用風險分布克服市場恐慌

石磊

對于投資來說，估計風險分布實際上只需要估計兩個，一個是贏率，一個是盈虧比。贏率要問資產好不好，盈虧比要問資產買得便不便宜。做投資要買到又好又便宜的東西，好意味著未來對它有利，贏率高，便宜意味著決策失誤帶來的成本低，盈虧比高。但是大部分市場不會給你這樣的機會購買資產，經常是贏率高盈虧比低或者贏率低盈虧比高。

把這兩個指標做一個數學變換發現就是分布空間，我們就可以積極地面對這種風險，現在市場普遍都不接受信用債，特別是垃圾債，但是2018年下半年它的風險分布會發生變化，原因在于它的價格在不斷地發生變化，在改變風險分布。

年初的一個例子是，大家都認為資金太緊張，回想一下1月份的時候，幾乎沒有人認為年內資金不會緊張的，筆者自己也這么認為。但是可以看到資金的流動性價格已經定價到了歷史最高水平，比正常的時候高了兩個標準差，這個時候極具吸引力，這個時候就是盈虧比特別高，使得犯錯的成本特別低，投資者就可以積極試。在風險空間上可以看到和市場情緒完全相反的東西，在風險空間上會告訴你這個機會應該拿得住，而不應該退縮。

相反，在我們“債災”之前的2016年三季度的時候流動性價格、風險的補償已經到了歷史平均水平1.5個標準差以下，承擔流動性風險補償太低了，這個時候風險分布空間上告訴投資者們這個方向的頭寸實在是不太可能賺到錢。……