利率市場一枝獨秀

魏楓凌

2017年下半年，中國經(jīng)濟在積極財政政策的推動下超預期增長，也把長期利率推升至2014年以來的最高位。2018年年初以來，盡管許多經(jīng)濟邊際上轉(zhuǎn)弱的跡象開始出現(xiàn)，但是資管新規(guī)出臺背后復雜的條款博弈與預期滲透，以及三四線城市房地產(chǎn)銷售的熱火朝天，讓那些在拐點左側(cè)抄底的資金管理者們倍感煎熬，而風險資產(chǎn)備受追捧。

半年過去，堅持基本面為先的左側(cè)交易者們扳回一局。長期利率自1月以來在坎坷波動中下行，10年期國債收益率最低跌破3.5%，而此時，其他各大類資產(chǎn)已經(jīng)紛紛步入熊途，那些一年前最風光的互聯(lián)網(wǎng)P2P理財產(chǎn)品更是已經(jīng)在風險釋放過程當中“十面埋伏”。

此時，投資者發(fā)現(xiàn)，盡管中美貿(mào)易摩擦升級為貿(mào)易戰(zhàn)，資管新規(guī)細則仍未出臺，在“新周期”的討論偃旗息鼓之后，隨著財政和金融體系雙重緊縮的力量令供需兩端雙雙降溫，宏觀經(jīng)濟基本面重新奪回了對金融市場定價的主導權(quán)。人民銀行與財政官員的隔空論戰(zhàn)，更是將目前中國經(jīng)濟與金融系統(tǒng)最涉及系統(tǒng)穩(wěn)定的問題暴露在了臺面上。

中國經(jīng)濟減速的預期實際上是比外部風險以及金融監(jiān)管帶來對市場更大的沖擊，后兩個因素恰好和前者形成了共振，進一步放大了經(jīng)濟減速的沖擊，這也是2018年到目前為止中國利率市場一枝獨秀的本質(zhì)原因。而在大洋波岸，美國國債市場同樣出現(xiàn)了類似的情景，美債利率在美聯(lián)儲加息進程中期不升反降，部分美聯(lián)儲官員們的“衰退論”擔憂也并非危言聳聽。……