再現“違約潮”的可能性較低

剛猛

2018年，市場人士對宏觀經濟形勢包括債市的信用風險的判斷分歧比較大，偏悲觀的更多一些。

年初，中央政府定的GDP增速基本目標是6.5%，上半年的統計結果是6.8%，筆者認為，全年可以達到6.7%-6.8%。GDP增速從2011年下行到2016年開始企穩，重新復蘇的周期不會在兩三年之內結束。

2018年上半年，大宗商品價格總體上還是在繼續上漲，在2月份前后大部分的金屬價格已經創出了近5年、有的是近10年的新高。雖然最近有所回調，但還是處于近五年中的一個比較高的位置。在金屬價格有所調整之后，5月份前后農產品的價格也大幅上漲，之后到6月份石油價格突破70和80美元。資源類產品價格的持續上漲自然帶動了相關企業利潤的回升。

另外，上半年除了原材料產品的企業利潤表現不錯外，汽車、裝備制造業發展也不錯，房地產的業績也還處于歷史最好的時期。所以，信用市場投資者對下半年的宏觀經濟判斷不必那么悲觀，以上這些因素也是支持全年信用債違約率保持在一個比較低水平的宏觀基礎。

信用風險的周期特性

宏觀經濟波動與信用債風險具有一定的相關性。2012年以來，GDP增速顯著下行，雖然說違約在2014年之前還沒有，但信用債評級下調已經明顯隨著經濟周期下行而顯著增多。而在2014年之后，違約的加速也和GDP增速表現出一定的相關性。

那么，這種相關性到底有多強？從國外的數據來看，投資級債券違約相關性并沒有那么敏感。從穆迪1920年以來的違約數據來看，在20世紀30年代經濟大蕭條期間，美國的投資級債券違約率也不過在個位數，當時美國的債券市場也有比較大的規模了。……