泰勒規(guī)則及其在我國貨幣政策的適應性分析

李小文

摘 要：貨幣政策規(guī)則是中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的指導原則，其中泰勒規(guī)則是美國經(jīng)濟學家約翰·泰勒根據(jù)美國的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)提出的針對通貨膨脹率和經(jīng)濟增長率來調節(jié)利率的貨幣政策規(guī)則，泰勒規(guī)則為各國制定貨幣政策提供了依據(jù)，因此泰勒規(guī)則的適應性分析已成為了經(jīng)濟學者研究的重要課題之一。本文運用計量經(jīng)濟學的分析方法對我國制定貨幣政策時是否可以以泰勒規(guī)則為依據(jù)進行了分析，通過Eviews軟件進行了模型的建立、估計和檢驗，發(fā)現(xiàn)目前我國在制定貨幣政策時不宜以泰勒規(guī)則作為依據(jù)，并根據(jù)我國的實際情況提出了相關的對策建議。

關鍵詞：中介目標 貨幣當局 利率

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（b）-053-03

貨幣政策是指中央銀行通過商業(yè)銀行等銀行體系調整貨幣供給量進而影響利率和國民收入的政策，調整貨幣政策的目標是為了保持幣值穩(wěn)定和促進經(jīng)濟持續(xù)均衡增長。貨幣政策主要通過貨幣政策工具首先影響利率或貨幣供給量等貨幣變量，并間接地影響收入、就業(yè)、物價等最終目標變量，利率、貨幣供給量等這些變量被稱為貨幣政策中介目標。最初美聯(lián)儲在制定貨幣政策時以利率作為中介目標，20世紀70年代貨幣主義興起后，美聯(lián)儲在制定貨幣政策時以貨幣主義的“單一規(guī)則”作為依據(jù)，把貨幣供應量作為中介目標，經(jīng)過十多年的發(fā)展，以貨幣供應量作為中介目標的政策遇到了巨大的挑戰(zhàn)，如果繼續(xù)用貨幣供應量作為中介目標，那么政策就會出現(xiàn)重大失誤。因此，90年代起美聯(lián)儲在制定貨幣政策時以“泰勒規(guī)則”作為依據(jù)，確立了以實際利率為貨幣政策中介目標，美國運用泰勒規(guī)則作為貨幣政策的制定依據(jù)，對宏觀經(jīng)濟進行調控，取得了良好的效果。

1 泰勒規(guī)則及其政策含義

1.1 泰勒規(guī)則

泰勒規(guī)則是美國斯坦福大學經(jīng)濟學教授John Taylor于1993年提出的，泰勒通過對美國、英國、加拿大等幾個主要工業(yè)化國家在1985年～1992年的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)真實利率是唯一能與物價和經(jīng)濟增長率保持長期穩(wěn)定關系的變量，從而提出了針對通貨膨脹率和產(chǎn)出增長率來調節(jié)利率的貨幣政策規(guī)則。泰勒認為要使貨幣政策能真正調節(jié)物價和經(jīng)濟增長，貨幣當局就應把調節(jié)真實利率作為主要的操作方式。

泰勒規(guī)則的表達式：

其中，是短期名義利率，是通貨膨脹率，是長期均衡真實利率，是央行的目標通貨膨脹率，是產(chǎn)出缺口，，>0，表示央行對通貨膨脹和經(jīng)濟增長（失業(yè)）的關心程度。

1.2 泰勒規(guī)則的政策含義

泰勒規(guī)則是一個簡單的利率制定規(guī)則，為一國貨幣當局制定貨幣政策提供了依據(jù)，貨幣當局可以根據(jù)通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的變化來調整名義利率的走勢，以保持實際均衡利率的穩(wěn)定性。如果實際通貨膨脹率提高，超過目標通貨膨脹率，或者實際產(chǎn)出增加，超過潛在產(chǎn)出水平，會促使實際利率高于均衡真實利率，中央銀行就應該調整貨幣政策，使實際利率恢復到均衡真實利率水平。

1.3 泰勒規(guī)則在美國的檢驗

從1993年開始，美國政府宣布采用以利率為中介目標的貨幣政策規(guī)則，即泰勒規(guī)則。自從實施泰勒規(guī)則以來，美聯(lián)儲通過調節(jié)名義利率使經(jīng)濟處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，實現(xiàn)了高經(jīng)濟增長率、低通貨膨脹率和低失業(yè)率并存的經(jīng)濟發(fā)展狀況。

泰勒根據(jù)美國的實際情況，通過研究將，均設為0.5，即美聯(lián)儲對通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的關心程度是一樣的，均為0.5；同時認為美國均衡真實利率和目標通貨膨脹率均為2%，則泰勒規(guī)則的具體形式為：

其中，表示從t期到t+k期的預期通貨膨脹水平，表示從t期到t+q期的預期產(chǎn)出缺口。

前瞻性泰勒規(guī)則主要在泰勒規(guī)則中引入了預期值的概念，使利率成為了預期通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的函數(shù)，說明了央行在制定貨幣政策時必須考慮公眾對通貨膨脹和產(chǎn)出的預期。

2.2 引入利率平滑因素的泰勒規(guī)則

許多學者注意到央行有平滑利率走勢的偏好，因此在前瞻性泰勒規(guī)則中引入了利率平滑因素，具體形勢為：

其中，為常數(shù)，。

通過引入利率平滑因素，貨幣當局在制定貨幣政策時不僅要考慮預期通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口，還必須考慮上期利率水平，通過這種泰勒規(guī)則制定的貨幣政策更符合實際情況。

3 泰勒規(guī)則在我國貨幣政策的適應性分析

3.1 數(shù)據(jù)的選取

本文選取了季度數(shù)據(jù)對我國貨幣政策進行了分析，樣本區(qū)間為2010年第1季度～2017年第4季度，共32個樣本，數(shù)據(jù)均來源于中國人民銀行和國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。

第一，利率。由于我國目前沒有實現(xiàn)利率市場化，故選擇了相對有代表性的銀行間7天同業(yè)拆借利率，根據(jù)每個季度3個月的交易量和7天同業(yè)拆借利率算出3個月的加權平均利率作為季度利率。

第二，目標通貨膨脹率。本文把每年政府工作報告中CPI的控制目標作為目標通貨膨脹率。

第三，產(chǎn)出缺口。即GDP缺口，該數(shù)據(jù)的選取是至今最有爭議的，到目前為止，潛在產(chǎn)出的計算還沒有一個精確一致的定義。本文采用Orphanides提出的盯住自然率規(guī)則，用GDP增長率代替GDP缺口。

第四，通貨膨脹率。本文用（季度CPI-1）×100%作為通貨膨脹率，每個季度的CPI是每個季度3個月CPI的簡單算術平均數(shù)。

第五，均衡真實利率。由于泰勒規(guī)則目的就是要保證均衡真實利率的穩(wěn)定性，所以本文把均衡真實利率看成是一個常數(shù)。

3.2 模型的構建和估計

3.2.1 模型的構建

根據(jù)泰勒規(guī)則并結合我國實際情況和本文選取的數(shù)據(jù)，本文的模型采用的是泰勒規(guī)則原式：

3.2.2 模型的估計及結果

根據(jù)2010年第1季度～2017年第4季度利率、通貨膨脹率、通貨膨脹缺口和產(chǎn)出增長率（本文在分析時在Eviews軟件上用pt代表通貨膨脹率、p代表通貨膨脹缺口、y代表產(chǎn)出缺口即GDP增長率）并結合計量經(jīng)濟學相關分析，可以得出表1所示的估計結果。

根據(jù)表1可以得出相應的回歸模型：

根據(jù)我國與貨幣政策相關的數(shù)據(jù)所估計出來的模型可決系數(shù)=0.512，證明所建模型整體對樣本數(shù)據(jù)擬合相對較差，即解釋變量“通貨膨脹率”“通貨膨脹缺口”和“GDP增長率”對被解釋變量“短期名義利率”的變化無法作出較好的解釋。

通過分析和檢驗，所建的模型存在自相關，同時隨機擾動項不服從正太分布，證明該模型不符合經(jīng)典模型的要求。通過模型可以看出來長期均衡真實利率為1.9%與泰勒根據(jù)美國實際估計出來的結果2%相差不大，證明長期均衡真實利率為常數(shù)假定是合理的；但該模型估計出來的中央銀行對通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的關心程度分別為-0.94和-0.29，與泰勒所估計出來的0.5差別較大，證明由于我國自身的原因，例如沒有實現(xiàn)利率市場化、匯率制度并不是完全的浮動匯率制等原因，泰勒規(guī)則目前不能作為我國貨幣政策制定的主要依據(jù)，同時也無法用我國相關貨幣政策數(shù)據(jù)解釋泰勒規(guī)則的適用性。

4 結論與建議

泰勒規(guī)則從理論上講，能夠為貨幣當局制定貨幣政策提供依據(jù)，如果實際通貨膨脹率提高，或者實際產(chǎn)出增加，中央銀行應該通過提高短期名義利率以維持長期均衡真實利率的穩(wěn)定性，反之中央銀行通過降低短期名義利率來維持長期均衡真實利率的穩(wěn)定性。但是由于我國目前沒有實現(xiàn)利率市場化，而利率市場化是實施泰勒規(guī)則的必要條件，同時我國目前匯率制定采用的是有管理的浮動匯率制，經(jīng)常項目可以自由兌換，但資本項目不可自由兌換，這些因素導致了目前我國無法采用泰勒規(guī)則作為貨幣政策規(guī)則。要用泰勒規(guī)則作為貨幣當局制定貨幣政策的依據(jù)，建議應該從以下幾點出發(fā)。

第一，改善宏觀金融環(huán)境，不斷完善Shibor報價的真實性和透明度，進一步推進利率市場化。利率市場化是實施泰勒規(guī)則的必要條件，目前我國的利率體系中，只有上海銀行同業(yè)拆借利率（簡稱Shibor）具有市場化的特點，但是仍然存在很多需要改進和完善的地方，只有不斷完善Shibor的真實性和透明度，才能不斷推進利率市場化的進程，才能為實施泰勒規(guī)則奠定基礎。

第二，進一步發(fā)展外匯交易市場，加強人民幣匯率制度改革，推進人民幣匯率市場化，從而推進資本賬戶實現(xiàn)自由兌換。目前我國采用的匯率制度是有管理的浮動匯率制，并沒有實現(xiàn)完全的浮動匯率，在這樣的匯率制度下，經(jīng)常賬戶可以自由兌換，但是資本賬戶并不能完全自由兌換，嚴重影響了中央銀行制定貨幣政策的獨立性。因此，要想把泰勒規(guī)則作為我國貨幣政策制定的依據(jù)，就必須加強人民幣匯率制度改革。

第三，建立健全金融監(jiān)管體系，增強中央銀行制定貨幣政策的獨立性，政府必須在貨幣政策制定方面賦予中央銀行一定的自主權，充分發(fā)揮中央銀行的職能；同時要加大力度發(fā)展資本市場，提高資本市場和貨幣市場聯(lián)系度，增加融資渠道，充分發(fā)揮利率的優(yōu)化資源配置功能。

參考文獻

[1] 黃雯.開放條件下泰勒規(guī)則在我國的擴展研究[J].統(tǒng)計與決策， 2016（15）.

[2] 王國松.對股市波動作出反應的泰勒規(guī)則在中國適應性研究[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理，2014（2）.