承德露露增長瓶頸難突破

方力

過去5年，承德露露（000848.SZ）的收入從2013年的26.32億元下降到2017年的21.12億元，而廣告支出始終保持在2億元至3億元，廣告的投入并沒有帶來銷售增長，反而出現了下降，這是否說明，承德露露的增長已經到了極限？

2018年一季報顯示，萬向三農集團持有承德露露40.69%股份，在過往的12年中始終是承德露露的第一大股東。

萬向接手表現平平

2003年，當時露露集團將所持承德露露6740.5萬股國家股，以4元/股的價格轉讓給深圳市萬向投資有限公司（后更名為深圳通聯投資有限公司），總計約2.7億元。2004年，深圳通聯投資有限公司將6740.5萬股承德露露的股票轉讓給萬向三農。

經過多次變動，2006年4月進行國有股份的定向回購，露露集團不再持有公司股份，萬向三農持有42.55%的股份，成為公司的第一大股東即控股股東。

被萬向系控股后，承德露露營業收入從2005年的11億元增長到2017年的21.1億元；反觀同期主打六個核桃的養元飲品（603156.SH），其銷售收入從零增長到77億元；而2018年第一季度數據顯示，承德露露收入為8.95億元，凈利潤為2.18億元；而同期的六個核桃收入為28.52億元，凈利潤為9.3億元。

經過十多年的發展，六個核桃的收入是承德露露的3.2倍，凈利潤是承德露露的4.27倍。無論從收入還是凈利潤，六個核桃的發展速度要遠高于承德露露。

定位導致公司陷入停滯

反觀整個飲料行業，近10年收入規模大幅增長，2007年，全國飲料制造行業的銷售規模是1709億元，2017年是6511億元，年化增速16.02%。在這個大背景中，植物蛋白飲料增長尤為搶眼，2016 年，植物蛋白飲料行業收入已達1217.2 億元，2007-2016 年復合增速達23.3%，遠高于軟飲料。……