基于財務管理視角的樂視系由盛轉衰的案例分析

雷軼超

一、引言

2010年8月樂視網作為視頻行業中國內首家成功IPO的企業，引起眾多關注。后經多方融資，樂視網開始著手打造移動互聯生態鏈，在不同行業分立多家子公司形成樂視集團。但伴隨2015年大股東高位減持帶來的質疑，以及行業競爭逐漸白熱化，樂視集團開始遭遇經營困難，由盛轉衰。繼2016年爆出樂視集團拖欠供應商貨款，員工大批離職，資金鏈斷裂等負面信息后，實際控制人賈躍亭遠走美國。后引入融創中國的孫宏斌接手樂視集團經營，但尚未顯示出轉機。據最新公告，嚴重依賴樂視集團內部業務的樂視網壞賬情況嚴重，2017年預計虧損達100億以上。孫宏斌也于近日宣布離開樂視網董事會，樂視集團跌入低谷。

二、財務管理概述

財務管理(Financial Management)是在一定的整體目標下，關于資產的購置(投資)，資本的融通(籌資)和經營中現金流量(營運資金)，以及利潤分配的管理。這四個部分涵蓋了企業資金運轉流程，能較為全面的反映企業經營思路與經營結果，有利于清晰地梳理企業發展歷程，總結企業發展問題。其中投資管理主要考量投資規模、投資收益與風險；融資管理需要考慮到資本結構，融資成本等問題；經營現金流管理需要考量現金流的穩定與財務風險；利潤分配管理則需考慮到分配方式及其對企業和股東的影響。本文也將以此為指導，分析樂視系由盛轉衰的原因。

三、案例介紹

1.樂視系簡介

樂視公司成立于2004年，創始人賈躍亭。樂視公司以互聯網視頻網站起家，于2010年上市，后以此為基礎分別成立樂視網、樂視致新，樂視影業，樂視控股，樂視移動智能等子公司，形成擁有“平臺+內容+終端+應用”完整生態系統的樂視集團。樂視網是樂視集團最重要的子公司，負責樂視系關鍵產業——視頻網站的運營。同時，樂視網也是樂視集團內唯一的上市公司，是樂視集團的融資、資產變現的重要平臺，譬如樂視網曾于2016年曾以近百億對價收購樂視集團子公司樂視影業。樂視集團各子公司情況雖然沒有全部對外披露，但窺一斑而見全豹，作為樂視系門面的樂視網，它的表現的好壞即反映著樂視集團的大體現狀。

2.樂視系由盛轉衰過程簡述

樂視公司自2004年成立至今約十四年，由盛轉衰也不過是近兩年的事情。所謂“冰凍三尺非一日之寒”，問題都是一朝爆發，但絕非一日形成。以下梳理解說樂視系發展的關鍵事件，以此梳理樂視系由盛轉衰的概況

樂視網以做互聯網視頻網站起家，五年間營業收入增長54倍。彼時行業大佬優酷網，土豆網等長期處于虧損狀態，但聲名不顯的樂視在08年即對外宣布已經開始盈利。

2010年樂視成功在A股創業板IPO，是當時視頻行業中國內首家也是唯一一家上市企業。上市當年樂視網在國內視頻網站流量排名十名開外，搶先上市為其引來了眾多關注，而質疑之聲也開始不絕于耳。

2011年樂視成立樂視影業，開始視頻內容生產行業的布局。其聯合多家影視公司，以參與影片投資代替直接購買版權的方式充實自身版權。

2012年樂視tv事業部獨立，成立樂視致新，負責樂視電視業務。2013-2016年，樂視電視銷量總計超過1000萬臺（樂視官方數據），在國內智能電視行業中排名前列，智能終端布局初見成效。

2014年樂視體育正式成為子公司，專精體育視頻轉播。購買的版權清單中涵蓋NBA、F1、英超、歐洲五大聯賽、亞冠、中超等頂級賽事。

2015年發生了多件影響樂視命運的大事，這年是樂視集團的頂峰，也是樂視集團展露敗象的開端：

第一件：樂視網實際控制人賈躍亭在2015年A股牛市時，高位減持套現，所獲約百億元。（他承諾將減持所得無償借給樂視網用以經營，但在危機到來前全部收回。）

第二件：樂視系進入手機市場，成立樂視移動。樂視手機以“硬件補貼”的方式低價搶占市場，希望用“燒錢”加強智能終端布局。2016年樂視手機銷量2000萬臺（樂視官方數據），躋身國產手機銷量前十。

第三件：2015年，樂視先后與北汽、阿斯頓馬丁等企業達成合作協議，招攬英菲尼迪，上汽集團等高管加入樂視汽車公司。2016年樂視集團與北美電動汽車公司法拉第（賈躍亭為主要投資人，創始人之一）達成戰略合作，約定共同研發新型智能汽車。樂視汽車項目占用了樂視集團內大筆現金，也讓賈躍亭以此為由將資產轉移到了海外。

2016年11月樂視爆發資金鏈危機，部分樂視手機供應商于樂視方面協商數月無果之后，在北京樂視總部大樓前展開橫幅，索要欠款，公眾開始強烈質疑樂視集團的資金去向。

2017年1月，融創中國注資150億元緊急入股樂視系公司，接手樂視網經營。同年5月，賈躍亭離開中國，赴美發展汽車業務。同年7月，招商銀行申請司法凍結賈躍亭夫婦及樂視三家公司12.37億元資產，賈躍亭宣布辭去樂視網董事長職務，至此再沒有回過中國大陸。同年9月，樂視集團多家子公司被列入失信被執行人名單，北京證監局責令賈躍亭回國。

2018年1月，樂視發布業績預告，預計虧損116億元。樂視網開盤十三個跌停，市值縮水90%以上。同年3月，接盤方融創中國的實際控制人孫宏斌宣布辭去樂視網董事長職位，并退出董事會，樂視集團面臨生死危機。

四、財務管理視角下的樂視集團由盛轉衰問題分析

1.利潤分配管理——迎合炒作，缺少遠見

上市公司財務管理中的利潤分配管理重點在于股利分配，而股利分配常見的是現金和股票兩種。樂視網上市多年，現金股利的股利支付率一直在10%左右，更多是實行幾乎無成本的“高轉送”，通過發放大額股票股利增加市場流通性，便于股票炒作。經過2011年至2017年間的五次“高轉送”，樂視網總股本約擴大19倍。而樂視網這些年的利潤增長不過4倍左右，利潤增長與股本擴張速度并不匹配。樂視網的股利政策更多是迎合市場偏好炒作“高轉送”而進行的資本游戲，長期來看并不利于樂視網發展，只是有利于大股東高位套現和轉移資產。隨著2018年樂視網公告預虧100多億，股價十三個跌停板，受傷的最終是樂視網18萬中小股東。迎合炒作，缺少遠見的利潤分配管理，是樂視網由盛轉衰的預兆。

2.營運資金管理——疏于監管，不負責任

財務管理中的營運管理應特別注重資金鏈的穩定即公司的資金安全，而樂視集團的資金鏈危機是顯示了其營運管理的失敗，這其中有樂視集團盲目投資造成的資金緊張，也跟賈躍亭獨掌集團財務大權無不關聯。根據樂視網2016年年報披露，賈躍亭在2016年抽走了其承諾借給樂視網經營使用的30多億元，這部分資金直接導致了樂視集團2016年的資金鏈危機。同樣，在2017年樂視集團四處尋求資金的時候，樂視網仍償還了賈躍亭和其姐姐賈躍芳約4.5億元。從此可以看出，在樂視集團遭遇經營困難時，賈躍亭明面上到處找人融資，仿佛要拯救樂視集團走出困境，暗地里卻不顧上市公司死活，毫不負責的把錢從樂視轉到了自己的賬戶。身為公司實際控制人，尚不能與公司共渡難關，還有何臉面祈求他人援手。賈躍亭雖然通過“明修棧道，暗度陳倉”保全了自身財產，但也讓人認清了他不負責任的事實，同時暴露了樂視集團營運缺乏有效監管的弱點。疏于監管，不負責任的營運資金管理為樂視系走向衰微的埋下了伏筆。

3.投資管理——多而不精，收益不明

樂視系以視頻網站起家，上市后短期內即參與影視，體育轉播，智能終端，大數據，金融，汽車等多個行業。但多而不精，以其起家的視頻行業來說，樂視網始終未能穩定進入國內視頻流量前三。銷量表現不錯的樂視手機和樂視電視，只因低價策略而一時火爆，并未獲得多少收益，很可能還賠錢（“硬件補貼策略”）。同時，樂視投資的收益狀況不明朗也是一大問題，根據樂視網2018年1月最新的業績預告顯示，樂視網關聯方壞賬金額高達30多億元，超過樂視網上市以來利潤總和，樂視網的過往交易中關聯方貢獻巨大，有輸送利潤的嫌疑。上市公司樂視網收益質量尚且如此，樂視集團內其他未上市子公司的收益更是可想而知。多而不精，收益不明的投資管理是樂視系由盛轉衰的關鍵原因。

4.融資管理——依賴個人，一損俱損

樂視的融資管理從結果上來說是十分成功的，通過上市和引入名人名企投資，樂視不僅拿到了發展產業所需的資金，而且賺足了眼球，成全了聲望。但值得注意的是，樂視集團融資過多依賴于賈躍亭的個人魅力和突出的演說能力，而非基于樂視系的長遠發展和經營表現。所以在樂視爆發資金鏈危機的情況下，賈躍亭依然能靠著自身能力拉來長江商學院同學和商界朋友孫宏斌進行救急和接盤，但卻無法改變樂視集團的滑落谷底的命運。投資方由于對賈躍亭的盲目信任，便會對樂視集團資金使用和經營疏于監管，這樣的融資對樂視的長遠發展并非好事。樂視集團成也賈躍亭，敗也賈躍亭。在賈躍亭個人信用破產后，樂視集團的覆滅已在眼前。依賴個人，一損俱損的融資管理是樂視系走向衰微后無法翻身的重要因素。

[1]楊昆.財務視角下的樂視生態系統研究[J].會計之友，2017(14):108-112.

[2]陳煒.移動互聯網潮流下企業戰略管理分析——以樂視生態戰略為例[J].財經界（學術版），2016(13):28-33.

[3]王宇璐.從利益輸送的角度看企業并購行為——以樂視網并購樂視影業為例[J].會計改革與創新，2016(20):82-83.