中國神華資本支出謹慎

孫旭東

中國神華（601088.SH）2017年度利潤分配方案為：派發2017年度末期股息現金人民幣0.91元/股。

以5分制進行評價，我給這一方案打4分。

中國神華在2017年派發了近500億元的特別股息，引起市場轟動，年報中《董事長致辭》稱，“公司積極回應股東的訴求，派發大額現金股息，與投資者共享發展成果，在資本市場樹立了良好的形象。”筆者深以為是。

在點評中國神華2016年度利潤分配方案時，我認為從財務數據上來分析，它派發特別股息一點兒也不顯得勉強。2017年的數據證實了我的判斷——年末，中國神華的資產負債率為33.94%，比上年末只增長了0.4個百分點；貨幣資金為810.80億元，為上市以來最高。

中國神華之所以能在派發特別股息后仍然具有良好的財務狀況，在我看來有三個原因。

首先，經營業績在2016年的基礎上進一步改善。公司2017年實現營業收入2487.46億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤450.37億元，分別比上年增長35.8%和98.3%。

其次，資本支出與往年相比大幅減少。2017年，中國神華“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為202.68億元，比2016年減少了30.25%，與2012年相比，更是減少了62.02%。考慮到2017年中國神華固定資產折舊為220.66億元，這樣的資本支出水平絕對是夠低的了。

最后，中國神華投資理財產品的資金幾乎全部被收回。2016年年末，公司“其他非流動資產”項下有333.50億元銀行理財產品，2017年全部收回，年末只有信托理財產品0.5億元、券商理財產品1億元。

對中國神華的上述表現，我極為認同。其中，需要重點討論的是資本支出，按理說，對一家成長中的公司來說，資本支出低于折舊是不大可能發生的事情，我也不認為中國神華未來還會持續發生這樣的事情。但是，對資本支出持謹慎的態度是相當可貴的精神，我注意到，中國神華的年報中有下面這樣的一段內容：

從緊從嚴從細管控投資項目，完善項目評估論證和決策機制，加強對重大項目經濟效益跟蹤評價和投資責任追究，持續提高投資項目風險管控水平，力爭項目投產即實現安全穩定運行、環保達標排放、符合投資預期收益。

來看一下中國神華過去的情況。中國神華的經營業績于2011年、2012年達到頂峰，其中，2011年扣除/加權凈資產收益率最高，2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤最多。2011年至2016年，公司的總資產和凈資產分別以年均7.54%和6.96%的速度持續增長，而利潤和凈資產收益率（除2016年外）卻每況愈下。

到了2017年，煤價已經接近2011年、2012年的高點了，然而，中國神華的凈資產收益率離那時卻還有相當大的距離。與2013年相比，2017年的煤價更高，但公司的利潤和凈資產收益率卻還不如那時。

基于以上分析，我贊同中國神華謹慎對待資本支出的態度，對公司未來的分紅則抱有更大的期望。