以Spotify為例分析直接上市方式的優劣勢

摘要：文章將以Spotify在紐約證券交易所上市為例，列舉傳統IPO方式和直接上市（Direct Listing）方式的區別，分析直接上市方式的優劣勢，及適合直接上市方式的公司特征，可作為國內股票市場發行制度改革方式和公司上市方式選擇的參考。總體來說，公司采用直接上市方式可對發行價格有更大的掌控力，并且可以節省承銷費用、也沒有上市前股東的限售條款。由于科技類公司公眾知名度高，潛在投資者數量多，并且引進風險投資時融資條款中經常會對上市時間作承諾，科技類公司采用直接上市方式更具優勢。

關鍵詞：Spotify；直接上市；發行制改革；首次公開募股

一、 引言

近年來，騰訊、阿里、百度等科技類公司在海外和香港上市后有顯著的漲幅，而A股市場投資者不能享受這些公司高速發展帶來的紅利一直以來都是輿論熱議的話題。2018年2月26日，新華社發表文章《中國資本市場的“BATJ夢”該圓了！》，文中對于國內科技公司演繹“國內賺錢，境外分紅”的情形深表遺憾。這主要由于創新型公司存在著早期盈利情況不佳，同時為避免創始人不斷融資后喪失控制權，公司股份存在特殊表決權安排等都不滿足A股市場的IPO審核條件的情形。港交所之前也由于不接受同股不同權的上市申請而錯失了阿里巴巴上市。

目前內地和香港的證監部門均認識到該問題的嚴峻性。在香港，修改上市規則的時間表已明顯提速，最早可在4月份接受同股不同權公司的上市申請。在內地，2018年初召開的證監系統會議已明確，將把“吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性”，作為今年證券監管工作的重中之重。……