A股內外資機構投資行為的差異

荀玉根

從QFII、RQFII、滬港通、深港通再到A股納入MSCI以及將來的滬倫通，中國A股市場正逐步向外部投資者開放。

內資重邏輯，看趨勢。以2014年以來A股的牛熊周期為例，2014年7月-2015年6月的牛市，源于貨幣寬松和金融創新加杠桿。股票型基金規模從2014年年中的3381億元上升到2015年年中的10493億元，倉位也提高了5個百分點。散戶每周增加數量一度達到164萬人，為歷年統計以來的最大值。與之相反，外資在2015年上半年資金凈流入僅為1124.9億元。

外資重數據，看基本面。2016年以來，市場環境發生變化，宏微觀基本面好轉，外資流入加快，陸股通北上資金從2016年以來整體上不斷增加，資金凈流入在2018年4月、5月、6月增加尤為明顯，5月陸股通北上資金創下開通陸港通以來的新高。而內資卻在不斷縮減。對比2015年上半年和2018年上半年內外資投資者表現可見內資重邏輯看趨勢，外資重數據看基本面。

投資風格上，外資偏價值，且比內資更穩定。首先，外資機構投資者和中資一樣，非常重視價值股的投資。以最新的數據為例，代表外資的QFII，2018年一季度持股中主板股票占總持股市值的比重為69%，陸股通北上資金截至2018年6月的持股中主板股票占總持股市值的比重為81%，代表內資的偏股型公募基金2018年一季度持股中主板股票占總持股市值的比重為63%，保險公司持股中這一比例為95%，可見內外資對價值股都非常重視。然而，內資對價值股的堅守不如外資堅定。以2012年至今，滬深300指數點位與創業板指數點位的比值作為風格切換……