穿透券商資管風(fēng)險(xiǎn)

劉鏈

近年來(lái)，中國(guó)券商資管的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)加速聚集，大集合資金池帶來(lái)的期限錯(cuò)配問(wèn)題尚未解決，定向資管多層嵌套又導(dǎo)致資金往來(lái)難以穿透。為此，監(jiān)管層先后發(fā)起以“八條底線”、“新八條底線”和“資管新規(guī)”為標(biāo)志的三輪監(jiān)管高潮，加速了行業(yè)回歸本源的進(jìn)程。對(duì)券商行業(yè)而言，由于長(zhǎng)期以來(lái)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)集聚，轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，借資管新政的契機(jī)，中國(guó)券商資管已走在轉(zhuǎn)型的路上。

集合資金池的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

2013年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，明確自2013年6月1日后大集合產(chǎn)品將不再允許新設(shè)，已成立的大集合產(chǎn)品可在存續(xù)期內(nèi)繼續(xù)運(yùn)作。由于大集合產(chǎn)品存在申購(gòu)門(mén)檻低（單個(gè)客戶(hù)參與金額不低于5萬(wàn)元）、沒(méi)有人數(shù)限制、投資范圍廣（可投資于中國(guó)境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、證券投資基金、銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品、場(chǎng)內(nèi)金融衍生品、保證收益及保本浮動(dòng)收益商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種）的特質(zhì)，與銀行理財(cái)產(chǎn)品高度相似，因此，部分券商選擇將“大集合”的殼保留，更改成報(bào)價(jià)型現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，采取資金池的操作方式。而在實(shí)際運(yùn)作中，這種由集合資管產(chǎn)品變身而來(lái)的資金池產(chǎn)品存在多項(xiàng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從資金端來(lái)看，集合資金池運(yùn)作主要依靠滾動(dòng)發(fā)行和期限錯(cuò)配的方式。大集合資金池將滾動(dòng)發(fā)行募集的低價(jià)、短期資金投放到長(zhǎng)期的債權(quán)或股權(quán)項(xiàng)目，以尋求收益的最大化，到期兌付依賴(lài)于產(chǎn)品的不斷發(fā)行能力，一旦難以募集到后續(xù)資金，可能會(huì)發(fā)生流動(dòng)性緊張，并通過(guò)產(chǎn)品鏈條向?qū)拥钠渌Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。……