我國資本市場并購風險及風險控制研究

馬孟迪 楊超 劉青

摘要：隨著世界金融危機的快速加劇，國際經濟體系受到影響，我國經濟業已受到威脅。在市場變化如此劇烈的情況下，企業面臨著新一輪的機遇和挑戰，并購行為在我國乃至國際市場上每時每刻都在發生，要想在激烈的競爭環境下生存，企業必須采取新的戰略，通過并購來鞏固自身實力。文章著重分析在我國資本市場上企業并購過程中可能面臨的風險和危機，并研究相應的解決對策。

關鍵詞：資本市場；并購風險；風險控制

一、資本市場的時代要求

隨著社會經濟的不斷發展，時代發展的腳步不斷加速，我國大部分企業面臨對如何處理市場經濟環境的千變萬化的難題，經營形式的動態轉變已經成為阻礙企業長遠發展新的難題。20世紀90年代至今，經濟全球化一體化的浪潮不斷沖擊著我國經濟發展的運行，并購行為成為企業外部直接投資的主要方式之一。為了實現企業的經營目標，加強資源配置的有效程度，并購行為將推動企業自身發展。并購實質上是一種為取得企業快速發展，資源配最大化的權力讓渡行為。在企業控制權不斷轉換的過程中，使某一部分資產的所有權或者控制權轉移到企業內部，成為企業擁有或控制的資源。對于資產本身而言，是權利主體不斷改變的過程。企業通過內部制定的相關制度與其他方在經濟、財務等方面達成共識，并作為支付特定價格或是履行相應承諾的理由，由此形成的并購是一種使資源配置趨于最大有效性的對外分配方式。在面臨各種金融危機的狀況下，我國資本市場的并購重組趨勢仍在不斷增強，企業并購交易總額在逐年上升，可見，我國資本市場企業并購交易存在著很大的提升空間，具有無限的潛力，將加快我國整體經濟發展速度。

二、企業并購面臨的風險

企業并購是在降低經營成本并合理配置資源的前提下，在并購雙方達到協同效應后采取的利于企業長遠發展的投資活動，在為企業引入新鮮血液的同時也會減少內部不必要的惡意競爭壓力，并購相對其他投資方式會更快地推進企業發展的速度，但隨之要面臨的不確定性因素也會增多，風險也在逐漸增多。能否并購看好的目標企業是成功的第一步，只有不斷總結經驗和教訓才能使得本企業在未來發展的前景可觀。

（一）融資的風險

企業能夠與目標企業方達成共識的前提是可以提供目標企業所付出代價對等的收益，而這種對等的回報大多以資金的形式表現出來。一個企業的現金流量就相當于企業的血液，血液是維持人生命的重要組織，而現金流量對于企業來說也是具有同等重要的意義。畢竟，持續的現金流量是企業蓬勃發展的基礎。然而，大部分企業都會面臨資金短缺的情況，這就是對企業籌集資金的能力和速度的考驗，如果不能及時籌集到資金或者籌資方式出現問題，則會對企業發展造成不利影響，不僅會增大財務風險還會影響資本結構。在對目標企業進行融資時需要對并購行為的資金耗用進行預算，要從融資方式、融資規模及融資結構等方面全面的進行考慮，以確定符合企業實際情況的資金預算。銀行貸款融資、債券融資及普通股融資是比較常見的融資方式。由于并購行為所需要的資金需求量要遠大于普通的商業貸款額，所以銀行對并購行為這種特定融資活動的貸款條件便更加苛刻，從而提高了企業的銀行貸款成本，銀行貸款籌資速度相對較快及籌資成本相對較低的優勢在特定的融資活動下就無法體現出來；對于債券融資方式來說，并購所需要的資金需求量較大則會使企業承擔過重的負債壓力，同樣不利于企業長遠發展；而對于股權籌資則更可能導致企業面臨反收購的風險。具體選擇哪種融資方式或是否按照一定比例將各種融資方式相結合，則需要企業根據自身情況酌情考慮，不同的融資結構也會影響企業的資本結構，帶來不利影響。足夠的資金儲備是企業并購順利進行的基礎，而對融資需要量的預算則是并購行為的前提，不同融資方式、融資結構的選擇都會為企業帶來不一樣的效益，每種方式也都伴隨著一定的風險。綜上所述，在企業融資過程中的每一步都伴隨著風險，每一步決策的實施都影響著企業的效益。

（二）資產價值評估不實的風險

企業在對目標企業的財務報表進行分析時，難免會被粉飾過后的財務報表所迷惑并得出錯誤的結論。并購企業雙方的信息不對稱會影響企業的判斷和決策（陳仕華等，2013），使企業蒙受一定的經濟損失。有多種因素可能影響資產評估的結果，可能會使資產價值高估或者低估，不管高估還是低估資產對企業并購決策的判斷都是一種不良影響。第一、可能由于評估手段的不同造成的評估方法和評估目的的不同都會對結果造成一定的影響。第二、評估人員的素質高低也是影響資產價值評估結果的重要因素，評估人員也可能因為經驗不足帶有主觀意識而使評估價值不實，評估人員的經驗、專業水平及理論知識的廣度和深度都是重要影響因素。第三、最普遍而且難以克服的原因便是資產評估的政策不同而導致結果錯誤，因為每家企業都有自己的規章制度，會計政策和會計估計方法的選擇也都是企業根據自身實際情況決定的，難免會使資產評估結果產生一定差異。第四、對目標企業的資產評估結論可能已經過期失效，在企業的經營管理過程中難免不會出現固定資產等應急處置、債券的折價發行、或有事項的發生及壞賬準備等賬戶的金額估測方法不一致等情況，都會使企業內部資產低于賬面價值，從而使資產評估結果與真實值有較大差異。以上多種情況都會導致對被并購企業的了解不徹底從而做出錯誤的決策影響企業效益。

（三）被反收購的風險

在企業并購的過程中可能會出現反收購的現象，反收購中的敵意收購可能會導致企業的控制權轉移或者使收購成本大幅增加等。如若目標企業不想被并購，則會大大影響收購進程，會對收購方構成極大的威脅，在收購成本和處置優良資產等方面設置障礙，最終導致收購失敗。具體如：當企業發行普通股方式進行融資或以股權讓渡等方式來收購目標企業時，可能導致本企業被敵意收購。由于普通股發行具有不需要向權益持有者償還股本的特點，所以通過對目標企業增發普通股的方式可以一定程度上降低收購成本，但是同時也給企業經營帶來了一定的風險，這種風險來自于企業控制權的分散。新股東的加入雖然對企業長遠發展有一定益處，但隨著新股東的不斷增加即意味著企業股權的進一步稀釋，從而導致并購的實際效果低于預期水平，使企業面臨被反收購的風險。被收購企業可以賤賣內部有發展價值的固定資產，使資產負債表的總資產總額下降，降低企業價值；或者大量舉債，比如發行債券、向銀行借款或者購置無關的資產等方式增加負債，增大企業的財務風險，使企業前景不被看好，隱藏真正的公司實力，惡意使并購企業知難而退。而面對被并購企業的敵意收購行為，企業對此應該采取相應的反收購策略來應對。

三、控制并購風險的研究對策

在資本市場投資博弈的過程中，投資風險是在所難免的，重要的是要采取正確的方法解決問題、降低風險，針對以上提到的并購行為可能遇到的風險，本文將從資金儲備、融資決策及資產評估質量等方面提出以下控制風險對策，從而為企業爭取最大的經濟效益。只有在經營過程中將各種不良因素都加以考慮，并且有相應的應對措施，這樣才可以有效地控制企業的營運風險，有利于企業未來的發展。

（一）加大資金的儲備，并合理進行融資

為了企業在需要大量資金把握住潛在的投資機會的情況下，可以在合理情況下增加資金限額、增加通過向銀行貸款等方式。如果沒有一定的資金儲備量，企業將喪失投資機會。在企業的正常經營活動過程中往往會出現超出預期的資金需求，而彌補資金緊急缺口的方式無非兩種，一是現有的資金儲備，二是企業形成的潛在的儲備資金（雷錟，2014；柯登峰，2014）。現有的資金儲備意為庫存現金和銀行存款等。企業應從多方面入手準備資金，這樣才能在關鍵時刻以防萬一。對企業并購需要的資金要進行預算，確定融資規模。融資規模的確定進而影響著融資方式的選擇，融資規模越大，融資成本越高，融資條件也相對苛刻。對融資方式的選擇首選是向銀行借貸融資，盡管從風險、償還期及資金數量等方面考慮，向銀行借貸的并購融資不同于普通的商業融資，比商業融資難度更大，但也不失為一種較好的融資方式。若是融資規模較大，則要選取混合融資的方式，將多種融資方式相結合，合理有效的發揮財務杠桿作用，慎重選擇融資結構。綜上所述，增強資金儲備能力、預期融資規模、合理選擇融資方式和融資結構的重要性便不言而喻了，企業在制定相關決策時應慎重考慮。

（二）了解目標公司的相關情況

完整的并購決策，獲取目標公司的基本信息是最基本的要求。曾經轟動一時的萬科大股東易主事件，正是由于對市場的經濟形勢了解不足導致。所以，在這個大數據信息冗雜的時代，我們在生產經營時不僅要搜集了解到足夠的信息，還需要對信息進行篩選，確保信息是準確可靠并能夠真實公允的反映對方公司的真實情況。但在對搜集到的信息進行分析整合之后得出的結論也可能是錯誤的結論，從而會對對方企業的資產嚴重高估或者低估，但無論是資產高估還是資產低估都會對本企業的經營產生不利影響繼而造成很大的經濟損失，原因主要是在于并購雙方的信息不對稱。并購本質上就是一個不同商品之間的交換過程，在并購方與被并購方達成共識以后進行的投資活動，而這種共識的達成本身就是人主觀因素的驅使，并沒有完全遵循經濟市場的價值規律，所以想要完全客觀真實的了解被并購企業的相關信息首先要盡可能的搜集相關資料，包括被并購企業以往的大致的經營情況進行對比分析；其次，要全面的分析比對被并購企業的資產負債表、所有者權益報表、利潤表以及現金流量表，要避免被粉飾后的報表所迷惑，看清企業實質的經營情況，這就需要企業工作人員提高自身的工作能力和素質；最后，要專門成立為并購決策提供信息的中介小組，在盡量降低并購信息成本的前提下對并購決策的正確性提供保證，建立健全經濟責任制。

（三）及時把握投資機會，注重危機防范意識

選擇合適的目標企業進行企業并購對本企業未來的發展至關重要，首先要考慮到對方公司的企業文化，如果企業文化差距過大，則企業并購之后企業文化的融合也是一個很大的問題，將會影響到企業內部工作的執行，降低效率。企業應及時準確的把握投資機會抓住時機，并對在并購過程中可能遇到的風險進行防范，所以建議企業應采取以下措施做好并購工作。第一、企業應該設立專門的組織部門來對時下市場的機遇進行分析和研究。第二、企業應該完善內部規章制度對投資決策的時效性做出更具體明確的要求。第三、是否能夠合理進行企業的融資等行為決策與其企業發展的各個方面都息息相關，應該培養更多有經驗的或具備相關方面特殊技能的專業人才為企業的投資決策把關，或是在決策形成之后，請教相關專家，以確保決策的正確性和相關性。

參考文獻：

[1]孫世攀，等.股權控制、債務容量與支付方式[J].會計研究，2013（04）.

[2]陳仕華，姜廣省，盧昌崇.董事聯結、目標公司選擇與并購績效——基于并購雙方之間信息不對稱的研究視角[J].管理世界，2013（12）.

[3]雷錟.論中國上市公司并購融資制度創新[J].經濟論壇，2014（01）.

[4]柯登峰.我國公司并購融資方式問題研究[J].現代經濟信息，2014（16）.

（作者單位：遼寧師范大學）