我國上市公司股利分配存在的問題及對策

冉丹　胡北忠

【摘 要】自2001年證監會將上市公司再融資政策與分紅相掛鉤以來，股利政策在證券市場扮演著越來越重要的角色。越來越多的上市公司開始實行分紅政策，但是由于我國資本市場不夠完善，分紅政策存在著諸多問題。文章在分析我國股利分配存在問題的基礎上，進一步探討了導致這些問題的原因，并提出了相應的對策，在理論及實踐上都具有一定的意義。

【關鍵詞】股利分配；問題；對策

【中圖分類號】F832.51 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2018）09-0003-02

股利政策是企業分配利潤的一種選擇，或將其留在企業以便于滿足新的投資需求，或將其作為給投資者的回報。股利政策也是公司三大財務決策之一，其對企業未來的發展起著至關重要的作用，同時也關乎投資者的切身利益。一味地將利潤留在企業中，而忽視對投資者的回報，必將導致資本市場的衰退。

1 上市公司股利分配存在的問題

1.1 分配公司逐年增多，但整體占比不大

自2001年證監會將上市公司再融資政策與分紅相掛鉤以來，我國越來越多的上市公司開始派發現金股利，但相比國外發達資本市場，我國上市公司分紅公司數總體占比不大。數據顯示，2014～2017年，我國分紅的上市公司占比分別為58%、68%、86%。雖然占比逐年增大，尤其是在2017年，占比直線上升近20%。但在此之前只有將近一半的公司分紅，總的來說，分紅公司整體占比不是很大。

1.2 股利支付率偏低

首先，我國上市公司的普遍現象是具備分紅能力而未實施分紅；其次，分紅的公司股利支付水平低下，甚至只是象征性地分紅。此類分紅或是迎合投資者的喜好，或是鑒于目前分紅的半強制要求。但實際上，我國上市公司盈利的還是占大多數，分紅能力遠不止實際的支付率。數據顯示，我國上市公司股利支付率的平均水平在35%左右，但西方發達國家的股利支付率維持在45%～60%，我國與之相差甚遠。

1.3 股利政策穩定性及連續性較差

我國的相關法律并未對股利分配做出完整準確的規定，股利支付率及支付方式都變化極快，利益導致立場。不同的公司根據其自身的特點，應該有獨特的股利分配方案，但是也不乏有些上市公司分配股利完全是為了迎合市場，缺乏自身獨立的股利政策。股利支付率忽高忽低，股利發放與否的隨意性很大，容易給投資者傳遞公司經營業績不穩定的不良信息，這不僅不利于公司在資本市場形象的建立及股價的穩定，同時也不利于資本市場的健康發展。

1.4 股利分配方式復雜且不合理

我國股利的分配主要采取現金股利與股票股利，但從嚴格意義上來說，真正對投資者實現回報的是現金股利。我國上市公司往往采取既派現又配股的方法，這樣給人一種相互矛盾的感覺。公司在現金充裕的時候才會發放現金股利，而配股往往是公司現金不夠時才會采取的措施，這樣的方式會讓人不知道現金是充裕還是不足，不利于向投資者傳遞有利的信息。公司既想通過派發現金股利向投資者傳遞公司經營良好的信息，同時又想通過配股在資本市場上融資，以此達到圈錢的目的。

2 上市公司股利分配政策問題產生的原因分析

2.1 證券市場有一定缺陷

與國外發達資本市場相比，我國資本市場發展較晚，目前其還存在著一系列的問題。信息披露不夠完善，導致投資者對上市公司的了解不全面，信息不對稱。正是由于投資者的了解不夠，股利發放與否，以及發放的高低所傳遞的信號也就不再那么重要，投資者也不會據此決定其投資決策，因此上市公司制定股利政策就更加隨意。

2.2 保護投資者的相關法律法規不夠完善

股利政策的相關法律法規沒有詳細的能夠應用于實際的規定，同時缺少穩定股利政策的相關法律法規。雖然不同的公司應該有其特殊的股利分配政策，但是我國上市公司的股利分配政策并不與其實際的分配能力相匹配，股利分配的隨意性、不穩定性在股票市場尤為常見。往往都是根據小部分利益相關者的要求進行，沒有從大多數投資者的角度出發，嚴重影響中小投資者的切身利益。

2.3 公司股權結構不合理

由于我國特殊的市場背景，上市公司往往股權比較集中，根據一股一票的原則，大股東就很可能操縱股東大會的決議，做出有利于自己的決定，而損害了中小股東的利益。雖然公司設有董事會與監事會，但其發揮的作用弱之又弱。由于我國剛引進獨立董事制度不久，現階段發揮的作用尚不明顯。同時，監事會沒有獨立的資格，沒有明確的權利，只有監督的殼子，毫無監督的作用。

2.4 投資者的非理性行為

我國大多數投資者對其享有的股東權利意識不強，他們買賣股票的動因在于賺取差價，獲取資本利得，而不去關心企業的盈利情況、經營狀況、股利分配政策等。正是由于投資者這種不大關心的態度，加大了上市公司制定股利政策的隨意性，因為分不分配都一樣，投資者不會因此來決定其投資決策。

3 完善上市公司股利分配政策的對策

3.1 完善相關法律法規，規范上市公司的股利分配行為

資本市場的健康發展得益于股東的信任，如果股東的合法權益得不到應有的保護，那么將會斷了資本市場的源頭，因此政府應更加重視上市公司的股利分配情況。目前我國資本市場的投資者得不到應有的保護，主要是由于相關法律法規的不健全、相關部門的監管不夠嚴格及相關執法部門沒有采取嚴厲的措施等造成的。因此，相關部門應該加大證券市場的法制建設力度，同時更有效地運用到證券市場中去，使上市公司信息披露更加透明，減少資本市場不必要的運行成本。

3.2 完善公司治理結構

良好的公司治理結構是公司生存與發展的堅實基礎，由于我國上市公司存在股權集中的現象，容易造成大股東為了自己的利益而嚴重損害小股東利益。為了避免上述情況的發生，可以增加控股股東的數量，使上市公司不再是一股獨大，能夠起到股權制衡的作用。重視機構投資者的作用，機構投資者能夠有效起到制衡作用，防止控股股東濫用其控股地位。同時，公司的監督管理機構也應該發揮其價值，監事會、董事會的職權應該付諸實踐，尤其是監事會，應該制定相應的法律法規賦予其實權，充分發揮其監督職能。

3.3 拓寬企業融資渠道，鼓勵將剩余利潤回報給股東

我國企業普遍存在著融資難的問題，相關部門應該制定法律法規來滿足上市公司的融資需求。從理論上來講，比起股權融資，上市公司應該更傾向于債務融資才對。因為債務利息支出可以抵稅，而現金股利是從公司的稅后利潤支付的，沒能起到節稅的功能。但是放眼我國證券市場，大多數上市公司都熱衷于股權融資而非債務融資，其主要原因還是債務融資難，只能通過股權來滿足公司對資金的需求。與此同時，股利的發放政策完全由公司掌控，隨意性較大，那么進行股權融資何樂而不為。只有拓寬了企業的融資渠道，才能讓公司有更大的現金空間來回報給投資者，促進資本市場的穩健發展。

3.4 提升上市公司經營管理水平和盈利水平

利潤乃股利之源，如果一個企業沒有盈利，那么談何分紅。投資者投資的目的是為了實現資本增值，這就需要企業實現利潤。而一個公司只有在良好的經營管理基礎之上，才能越做越強。經營管理的水平如何，決定著企業盈利能力，而盈利能力又影響著企業的股利分配政策。也就說，經營管理水平影響著企業的股利分配政策。在一個健康有序的資本市場中，在融資渠道多的情況下，一旦企業實現盈利，企業肯定很樂意將利潤分配給投資者。一來通過債務融資能到達到節稅的作用，二來通過對投資者進行分紅，能夠向投資者傳遞企業經營狀況良好的信息，為企業樹立良好的形象，以吸引更多的投資者。

4 結語

隨著我國證券市場的不斷發展，股利政策扮演著越來越重要的角色。良好的股利政策不僅能夠維系好上市公司與投資者之間的關系，還能夠為企業樹立良好的形象，向市場傳達其生產經營良好的信號，以此來吸引更多的投資者。如果證券市場中每個企業都能夠得到良好的發展，那么我國資本市場勢必也將越來越發達。

參 考 文 獻

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[責任編輯：鄧進利]