國有企業不良資產整合處置發展策略研究

邢倩倩

當前，我國經濟已步入增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加新時期。在供給側結構性改革大浪潮下，傳統行業去產能、去杠桿、轉型升級以及創新型企業探索新模式，勢必都將伴隨著不良資產規模的擴張，這在一定程度上促進了處置不良資產的機構發展壯大，其市場也被看作一片“藍?！?。此外，隨著國資國企改革的不斷推進，以及國有企業主輔分離，做強主業要求的不斷深入，國有企業債務問題、剝離非主業、低效資產等問題也會愈加突出。如何處置好國有企業不良資產，在很大程度上將直接影響國有企業的改革進度。

不良資產問題屬于國有資產管理領域研究的重點，也有著重要的現實意義，整合處置國有企業不良資產是強化國有企業經營管理的重要內容，是防止國有資產流失的有效手段，是確保國資委有效履行出資人監管職責的重要任務，更是增強搞好國有企業的客觀要求。但從現有理論研究來看，大多是針對金融企業不良資產所進行的，而對于國有企業不良資產的處置方式、防范對策研究較少，理論體系還不成熟；從數量上來看，近年對于國有企業和國有資產管理改革的探索一直從未間斷，在“問題—改革—新問題—改革”的進程軌跡中，國有企業的不良資產問題愈發突出和嚴峻，迫切需要建立一套比較完善的規范操作體系。

在此背景下，本文在總結研究各地國資國企改革經驗的基礎上，以打造地方國資不良資產生態圈為切入點，提出設立地方國有企業不良資產整合處置平臺，并研究分析其戰略定位、發展思路、主要任務、建設路徑等，力求打通資產管理、資產處置、資本運作等產業鏈的多個環節，實現企業轉型、重組優化產業，借助資本市場盤活存量不良資產，加速不同產業及產業內部的整合。

1 國有不良資產整合處置平臺的功能定位與發展思路

作為服務新一輪國資國企改革的重要角色之一，國有不良資產整合處置平臺立足于服務“大國資、大配置”的布局調整戰略，主要承接國有企業剝離的各類資產，打造國有資產集中處置、集聚盤活、優化提升的統一平臺，專業化、規范化、高效化開展資產整合處置工作。通過破產清算、整體出讓等多種方式，市場化運作，加快國有資產處置步伐。通過整合培育、資產注入等方式，促進健康可用要素剝離，為企業實施混改創造條件。按照“一企一策”的原則，支持國企通過兼并重組、清算注銷、依法破產等市場化方式處置不良資產；通過招商引資，盤活整合出清企業的廠房、土地、機器設備等存量資源；通過整合培育，將符合條件的資產注入優勢企業或上市公司。從中長期發展任務看，在做強資產整合處置業務的基礎上，逐步開展產業孵化和培育，積極拓展資本運營業務，與地方國有產業集團或上市公司業務板塊互動、融合發展。

以功能定位為指導，國有不良資產整合處置平臺的發展思路可概括為：以服務國企改革、提高國資質量為根本使命，以貫徹國有資產整合處置功能性要求和市場化運作為基本方向，進一步優化體制機制，強化平臺能力建設，對接各類優質資源，深入實施“333發展戰略”，即承擔國企混改上市“助推器”、不良資產“消化器”、產業升級“孵化器”三重功能定位，堅持功能性、市場化、合規性三項經營原則，打通資產承接、資產處置、資本運營三大產業鏈環節，積極打造資產管理綜合解決方案提供商。

2 國有不良資產整合處置平臺的經營原則

一是統籌兼顧、一體聯動。國有企業資產整合處置平臺在兼顧經營收益最大化、優化國資產業布局目標的同時，也承擔著化解國有企業多年來積聚的社會風險的艱巨任務。因此，資產經營要統籌兼顧、系統安排、把握節奏，實現經濟社會穩定、協調、可持續發展。此外，作為資產整合處置平臺，在服務地方國資國企改革過程中，要與地方政府保持目標一致、行動一致，貫徹落實上級決策部署，優化國有經濟布局。

二是市場運作、集中整合。堅持發揮市場配置資源的決定性作用，以企業為主體，以產（股）權為紐帶，積極對接各類專業市場和投資主體，通過市場化、專業化的手段和方式整合處置國有不良資產；同時，發揮平臺功能作用，打造資產集中處置和集中盤活的統一平臺，發揮規模和協同效應，促進國有資產保值增值。

三是依法處置、防范風險。不良資產是國有資產的重要組成部分，也是易發生國有資產流失的部分。國有企業不良資產整合處置往往涉及銀行借貸、擔保、土地使用權、勞動關系等多種法律關系，因此在實際操作中必須堅持紅線意識、底線意識，以《公司法》、《企業國有資產法》等相關法律法規為依據，依法依規審慎開展資產接收處置，嚴格履行國資監管手續，有效防范資產接收與處置過程中的資產流失、債務糾紛、人員安置等風險，確保平臺合規運作與可持續發展。

四是審慎運營、資產保全。資產保全原則即回收收益最大化原則，資產保全是不良資產整合處置的核心目標。在操作過程中，應堅持審慎運營的原則，持續完善內控體系，在各專業機構優勢互補、良性互動的基礎上，科學對比處置成本和效益，優選處置模式和工具，保證不良資產經濟收益。

3 國有不良資產整合處置平臺的運營模式

充分發揮國有不良資產整合處置平臺的承接、分類、整合、處置、經營功能，重點承接國有企業剝離的各類資產，發揮扶優汰劣功能，為國有企業改革發展服務，盤活做優存量資產，發展做大增量資產。按照國資運營戰略的整體戰略部署，國有不良資產整合處置平臺在處置方式上要堅持功能性要求與市場化運作相結合；在機制構建上要完善前端資金融通、中端資產管理、后端資本運作三個端口的有機銜接；在風險防范上要保持資產負債、現金流、投資收益三個平衡，在促進國有資本有效流動中實現資本質量和價值的不斷提升。

從優化工作流程、提升工作效率出發，對資產接收與整合處置相關工作進行合理劃分，整合力量打造資產經營信息中心、資產經營服務中心、資產經營運營中心、資本運作對接中心這四大中心。

3.1 提升服務能力，建立資產經營信息中心

作為專門從事國有資產整合處置的平臺企業，必須在地方國有企業改革的頂層方案設計和整體部署下，通過信息化手段構建剝離要素類“信息庫”，深入分析把握經濟趨勢和產業動態，動態整理和剖析企業資產狀況、業務板塊、發展模式等，為國資系統提供切實有效的資產經營工作思路及操作方案，實現結構調整與產業發展的良性互動，為地方國有企業瘦身健體、提質增效提供智力支持。

3.2 強化專業運作，建立資產經營服務中心

發揮平臺公司組織者和連接者的功能作用，依托各類社會專業機構的力量融智、融資、融源，在項目調研、資產評估、風險把控等各方面加強與投資管理公司、律師事務所、會計師事務所、產權交易所、清算所和相關中介機構等的合作，建立一整套規范化的不良資產分類、整理、識別、評估等操作制度和流程，打造專業化的資產經營服務中心，對接收的資產進行詳細全面的盡職調查和分析梳理，從財務指標、體制機制、盈利能力、市場前景等諸多因素綜合判斷和評估資產真實價值，有針對性地制定資產經營整體方案，為資產的整合處置提供客觀依據，提高資產經營效率和效益。

3.3 堅持專業運作，建立資產經營運營中心

在摸清家底的基礎上，依托資產經營運營中心，按照“分類管理、分類指導、一企一策”的原則，堅持資產退出、重組與發展并重，負責具體實施資產整合、退出、產業孵化等業務操作，努力做到“精準識別、精準分類、精準發力、精準處置”，實現資產集中化處置，資產價值最大化。

3.3.1 清算退出。對劣勢企業劃清資產處置紅線，確認為經營無效益、產品無市場、扭虧無希望的空殼公司、僵尸企業等無效資產，加強與工商、司法、產權、清算所等部門的協調溝通，拓展股權退出與流轉渠道，支持國有企業通過吸收合并、股權劃轉、解散清算、破產注銷等多種途徑實現退出，去除無效供給，淘汰過剩產能、減輕企業負擔，止住“出血點”，為優質國有資產證券化鋪路、為國有資本優化布局奠基。

3.3.2 整體出讓。甄別劣勢企業中的有效資產，對無培育價值、缺乏競爭優勢的企業，積極運用市場化方式進行處置，實現整體退出，促進國有企業降債減負。

3.3.3 整合重組。按照資產經營的長遠思路，對劃入資產當中確有發展前景和發展潛力的企業，運用收購兼并、股權轉讓、資產剝離、資產置換等多種方式進行內外部整合重組和優化組合，借助各方資源實現精準匹配，進行培育和孵化，延伸和完善企業價值鏈條。并通過擔保貸款、過橋融資、債轉股、短期借款等多種方式為企業“輸血”，清除資產瑕疵，尋找經濟增長點，變現盤活低效資產。同時，積極開展招商引資，引入戰略資本，帶入資金、項目、管理理念等，實現企業產業優化和轉型升級，使之重新具備較強的盈利能力，變劣質資產為滿足資本市場、金融資本和實業資本等要求的優質資產，最后通過并購、上市等多種途徑實現價值回收和增值。

在資產經營過程中，將充分利用“互聯網+”特有的快速“價值發現”和“市場發現”功能，與政府、金融機構合作，打造新型的不良資產交易平臺，高效便捷地實現平臺海量數據的存儲、分析能力，精確匹配資產資源，全流程監管不良資產動態變化等。

3.4 強化資本運營，建立資本運作對接中心

以打造不良資產生態圈為切入點，通過不良資產功能性處置手段打開債務“死結”，發揮金融資本和產業資本各自優勢，在傳統處置模式基礎上尋求創新，多措并舉消化處置不良資產。主動對接券商、投行、基金、信托等金融機構，綜合運用基金、保險、租賃等資本市場平臺工具，創新收購處置、托管經營、債轉股等“組合拳”，聯通資產管理與資本運作，延伸綜合服務，幫助企業轉型、重組優化產業，借助資本市場盤活存量不良資產。同時，將資產整合與創新業務投資相結合，在符合發展創新需求、具有良好投資前景的一些新興業態中發現投資價值，實現資產整合的產業板塊和業務協同的良性互動局面，形成自身特色，助力地方政府下好國企改革這盤整棋。

4 國有不良資產整合處置平臺的保障措施

4.1 優化組織架構，完善決策鏈條

作為國有資產整合處置平臺，應通過專業化運作和集中化管理，逐步打造專業化服務團隊、建立優質服務品牌。按照精干高效和扁平化原則，優化總部組織架構，按照職能分工，對部門進行前臺、中臺、后臺的區塊劃分，為公司運營提供堅實保障。同時，建議成立市/地級國有資本投資運營決策委員會，在其統籌安排下研究決策地方國有資產經營總體方案、重大資產處置項目方案等。國有資產整合處置平臺作為執行機構，對決策委員會的相關決策進行操作實施。

4.2 完善聯動工作機制，加強風險防范能力

針對資產經營業務模式，形成資產管理、財務、法律、人力資源等各部門協調聯動工作機制，建立資產經營專業化工作規范，完善業務操作的制度體系、具體流程和操作細則，從不同維度為企業規范化整合處置資產、防范經營風險和實現國有資產保值增值提供制度保障。健全綜合監督和風險管控機制，在風險價值計量、風險識別、分析技術和方法等方面建立一套系統的風險指標體系，防范法律風險，降低資產處置成本，切實提升資產經營效率和效益。

4.3 建立現代管理機制，完善企業績效考評機制

通過建立項目管理制度，開展資產經營工作，節點把控、逐級審核，確保企業整合處置全過程依法依規、高效有序。結合資產經營目標，建立符合市場規律、高效靈活、合理授權的扁平化投資決策機制，提升決策效率；著力培養、引進一批懂管理、精業務的人才隊伍，加強差異化薪酬考核，合理拉大業務骨干與一般員工、業務部門與保障部門的收入差距，逐步建立考核激勵措施，引導和激發員工工作活力。

4.4 堅持合作共贏，強化資源對接

堅持“一手抓兩頭”的原則，一方面建立與銀行、資產管理公司等金融機構的聯系，另一方面進一步加強與國有企業的合作，搭建互通橋梁，通過商業化、市場化運作，為企業提供涵蓋并購重組、擔保、投資等全方位服務和綜合性解決方案，發揮平臺作用、有效把控風險、實現企業轉型發展，發現和提升不良資產價值。同時，積極尋求政策支持及外部合作，力爭與四大資產管理公司及地方AMC、產業集團等實現交叉持股，建立長期戰略合作關系，優化自身業務操作流程，實現良性互動發展，以創新思維和創新精神開創資產處置新模式，推動地方資產經營生態體系的構建。

總之，在新一輪國企改革中，國有資產經營工作的改革無疑是重中之重。通過設立專業資產整合處置平臺，全面實現國資運營的功能性要求與市場化運作的有機融合，以整合盤活存量、以創新培育增量，實現“資源—資產—資本—資金”的良性循環，這有利于推動地方混合所有制改革和供給側改革任務順利實施，有利于助推地方產業升級和結構調整，有利于促進國有企業集團良性健康發展，從整體上實現國有資本的有序進退、混合多元、優化配置、布局調整和流轉增值，為地方國有企業提質增效、為經濟與社會發展提供有力支撐。