基于實物期權的PPP項目最低收入擔保界限研究

王秀芹，闞夢瑩，張藝紅

(天津大學管理與經濟學部，天津 300072)

1 引言

20世紀以來，PPP(Public Private Partnership)逐漸受到了世界范圍的廣泛關注，越來越多的基礎設施項目采用PPP模式[1-2]。根據世界銀行PPP指南，PPP是指，公共部門和社會資本方之間的一項長期協議。在協議中，社會資本方負責提供公共產品和服務，承擔大量風險和管理責任，從項目的運營績效中獲得收益[3]。在PPP中，雖然公共部門和社會資本方相互合作，但是雙方代表不同的利益主體。公共部門代表社會公眾的利益，主要關注PPP項目提供的產品和服務；社會資本方則追求自身利益最大化[4]。公共部門采用PPP模式，主要是因為PPP模式具有提高基礎設施供給效率，促進建設創新和減輕公共部門財政負擔等優點。社會資本方參與PPP項目，希望從中獲得穩定的投資收益[4-5]。將項目風險在公共部門和社會資本方之間合理地分配是影響PPP項目實踐中，由于社會資本方無力承擔項目市場需求風險，以致PPP項目破產的案例屢見不鮮，如匈牙利M1/M15收費公路項目，倫敦地鐵項目等[7]。這些失敗使社會資本方對參與PPP項目望而卻步[8]。為了鼓勵社會資本參與到PPP項目中來，政府往往會給社會資本方一定的政府補償。吳孝靈等研究了政府最優補償契約的設計和選擇，強調了政府補償的重要性[9]。合理的政府補償是激勵社會資本方參與，保證項目順利進行的關鍵[10]。政府補償的重要方式就是提供最低收入擔保，由政府承擔項目市場需求風險，為項目提供運營期支持[11-12]，然而這往往造成市場需求量過低的風險完全由政府部門承擔，缺少對社會資本方的激勵。……