務投資中所占的比重遠遠低于發達國家，其所投入的周期對于發達國家來說也較短，這是我國企業在市場競爭缺乏的一個重要因素。因此，為了推動我國更加繁榮昌盛，國家民族在國際上的競爭力顯著提高，必須重視企業研發的力度。

通過研究分析R&D研發投入，以及研發力度對公司績效的影響，發現這可以促進企業管理者更加重視研發的投入，提升研發投入的公司制度，并對有效進行研發投入進行合理的指示。

3.企業績效的基本理論

企業績效這個概念包含的范圍十分廣泛，國內外的著名研究學者對企業績效的意見不盡相同，大多數人認為評價公司企業執行目標的有效性需要企業績效。

公司業績如果能得到正確的評估，可以使公司經營者提高公司的總體收益，可以使投資者更加小心謹慎、更加合理的投資，這對公司有有著重大意義。這主要包含兩點：第一點為效率，采用投資報酬率評價績效；第二點為效果，可以用銷售成長率以及市場占有率來評價公司績效。企業業績指標有兩種評判方法：單一指標的理論相對后者較為簡單，但也存在很多缺陷，這是因為一定時間內企業追求的目標為多種多樣的，單一指標無法涵蓋全部的企業追求。而多重指標涵蓋了多個方面，可以盡量完整的表述；但多重指標方法由于每個指標之間的權重難以界定，同時不同指標可能存在線性相關，使用哪幾個指標也成為判定的關鍵。

二、資本結構、R&D投入與公司業績之間的關系

1.資本結構對公司業績的影響

資本結構對公司內部治理通過重點解決股東與管理者之間的問題來提高內部治理的效率，這就是代理成本理論的體現。這個理論具體表現在債務融資會增加對管理層的監督和約束、促進董事會結構的合理設計、提高了股東及其他有著共同關系的人參與公司管理等公司治理方面的內容。

用不同的研究方法來研究資本結構和業績之間的關系得出了具體結論也各種各樣。以權衡理論來講，由于公司存在負債行為時，需要定期償還公司債務，從而減少公司的管理者隨意支配的現金流，因此在一定范圍內，可以抑制公司管理者過度投資以及在職消費的行為。當一個企業公司由于經營不當，導致其不能履行債務契約，債權人可以按照相關契約或者法律對債務人進行治理，以達到監督公司管理者的效果。此外，企業管理者若管理不當，更有可能丟掉它對企業的操控，所以負債可以降低因所有權和控制權分離產生的代理成本。但同時來說，較高的負債也會使一個企業面臨較大的破產風險。該理論認為兩者之間為正相關關系。

而優序融資理論的認為，一個公司企業的績效和公司資本結構呈現出了負比例的關系。由于一些負債資本的運營效率不高，導致其綜合效益降低。

2.R&D投入對公司業績的影響

通過研究發現，隨著企業的R&D投入的不斷增加那么公司的增長期權價值也會不斷增加，這說明R&D投入可以使公司未來的增長價值增大。薛云奎和王志臺得出了對企業績效來說，無形資產的作用影響遠高于固定資產的影響。這是利用了上海交易所—年的經驗數據進行的研究。梁散和張鳳指出企業的投入和發展能力、盈利能力存在明顯的影響，且有一定的延后性。這是通過分析我國集團型企業得到的結論。梁歆和張對集團企業采用問卷調查的方式獲取相關數據和資料，通過研究發現企業規模與人員投入強度呈微弱負相關關系。程偉，張永海，常勇通過對公司的實證研究表明，投入與公司績效呈正相關關系，但是發現對公司績效的影響逐年遞減。陳志勇以中小企業板塊公司的相關數據進行研究，實證研究表明了投入與企業業績有著顯著的正比例關系。黎玉琴以家公司年的相關數據進行研究，通過描述性統計分析表明隨著無形資產數量的增加時公司績效也有著十分明顯的提高。邱冬陽利用年的投入，科技與年的業績進行線性回歸研究，結果表明他們三者沒有十分明顯的關系。朱衛平和倫藍以年某家高新技術企業作為研究對象，通過研究發現對于集團企業的人力資源投入，投入科技的資金與企業業績之間不存在正比例關系。李映照和潘聽以電子行業以及醫藥行業作為研究樣本，通過多元線性回歸模型發現，企業的R&D投入與企業績效之間的正比例關系十分不明顯。在股市市場上，集團公司的信息暴露根本不能引起市場的投入，公司的凈資產效益也不會受到相關影響。

3.資本結構、R&D投入對公司業績影響的研究

從上文多個角度分析資本結構、R&D投入與公司業績的關系來看，對于資本結構、公司業績與R&D投入他們三者之間的關系，目前學術界的觀點還沒有達成一致的意見。資本結構對公司的績效影響以及他們之間所存在的比例，現有研究結論中既有兩者是正比例的關系，也有兩者是負比例的關系，還有學者認為這兩者并不存在比例關系。而R&D投入與公司業績的相關關系的研究一直是學術界的關注焦點，基于技術進步與經濟增長關系的理論基礎，R&D投入對公司業績的正向影響是目前理論界的大多數人的觀點。我國的相關研究起步相對較晚，早期在研究方法的確定與指標的選取上基本上是參考的事國外學者們的研究。但對于R&D投入與公司業績之間的相關性關系，我國學者的研究成果也未能得出統一的結論。R&D投入與公司業績之間呈現出不同的相關性，在其滯后性的考慮方面也各執一詞。究其原因一方面可能是由于各個學者所選擇的研巧樣本不盡相同造成的，另一方面可能是由于國內外不同的市場經濟環境所造成的。從而可以看出國內外學者對于企業研發投入問題的研究關注的焦點主要是在于研究影響企業R&D投入的因素以及研究R&D投入對公司業績的影響。

總結

綜上所述，資本結構、R&D投入與公司業績的分析研究可以看出，隨著R&D投入的提高那么一個企業公司業績也將有所提高，說明他們之間存在正向的影響，但這種促進作用并不顯著；資本結構與業績之間的關系也并非單純的正向或負向。所以，各企業要重視對公司資本結構和R&D投入，從而提高公司業績，提高國家和民族的經濟實在，提高我國的綜合國力水平。

[1]何平,陳守東,于天琪.資本結構對公司業績影響研究[J].工業技術經濟,2007.

[2]侯曉紅,張艷華.R&D投入對企業業績的影響[J].科技管理研究,2006（12）.