中藥上市公司資產質量比較分析

□（沈陽藥科大學工商管理學院 遼寧沈陽 110016）

一、資產質量的含義及特征

（一）資產質量的含義

資產質量：指資產的變現能力、能被企業在未來進一步利用或與其他資產組合增值的質量。

資產質量的好壞，主要體現在資產的賬面價值量與其變現價值量或可以進一步利用的潛在價值量（可以用資產的可變現凈值或公允價值來計量）之間的差異上。高質量的資產，應表現為按照高于或等于相應資產的賬面價值變現或者被企業進一步利用，或者是與其他資源相結合，具有更高的潛在價值。相反，低質量的資產，則表現為按照低于相應資產的賬面價值變現或者被企業進一步利用，或者在與其他資源組合后沒有潛在價值。

（二）資產質量的特征

本文通過企業資產經營的結果來分析資產質量的特征，本文所述資產質量的特點，也是一些學者對資產質量概念的延伸。

1.有效性。資產的有效性通常可以用不同資產的周轉率來描述。資產的周轉率越高，公司的資產就越有效率，被利用程度越高，公司的盈利能力也就越強。

2.存在性。包括兩層含義：一方面是指資產的真實性，它指的是財務報表中的資產是否客觀存在，以及它是否具有一定可變現價值，另一方面是指資產的結構是否合理，資產的結構性是指企業的總資產中以某種形式存在的資產的比例。

3.收益性。資產的收益性表現為資產在持有和使用過程中能為企業帶來經濟利益的能力。資產的收益性是資產質量的綜合體現，也是影響資產質量的重要因素。

4.安全性。資產的安全性主要表現為資產的風險。表現在如果存貨發生了變質或損毀，會計上就不宜作為資產列示，這就暗示會產生存在性風險；如果企業生產經營中現金流不足，則會產生預期現金凈流量風險；企業資產還要面臨過時被淘汰的風險。

5.成長性。資產對企業可持續的影響是自資產購買、使用到報廢或處置的過程，資產規模應該與企業的發展相匹配，而不是把資產的使用作為企業資源的消耗。資產的成長也應符合企業的發展戰略。

二、中藥上市公司資產質量比較分析

中藥作為中華民族五千年傳統文化的瑰寶，是千百年醫藥實踐的傳承，中藥作為最具有中國特色和獨特優勢的品牌，也是我國在國際上最具有競爭優勢的領域，研究中藥上市公司的資產質量意義重大。

（一）樣本選取及數據來源

本文以2015年滬深兩市的全國中藥上市公司為研究樣本，為了使樣本具有可比性、全面性和代表性，對樣本進行了以下的篩選：（1）剔除 ST、*ST公司的數據；（2）剔除異常樣本數據，以消除異常數據對研究結果的影響；（3）剔除數據缺失的公司。經篩選獲得54家上市公司數據。本文所參考數據來源于上市公司2015年財務報告，出自巨潮資訊網和同花順官網。

（二）指標的選取

本文從多個角度構建資產質量評估體系，結合財務指標與非財務指標，通過定量分析和定性分析揭示影響資產質量的關鍵因素。

本文財務指標的選取主要來自資產質量的特點，考慮到資產質量的五個方面的特征，即有效性、存在性、收益性、安全性和成長性。具體指標見下頁表1。

非財務指標主要考慮影響公司資產質量的內部因素和外部因素，外部因素主要考慮企業所處的環境、市場占有率，內部因素主要考慮公司所處的生命周期、戰略目標和創新能力，如研發投資及其結果、新產品開發能力。

（三）實證結果與分析

1.因子分析適合度檢驗和相關性分析。在運用因子分析前，首先對樣本數據進行預處理，使其達到標準化而適合運用因子分析，然后對數據進行KMO與Bartlett的球形度檢驗。結果表明KMO統計量為0.649大于0.500，并且Bartlett的球形檢驗的相關概率為0.000，明顯小于顯著性水平0.05，符合進行因子分析的條件。然后利用SPSS軟件進行主成分分析。結果如表2所示。

表1 資產質量評價指標體系

表2 解釋的總方差

表3 旋轉成分矩陣

如表2所示，前五個因子的累計方差達到75.819%，可以解釋大部分的原始數據信息，所以本文將前五個因子建立相應的因子載荷矩陣，分別設相應的公因子為F1、F2、F3、F4、F5。由于初始的因子載荷矩陣中的系數不太明顯，為作進一步的分析，將初始因子載荷矩陣進行旋轉，回旋后的因子載荷矩陣如表3所示，公因子1主要受到總資產息稅收益率、營業利潤率影響較大，稱為收益性因子。公因子2主要受到流動資產比率和速動比率影響較大，稱為安全性因子。公因子3主要受到流動資產周轉率和存貨周轉率影響較大，稱為有效性因子。公因子4主要受到無形資產比率影響較大，稱為存在性因子。公因子5主要受到現金資產增長率影響較大，稱為成長性因子。

2.資產質量綜合評價函數的構建。通過主成分分析法，構造中藥上市公司資產質量綜合評價函數如下：

F=30.570%F1+17.894%F2+10.511%F3+9.288%F4+7.555%F5

綜合評價函數值越大，表明資產質量越好。通過計算分析可以得到中藥上市公司綜合得分及排名，下頁表4列示了得分及排名情況。

3.結果分析。由下頁表4可知，有48家中藥上市公司資產質量綜合得分為正，有4家中藥上市公司資產質量綜合得分為負，表明中藥上市公司資產質量較好。為更好地分析中藥上市公司資產質量，特選取綜合得分排名前十位和后十位公司的財務數據進行分析，具體可見下頁表5和表6。

由下頁表5和表6可知，在綜合得分排名前10的中藥上市公司中，有5家在收益能力方面排名前10，表明保持較強的收益能力，對提升中藥上市公司資產質量極為重要。但在關注收益能力的同時，不能忽視其他相關能力的影響，比如排名后10位的通化金馬，其收益能力排名在第7位，但綜合排名卻在后10名，就是因為其在其他相關能力上表現不佳，因此評價中藥上市公司資產質量狀況，應當從收益性、安全性、有效性、存在性和成長性五個方面綜合分析。

（1）收益性分析。分析該因子得分可發現，9家得分為正，44家得分為負，說明當前中藥上市公司整體業績較差。在排名前10的公司中有5家得分為正，其占比超過了一半，通過分析影響收益性的具體指標可以看出，總資產息稅收益率、營業利潤率較高的公司，其收益能力較好，而總資產息稅收益率、營業利潤率較低的公司，其收益能力較差，例如排名前10的東阿阿膠和青海春天，其總資產息稅收益率、營業利潤率均排在前10名，而排名后10位的紫鑫藥業、益盛藥業、通化金馬和華神集團，其總資產息稅收益率、營業利潤率均排在后10位。說明總資產息稅收益率、營業利潤率是影響樣本公司收益質量的關鍵因素。因此，提高中藥上市公司資產質量的第一要務是提高企業的收益能力，特別是總資產息稅收益率、營業利潤率。

表4 樣本公司綜合得分及排名

表5 排名前十名中藥上市公司

表6 排名后十名中藥上市公司

（2）安全性分析。安全性指標主要用來描述資產的風險，反映了企業償債能力。由表5和表6可知，中藥上市公司整體資產的風險水平處于中等，排名前10名公司的流動比率和速動比率均高于1和2，可知公司的數據高于合理數值，分析得知排名前10名公司的短期償債能力和長期償債能力還可以，但是流動比率和速動比率過高，會引起企業的流動資產過多，企業穩定性偏弱，不利于企業資產質量的提高。

（3）有效性分析。由表5和表6可知，中藥上市公司整體的資產的利用效率還是較好的。分析發現，有效性因子得分較高的樣本公司，其存貨周轉率和流動資產周轉率一般較高，其表現最為優秀的是白云山，有效性因子得分較低的樣本公司，其存貨周轉率和流動資產周轉率一般較低，如紫鑫藥業和通化金馬，表明存貨周轉率和流動資產周轉率對樣本公司的資產利用效率有著顯著影響。結合排名前10名和排名后10名的公司進行分析，資產的有效性對公司的資產質量有著一定的影響，因此，提高資產質量的綜合水平，應注重資產有效性指標，特別是存貨周轉率和流動資產周轉率。

（4）存在性分析。從資產結構來看，中藥上市公司各資產所占的比率還比較好，在綜合排名前10的上市公司中，有5家存在性指標得分靠前，如白云山和東阿阿膠，而健民集團和桂林三金在該因子得分排在后10位，其資產質量綜合得分也排在后10名。其中無形資產比率影響程度最大，這也與中藥行業自身的特點相關，因此優化中藥上市公司資產結構，提高資產質量，應把無形資產比率放在首要位置。

（5）成長性分析。反映成長性的因子的得分較低，其對資產質量的貢獻率也最小，由此可以分析出中藥上市公司的資產質量中的成長性不足，即企業嚴重地忽視了未來長期的發展，只看重了眼前的利益。

三、結論及建議

（一）結論

通過分析中藥上市公司資產質量，發現其整體處于中等水平，從綜合排名情況和排名前十名和排名后十名情況分析可以看出，中藥上市公司資產質量存在不足。第一，從綜合得分排名情況來看，中藥上市公司之間資產質量的差異較大。第二，從排名前十名和排名后十名情況來看，各個因子在排名前十名和排名后十名的情況很不一樣，波動性很大，說明中藥上市公司資產質量不穩定。第三，收益能力是影響中藥行業上市公司資產質量的關鍵因素，在資產質量綜合函數中占比最高的因子為收益能力因子，該因子得分較高的上市公司綜合得分也較高。

（二）建議

1.提高資產的收益能力。中藥上市公司應該集中主要精力發展核心業務，注重藥品研發，將有限的資源集中投放在最擅長的經營業務上，以最大限度地提高資產利用率，以提高資產的盈利能力。

2.優化資產結構。中藥上市公司應該更加關注無形資產的比率，充分利用專利權和知識產權這類無形資產為企業創造收入，同時企業也應加大研發投入，增強自主創新能力。

3.建立完善的資產質量管理體系。中藥上市公司資產質量管理體系應以研發為中心，充分利用中藥的本土化優勢，注重專利和知識產權等無形資產的利用，同時也要注重生產和銷售，以固定資產和投資為起點，優化資產結構，追求和堅持企業的可持續發展，注重企業的成長性。充分利用企業的資本，減少閑置資本，提高資產利用效率，積極變現存貨，加速收回應收賬款，發揮財務杠桿效應，減少經營風險。