淺談中國封閉式基金折價原因分析與套利運用

【摘要】十八世紀六十年代，世界第一只封閉式基金在英國初現雛形，當時被稱為投資信托。此后，封閉式基金逐漸發展起來，十九世紀二十年代在美國達到頂峰。1929年美國經濟危機之后，其出現衰退勢頭，直到上世紀八十年代后期，隨著新興封閉式基金的產生，封閉式基金又開始贏得市場關注。此外，封閉式基金的歷史發展過程也反映出了封閉式基金的折價程度，本文就我國封閉式基金折價的原因以及套利運用進行了簡單的探討和分析。

【關鍵詞】封閉式基金 折價分析 套利運用

雖然我國的封閉式基金市場的發展較為短暫，但封閉式基金的折價現象在我國仍然存在，而且比西方發達國家的折價現象更為嚴重。因此，這一現象所帶來的一系列問題也是我國證券市場在不斷完善的過程中急需解決的問題。另外，封閉式基金與開放式基金相比具有規模的不變性、價格的可變性、投資的長期性。投資者在封閉式基金的存續期內，不得進行新的投資，日后必須在二級市場上進行競價交易。再者，基金價格受到市場供求關系的影響，并繼而產生所謂的溢價和折價交易現象，如若處于折價狀態時，折價率越高，則利于買入，折價率越低，則利于賣出，從而產生差價，同時也為套利運用提供了機會。因此，封閉式基金折價與套利有著密切的關系，在我國封閉式基金折價現象普遍化的現階段，套利機會潛在性的挖掘也是投資者需要注意的地方。因而，對封閉式基金折價原因的分析和套利機會的探討有助于我國社會主義市場經濟的完善和發展。

一、封閉式基金折價原因分析

（一）流動性

根據有關數據，封閉式基金折價的程度與基金的流動性具有顯著關系。由于在基金投資組合中會存在流動性較差的股票，并且這部分股票的市場價格會因時間的模糊性而很難確定。投資者極有可能高估其價值，從而產生股票定價錯誤的現象，造成基金折價。另一方面，盡管封閉式基金的市場交易也屬于正常交易范圍之內，基金也可以隨時在市場上進行交易，但是由于社會上各種主客觀因素的影響，在基金資產組合中仍有欠缺流動性的資產。從而使基金的市場價格與其凈值存在一定的偏差，造成封閉式基金折價。據有關資料表明，由于我國股本結構的特殊性即國家股和法人股所占比例較大，因此也造成了基金流動性的缺乏。從而加大資產流動的風險性，這樣就導致了基金的折價。

（二）潛在代理成本

封閉式基金同其他市場證券一樣，也需要基金管理公司對其資產進行打理，也就產生了一些潛在性的成本費用。如基金管理費用、托管費用、付給管理人員的報酬費以及因管理人員的管理水平低而造成的損失費。一些學者認為基金的管理費用一定程度上也會影響基金的折價。他們認為折價幅度是對未來管理費和托管費現金流的貼現。因此管理成本的高低直接影響折價的大小。對于一些基金成本所占比例較大的投資，且封閉式基金的折價程度較為明顯，管理費和托管費在基金成本中的比重同樣較大。另一方面，管理人員的管理水平即管理業績對基金折價也有較大的影響，如果管理者對于未來基金價值的預期低于市場價格，則造成基金折價。因此，管理者的管理水平或管理能力也是基金是否折價的關鍵一環。

（三）投資者情緒

基金折價還受到投資者主觀情緒的影響，因此，投資者主觀情緒對基金折價僅僅是階段性的影響而非持續性，當投資者對于未來基金價格的預期值較高時，則會使市場價格呈上升趨勢，反之則會呈下降趨勢。因此，投資者情緒的變化不僅使投資者面臨客觀性的風險，還要面臨主觀情緒上的風險，其實，這也是一些盲目的、不理性的投資者對于基金市場信息的誤判，而表現出來的行為，最終折射于基金市場之中。依目前我國基金市場的情況來看，盡管我國并非完全性的個人投資，但國內基金價格走勢的原因也漸趨情緒化。這也對封閉式基金折價造成了影響。

二、套利機會運用

（一）封閉式基金向開放式基金的轉變

從基金業的歷史發展上來看，基金的持有形式可以分為兩種，一種是封閉式基金，另一種是開放式基金，但二者之間卻始終存在著一定的關聯。隨著時代的發展，當封閉式基金的持有比例達到一定程度時，其便會轉為開放式基金。另外，對于封閉式基金的開放來說，不僅使基金價值得到提高而且也讓基金持有者的利益得到保障。當投資者以低于基金凈值的價格買入封閉式基金，而在轉為開放式基金時卻以高于凈值的市價售出，因此也就產生了封轉開的套利機會。但是一般情況下，在封轉開時，市場自然會對這一信息做出反應，使封閉式基金的折價率下跌，從而縮小中間差價，同時也降低投資者的利益。另外，就目前我國封閉式基金的運作情況而言，封轉開仍然存在一定的風險，因此，套利運用的時機更顯得尤為重要了。

（二）封閉式基金的分紅

基金的分紅套利本質上也是賺取其中的差價。封閉式基金本身就壓抑著大規模的分紅，換句話說，分紅會為投資者提供較大的套利空間。其次，封閉式基金折價的重要原因之一就是分紅少。如果市場對封閉式基金的分紅預期值較高的話，那么相應的會吸引大量的投資者進入，從而降低基金折價率。當然分紅之前就進場的投資者們在一定程度上也大大使封閉式基金的流動性得到提高。據有關資料表明，封閉式基金的分紅不僅為投資者增加套利機會而且也對基金市場起到催化作用。正所謂，牛市助漲，熊市助跌。分紅之前會促進基金價格上漲，分紅之后會使得基金價格回落。因此，這中間時期的套利機會會大大增加。

三、總結

封閉式基金折價現象無論是從哪個角度來進行分析，其都已經普遍存在于基金市場之中。不管是國外成熟的資本主義市場還是我國處于發展的社會主義市場，都對此現象難以做出精準定論。我國基金市場結合本國國情在不斷地完善已有制度和探索有效的解決方法。另外，對于我國證券市場來說，雖然起步稍晚，但我國也不愿放棄這一機會，并且我國也對封閉式基金市場所存在的套利也進行了相關理論的研究。

參考文獻

[1]朱曄.我國封閉式基金折價交易之謎的行為金融學實證研究.科技信息&金融之窗.2009年第23期.

[2]趙龍凱，彭傳國.封閉式基金折價與管理績效的實證研究. 金融研究.2008年第4期.

[3]陳風.封閉式基金折價因素分析[期刊論文]-福建論壇（人文社會科學版），2009（5）.

[4]田瑛.我國封閉式基金折價和投資者情緒關系分析[期刊論文]-金融與經濟，2010（7）.

[5]申璐娟.張曉峰.我國封閉式基金折價問題探析[期刊論文]-東方企業文化，2010（16）.

[6]宋春明.監管資本套利和國際金融危機[J].金融研究，2009，（12）.

作者簡介：周京（1997-），男，安徽合肥人，安徽農業大學經濟管理學院金融專業在讀，研究方向：金融學。