大股東代理與盈余管理關(guān)系研究

徐 攀

(南京財經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院，江蘇南京210023)

一、緒論

近十年來，我國資本市場發(fā)展迅速，取得了顯著成績。在上市公司的數(shù)量、融資規(guī)模、投資者數(shù)量等方面，我國的資本市場規(guī)模都在不斷向西方發(fā)達國家的完備市場接近。在這樣不斷發(fā)展的環(huán)境下，無論是金融產(chǎn)品還是法律法規(guī)，市場所采取的優(yōu)化措施都卓有成效。在不斷的探索和完善中，中國的股票市場日益規(guī)范，在許多方面功能和作用顯著。在宏觀政策的保駕護航和資本市場的健康發(fā)展下，企業(yè)的發(fā)展也在加速，獲取資金的渠道更加多元化，資金的配置效率加倍，這些措施也吸引越來越多的投資者進入市場。

在現(xiàn)代公司運營過程中，由于所有者和經(jīng)營者分離，大股東的控制逐漸成為公司治理的重要特征。大股東實際上控制著公司，對重大財務(wù)問題有實際的決策權(quán)。為了最大化自身的利益，上市公司的大股東們有非常強烈的意向進行盈余管理，在特定的方向操縱指標(biāo)。

在企業(yè)行為中，盈余管理作為其中最常見的一種方式，會加劇信息的失真。如果信息傳遞錯誤，這將給企業(yè)的發(fā)展帶來無法預(yù)測的后果。財務(wù)報表經(jīng)過盈余管理后質(zhì)量大幅下降，大量指標(biāo)都脫離企業(yè)真實運營情況，長此以往，若大量公司運用這種手段，整個資本市場的資源配置就會錯位，更有甚者，將會打亂市場原先秩序、對經(jīng)濟發(fā)展造成嚴(yán)重的阻礙。與此同時，企業(yè)財務(wù)報告的使用者將無法根據(jù)披露信息對企業(yè)做出公正公允的評價。外部投資者、政府部門和上市公司的監(jiān)管機構(gòu)不了解監(jiān)管對象的真實情況，在許多方面不能給出正確到位的建議與整改意見，將會造成市場運行的紊亂。更重要的，作為信息的使用者，如果無法正確識別信息甚至錯信了虛假信息，他們的利益將無法得到保證。

盈余管理行為在上市企業(yè)中普遍存在。根據(jù)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，上市公司治理結(jié)構(gòu)不健全是其主導(dǎo)原因。而在中國股票市場中，治理結(jié)構(gòu)不健全主要是由于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不科學(xué)造成的。上市公司若想健康長久的發(fā)展，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是不可或缺的。根據(jù)公司治理理論，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)完善，公司的其他制度才能有效地實行。眾多的上市公司擁有著不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也就因此產(chǎn)生了眾多的治理結(jié)構(gòu)方式。而我國的上市企業(yè)大多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，大股東代理現(xiàn)象嚴(yán)重。在這樣的制度和政策環(huán)境中，在大股東的操控下，盈余管理現(xiàn)象更為突出和普遍。

二、盈余管理的相關(guān)理論分析

(一)盈余管理的定義

根據(jù)盈余管理對公司的影響，可以將國內(nèi)外學(xué)者對盈余管理的觀點分為三類。

第一種觀點認為盈余管理是管理者對會計準(zhǔn)則和會計政策的管理，提高公司的收益來達到某些特定的目的。為了滿足自身利益，管理者操縱財務(wù)報表和公司經(jīng)營成果。根據(jù)代理理論，這種行為對盈余管理的操縱是有害的，并會傷害債權(quán)人、投資者等其他利益相關(guān)者的利益。

第二種觀點認為，盈余管理是管理者在企業(yè)會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)靈活選擇會計方法的行為。盈余管理可以有效地利用會計處理的靈活性，揭示公司未來現(xiàn)金流量的一些隱藏信息。因此，提高財務(wù)報告信息的透明度，對企業(yè)來說在一定層面上是有益的。

第三種觀點認為，盈余管理是一種機會主義行為，管理層可以運用這項活動最大限度地發(fā)揮其作用，也可以是優(yōu)化企業(yè)經(jīng)濟效益、提升企業(yè)發(fā)展?jié)摿蛯崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化的有效途徑。

在信息不對稱的情況下，企業(yè)的會計信息使用者不可能清楚地發(fā)現(xiàn)管理層的意圖。會計信息披露與否、披露質(zhì)量如何、是否采用盈余管理，企業(yè)占有主導(dǎo)地位。因此，對于盈余管理的定義，有必要具體分析公司的行為。

(二)盈余管理的主體

通過上述對股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)，我國的上市公司中大股東多具有話語權(quán)。其他股東雖持有一定比例的股票，但卻無法與控股股東抗衡。根據(jù)經(jīng)濟人的假設(shè)，大股東在這樣的優(yōu)勢下，為自己謀取額外利益的概率將會大大上升。一旦大股東進行暗箱操作，中小股東必然會遭受損失。分散的中小股東出于自身利益考慮，很難共同與大股東競爭，對于大股東的一些行為只能聽之任之，無權(quán)在公司的商業(yè)決策中發(fā)言。另外，由于信息不對稱，處于劣勢的中小投資者們并不能夠及時獲取信息阻止大股東的行為。中小股東，尤其是分散的小股東，大多數(shù)都是盲目投機的資金利用。在這種情況下，大股東多會串通經(jīng)理人一起對上市公司利益進行侵占。為了取得更好的業(yè)績和晉升機會，管理層人員往往會以大股東的利益為導(dǎo)向。管理層將在各大股東的引導(dǎo)下，利用各種手段對利潤指標(biāo)進行修飾，以迎合大股東的需求。管理層可以直接見到會計信息，為了獲得更好的業(yè)績和晉升機會，在每年既定運營指標(biāo)的壓力下，會計盈利信息經(jīng)常被操縱。

綜上，企業(yè)進行盈余管理行為的主要操縱者是管理層，但實際控制者是公司的大股東。

(三)盈余管理的方式

盈余管理主要通過變更會計政策，以改變財務(wù)報表上的盈利數(shù)字。會計政策變更反過來會影響收益，因為它們會影響會計活動發(fā)生的時間和財務(wù)報告中使用的各種會計估計。例如，對壞賬準(zhǔn)備的估計相對較小可能會對凈收入產(chǎn)生重大影響，而對存貨采用先出后進會計的公司，也可以通過將采購延遲至未來而在價格上漲時增加凈收入周期。

三、大股東代理與盈余管理的關(guān)系實證分析

(一)研究假設(shè)

H1:股權(quán)集中度越高，盈余管理程度越高。

H2:第一大股東為國有股時，盈余管理的程度越低。

H3:股權(quán)制衡程度越高，盈余管理程度越低。

(二)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

論文主要選取2015～2018年中國證券市場滬深兩市的A股上市公司作為研究樣本。為了保證數(shù)據(jù)的客觀性與準(zhǔn)確性，在選擇樣本的過程中遵循以下原則:

(1)剔除I類(金融保險類)行業(yè)的上市公司樣本。

(2)ST類上市公司常常面臨退市的風(fēng)險，公司利潤波動幅度太過劇烈，不符合正常情況。因此，ST上市公司的樣本被排除在外。

(3)數(shù)據(jù)缺失會影響數(shù)據(jù)的合理性，因此排除主要財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。

(4)排除主要財務(wù)數(shù)據(jù)異常的樣本。

剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本后共獲得5392個有效的樣本觀察結(jié)果。

(三)研究變量設(shè)計

1.被解釋變量

為保證模型的科學(xué)性，論文采用修正的Jones模型，分年度不分行業(yè)計量應(yīng)計活動盈余管理。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)計算上市公司的非可操控性應(yīng)計利潤和可操控性應(yīng)計利潤，最后以可操控性應(yīng)計利潤作為對盈余管理的衡量指標(biāo)。模型如下:

其中:TAi，t表示i公司t年總應(yīng)計利潤(凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的差額)；Ai，t-1表示i公司第t-1年的總資產(chǎn)；ΔREVi，t表示i公司第t年的營業(yè)收入與上年營業(yè)收入的差額；ΔRECi，t表示i公司第t年的應(yīng)收賬款凈值與上年應(yīng)收賬款凈值的差額；PPEi，t表示i公司第t年的固定資產(chǎn)；εi，t表示i公司第t年的殘差項。

其中:NDAi，t表示i公司第t年的非可操控性應(yīng)計利潤。

最后，求出可操控性應(yīng)計利潤:

對可操控性應(yīng)計利潤不考慮上行與下行問題，對其取絕對值后作為衡量盈余管理的指標(biāo)，即｜DAi，t｜。

2.解釋變量

(1)第一大股東持股比例FIRST

用第一大股東持股比例作為衡量大股東是否控制企業(yè)的指標(biāo)，作為股權(quán)集中度的表現(xiàn)。

(2)第一大股東性質(zhì)STATE

當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|為國有股時，為1；否則為0。

(3)股權(quán)制衡度H指數(shù)

即其他大股東對第一大股東的制衡能力。

3.控制變量

除了與股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)的變量之外，影響企業(yè)盈余管理程度的變量還有很多，根據(jù)以往研究論文在模型中設(shè)立了如下控制變量，以控制其他因素的變化。

(1)公司規(guī)模(SIZE)

在衡量公司規(guī)模時，論文使用總資產(chǎn)的對數(shù)。公司規(guī)模越大，盈利能力也就越強，對于大股東的吸引力也就越大。但這種規(guī)模的企業(yè)具有比小公司更規(guī)范的內(nèi)控制度和財務(wù)制度，公司治理較為完善，管理層操縱盈余管理的可能性越小。公司規(guī)模到底會使盈余管理行為增加還是減少目前還沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論，因此論文把這個因素引入模型中作為控制變量。

(2)資產(chǎn)負債率(LEV)

論文用年末負債與資產(chǎn)總額的比率來表示債務(wù)資產(chǎn)比率。負債比例越高，企業(yè)在獲得高額利潤回報的同時也承擔(dān)著巨大的財務(wù)風(fēng)險，同時債權(quán)人出于對風(fēng)險的考量可能會要求企業(yè)提前清償債務(wù)或者要求債務(wù)人對其財務(wù)狀況進行擔(dān)保。一方面，企業(yè)進行盈余管理是為了緩解債務(wù)人的還款壓力；另一方面，為籌集到更多資金，高負債率的企業(yè)更傾向于進行盈余管理粉飾公司業(yè)績。

(3)凈資產(chǎn)收益率(ROE)

對于上市企業(yè)來說，財務(wù)報表可以通過盈余管理來粉飾，以達到企業(yè)所要求的特定的績效。同時，為了繼續(xù)獲取資金，上市公司需要不斷進行盈余管理，提高凈資產(chǎn)收益率。因此，論文選擇凈資產(chǎn)收益率作為控制變量。

(4)營業(yè)收入增長率(GROWTH)

公司的成長能力越好，發(fā)展的能力也就越強，對投資者愿意注入資金的吸引力也就越大。因此，為獲得更多的投資資金、擴大公司規(guī)模和影響能力，企業(yè)趨向通過操控盈余來粉飾公司財務(wù)報表，使其呈現(xiàn)出更強的成長性。

(四)模型設(shè)計

為驗證大股東代理與盈余管理之間的關(guān)系，論文建立以下模型:

(五)描述性統(tǒng)計

1.盈余管理程度變量結(jié)果

根據(jù)修正的Jones模型，以及對上市公司數(shù)據(jù)的剔除整理后，論文運用SPSS軟件對2015～2018年的5392個觀察值進行分年度回歸，得到各個參數(shù)估計值，并檢驗了方程和系數(shù)的顯著性。回歸結(jié)果如表1所示:

表1 盈余管理程度變量相關(guān)性分析

從上表可以看出，回歸模型中各變量的系數(shù)顯著并且回歸模型的F值均顯著。根據(jù)以上結(jié)果，可以得到2015～2018年分年度非可操控性應(yīng)計利潤回歸方程。

表1中各指標(biāo)的回歸系數(shù)被代入模型中用來衡量非操控性應(yīng)計數(shù)，并且應(yīng)該通過總應(yīng)計數(shù)減去非可操控性應(yīng)計利潤來計算可操控性應(yīng)計數(shù)。然后對得到的結(jié)果取絕對值，這是論文要求的盈余管理水平

2.描述性統(tǒng)計

由表2可知，根據(jù)模型計算出的可操控性應(yīng)計利潤的最大值與最小值之間存在較大的差異，均值為0.0618，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0776。由此可見，盈余管理行為普遍存在于中國的上市公司中。

表2 變量基本描述性統(tǒng)計表

(六)相關(guān)性分析

對所建立模型的相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示:

表3 相關(guān)性分析

(七)大股東代理與盈余管理的關(guān)系回歸分析

表4 變量基本回歸分析表

從表4可以看出，F(xiàn)檢驗的顯著性水平Sig.接近于0，表明所建立的回歸模型顯著。修正的R2的值是0.058，雖然擬合優(yōu)度較小，但是回歸方程F值為47.630，同時配合回歸方程的F檢驗，這說明整體方程通過顯著性檢驗，即在被解釋變量與解釋變量之間，線性關(guān)系是顯著的。

從表中的估計和檢驗結(jié)果可以看出，F(xiàn)IRST的顯著水平為Sig.＝0.026＜0.05，表明股權(quán)集中度對盈余管理的影響顯著。FIRST與盈余管理程度｜DA｜的系數(shù)均顯著為正，表明第一大股東持股比例越高，大股東控制下的盈余管理程度越大，回歸結(jié)果支持了假設(shè)H1。

檢驗股權(quán)性質(zhì)的顯著水平為Sig.＝0.008＜0.05，表明股權(quán)性質(zhì)對盈余管理的影響顯著。變量STATE的系數(shù)為負，表明第一大股東為國有股時，盈余管理程度相對較低，支持了假設(shè)H2。

檢驗股權(quán)制衡度的顯著性水平Sig.＝0.003＜0.05，表明股權(quán)制衡程度對盈余管理的影響顯著。變量H的系數(shù)為正，說明股權(quán)制衡度越高，企業(yè)的盈余管理程度越大，與假設(shè)H3的方向相反。這表明其他大股東的持股并未對大股東有制衡作用，反而在一定程度上鼓勵了企業(yè)的盈余管理。這可能是由于上市公司中第一大股東的持股比例過大，其余股東無法與之抗衡。同時也由于我國資本市場的特殊性，前十大股東可能會共同合謀進行盈余管理，從而侵占中小股東和機構(gòu)投資者的利益，才會出現(xiàn)與假設(shè)相反的結(jié)果。

四、研究結(jié)論及政策建議

上市公司的股權(quán)集中度越高，盈余管理的可能性就越大。第一大股東的持股比例大小對公司的經(jīng)營有著重要的影響。當(dāng)持股比例過高時，大股東就會對企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大的影響甚至是決定性作用。在此情況下，大股東越容易利用自己的優(yōu)勢對上市公司的經(jīng)營成果進行侵占，而中小股東由于自身條件限制，往往在大股東控制的情況下，愈加無法對大股東產(chǎn)生實質(zhì)性的制衡作用來保障利益的實現(xiàn)。

股權(quán)制衡度與盈余管理程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。若其余大股東可以對第一大股東起到良好的制衡作用，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也就會更加完善。但實際上，在我國的上市公司中，其余持有股份的大股東往往無法與持有相當(dāng)大股份的最大股東競爭。由于其余大股東持股比例不同，為了滿足自身利益，他們經(jīng)常與控股股東串通，侵害公司經(jīng)營業(yè)績，不顧其余中小股東的利益。在此情況下，股權(quán)制衡度雖高，但卻不能對第一大股東起到制衡作用，在一定程度上反向促進了盈余管理。

公司治理方面的因素和公司層面的變量也對盈余管理產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)企業(yè)的負債規(guī)模過大時，為了迎合債權(quán)人以獲得穩(wěn)定的資金來源，上市公司不得不通過進行盈余管理來操控報表以提高企業(yè)的績效來緩解自身的債務(wù)壓力。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)的盈利能力越好，大股東通過盈余管理可以獲得更高的利益。企業(yè)的規(guī)模越大，所受到的來自各方的監(jiān)督就會越多，股權(quán)結(jié)構(gòu)也就會更合理。在重重的管制與監(jiān)督下，大股東在此情況下進行盈余管理的空間就會越小，盈余管理程度也就越小。