關于市場流動性定義的再考察

摘要：現有市場流動性定義存在一些不足，其根源在于定義流動性時是以市場為主體的。文章認為交易者既是流動性的需求者也是流動性的供給者，因而交易者才應該是分析流動性的起點。只要交易者提交的訂單在其所需的即時性內得到執行，則流動性對該交易者而言就是好的。但是由于信息的隨機性，訂單能否執行是一個隨機事件。這樣，文章以交易者的視角，將個體流動性定義為訂單得到執行的概率，繼而定義市場流動性為所有交易者提交的訂單均在其即時性內得到執行的概率。當然，文章僅僅提供了市場流動性定義的思路，理論和實踐上仍需進一步完善。

關鍵詞：市場流動性；流動性四維；流動性黑洞

普遍認為，市場應有兩大功能，即流動性的提供與價格發現。流動性一直備受關注，眾多研究者強調了其對市場的重要性。有些認為市場的角色就是當訂單不匹配時提供流動性，有些強調“流動性是市場的一切”。然而，準確定義市場流動性卻是一個挑戰。Kyle（1985）就曾指出市場流動性是一個難以界定且需小心對待的概念。本文梳理了現有市場流動性的定義及不足，繼而提出以交易者的視角定義市場流動性，最后指出了進一步的研究方向。

一、 市場流動性的定義綜述

Black（1971）直觀地描述了一個流動性市場所應該具備的特征，一是對于想要買賣少量股票的投資者，總是存在買價和賣價；二是買賣價差總是很?。蝗遣皇浅鲇谒接行畔⒌拇箢~買入或賣出可期望在一個較長的時期內以接近現有市場價格的平均價格成交；……