股價只剩零頭，信而富怎么了

王亭亭

面對自身跌跌不休的股價，在美上市的信而富（XRF：NYSE）于8月15日宣布了一項2000萬美元股票回購計劃。

短期效果明顯，當天股價大漲16%，第二天漲幅更是高達30%，但很快就有消息稱投資人普遍對信而富“感到失望”并對回購計劃不買賬，第三天起股價就從高位回落，連收六根陰線。截至發稿前（8月26日），其股價為2.24美元/ADS。

這一次的短期大起大落，放眼這一年多來不過是個小插曲。當前的股價，較其去年4月28日6美元的發行價已跌去超過六成，甚至不及去年10月12.86最高價的零頭，總市值也只剩下了1.46億美元。

近幾個月來，在美上市的互金中概股集體經歷震蕩，一度有多家公司破發。除信而富外，其他同類公司股價也有不同程度下跌。

除外部環境、市場變動等普遍影響因素外，信而富跌得這么慘，可能更多得從自身找原因。根據其財報，信而富正經歷著財務虧損、現金流大幅縮水，這是股價持續下跌、市值大幅縮水的重要原因。

業內人士認為，這很大程度上是信而富此前過于依賴現金貸業務，沒能及時轉型的結果。

如今的信而富，市場表現與其市場地位嚴重不符。對比今年3月在美上市的“袖珍”互金平臺愛鴻森，當前市值為1.35億美元，與“老牌龍頭”之一的信而富一個量級。與宜人貸、趣店等其他幾家領頭羊相比，信而富已經被遠遠拋在了后邊。

雖然愛鴻森與信而富市值接近，但兩者業務規模卻相差懸殊。據愛鴻森官網數據，自2013年成立至今，其累計交易額為11.46億元人民幣，而信而富僅今年第一季度的借款交易總額即高達4.91億美元。這即是說，信而富一個季度的交易量即超過前者五年之和。

信而富2001年成立，2010年開始涉足網貸，一度是國內最大的網貸平臺之一，也是業內第二家在美國上市的公司。上市之初，信而富也曾“春風得意”，股價一度翻番，如今卻形同市場棄兒。

業績泥潭

信而富的問題，最直接的表現是業績的持續下滑。

這首先表現在持續虧損且幅度擴大。據信而富招股書及其財報，從2015年到2017年，信而富歷年的虧損金額分別為3003萬美元、3340萬美元、3660萬美元。

這種趨勢仍在今年延續。據其財報數據，在新的美國通用會計準則（GAAP）下，其一季度凈虧損3020萬美元，為去年同期凈虧損數額（1490萬美元）的兩倍之多。二季度相對較好，凈虧損1060萬美元，同比則窄了22%。

對一季度虧損的擴大，信而富解釋說，這其中包含新會計準則GAAP收入認定標準之下的450萬美元非現金性減損和試點新項目910萬美元的一次性成本，后者因監管政策變動而終止。但即使不按GAAP計算，信而富第一季度經調整后的虧損也超過去年同期。

對賺錢指標的“惡化”，信而富解釋說，是行業“高速奔跑”的時代已經過去了，平臺的規模增長和獲客速度已經放緩不少。

一邊是增長放緩，另一邊支出卻在增長。今年上半年，信而富的運營費用（包括服務性費用、銷售和營銷費用、管理費用、產品開發費用）大幅上升。

其中，一季度管理費用為1990萬美元，較去年同期增加110%，且此項費用逾七成用于完善現金消費類借款業務基礎設施及籌備備案相關事宜。產品開發費用為420萬美元，同比也增加83%。二季度管理費用為1659萬美元，較去年同期增加24%，信而富方面表示，管理費用的增加主要來自組織架構調整產生的100萬美元成本，以及第三方催收服務成本增加的90萬美元。

這沒能帶來業務的實質提升，其相關業績指標仍在下滑。今年一季度信而富的新增借款人為3.1萬，較去年同期的54.4萬大幅下降94%，為2017年以來的最低值；撮合借款交易筆數250萬筆，較去年同期下降37%；撮合借款的交易量同比僅增長了1%。二季度新增借款人7.3萬，不及去年同期76萬人的十分之一。

信而富方面表示，這是由于公司主動調整風控策略，在借款撮合上主要向重復借款用戶傾斜所致，這使得單筆借款平均金額大幅上升，而借款交易筆數的下降也是意料中的事情；并且新借款產品的創新已經開始為公司吸引信用行為良好的高質量新增借款人。

不過，這也被部分業內人士認為是經營額策略的“開倒車”，雖然借款期限變長、貸款額度上升，但尋求優質貸款也意味著息差下降，這是網貸平臺主要的收入來源，反過來又導致了信而富凈虧損擴大。

信而富目前的業務量與其市場地位與形象并不匹配，這讓市場開始對其資產質量存疑。同業的拍拍貸今年第一季度成交量為123.49億元人民幣，這是信而富同期的近四倍。

與信而富的解釋不同，業界更傾向于認為，業務結構單一且轉型緩慢，才是信而富增長乏力的主要原因。

轉型遲緩

信而富是網貸行業的一個“先鋒”，它很早就涉水現金貸。

據信而富官網、官微和APP信息顯示，其產品主要有現金消費類貸款和生活方式類借款兩大類，前者在其收入結構中占絕大部分比重。根據信而富財報，今年一季度其現金消費類借款毛收入為1970萬美元，占收入總額的六成多，較去年第一季度消費類借款收入的670萬美元，增長了194%。

但在當前的強監管環境下，現金消費類貸款是一朵“帶刺的玫瑰”。“現金消費類貸款和現金貸，兩者神似形不似，如果當前仍以前者為支柱業務，則難保哪天會再趟渾水。”一位大型互金機構負責人警示。

2014年11月，信而富成為“吃螃蟹之人”，聯合騰訊共同發布中國首款移動社交平臺小額信貸產品“現金貸”；2015年10月，信而富又聯合百度發布產品“現金貸”，一時風頭無兩。

但2017年開始，監管層重拳整治現金貸。隨著監管政策的逐一落地，一眾“攜”現金貸上市的互金平臺股價紛紛應聲下跌，信而富也不例外。

遭遇監管整頓后，大批互金機構陸續采取措施以緩沖此次整頓帶來的影響。例如：趣店集團于2017年底高調宣布成立大白汽車，布局汽車金融領域；拍拍貸則成立智慧金融研究院，發力人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等領域的開發和應用研究；其他機構也紛紛淡化或雪藏現金貸業務，轉而強調自身的金融科技屬性。

直到今年4月10日，信而富才在“信而富消費貸”公眾號上發布了一則《更名通知》，將“信而富現金貸”更名為“信而富消費貸”。也就是說，現金貸集中整治半年之后，信而富才將“現金貸”從產品名中隱去。

“太晚了，更別說轉型了。”前述業內人士評價。第一季度財報發布后，上市互金公司紛紛提出了對業績的展望，宜人貸、和信貸均預計2018年的貸款總額將比2017年高出15%左右，拍拍貸則將今年的目標定在了700億～800億之間。信而富則不得不“低調”許多。

據其二季度財報，信而富現金消費類借款毛收入為940萬美元，生活方式類貸款毛收入為2570萬美元，貸款類型構成較一季度發生變化。但在業內人士看來，這種業務調整實際相當于減少小額借款而增加大額借款業務比例，本質上信貸屬性并未發生改變，故而此類調整帶來的業績回暖或并不可持續。

如何反轉

盡管如此，信而富的管理團隊仍非常樂觀。在今年第一季度的財報展望中，信而富預期今年下半年運營表現會顯著提升，并將在年底前實現盈利。信而富創始人、董事長兼CEO王征宇給出的藥方是，新結構和測試新產品雙管齊下帶來的成本縮減和效能提升，由此帶來交易與服務費毛收入和運營收入的加速增長。

問題是從上半年的情況看，這會否只是個空頭承諾？信而富將有什么實質性動作？

仔細分析其財報，信而富的現金流在下降。今年第一季度，信而富的現金流是-2290萬美元，現金流缺口比去年同期增加了1000多萬美元；第二季度現金流為-1240萬美元。問題持續凸顯。

一位會計師事務所人士對記者表示，持續、足量的現金流才是企業抵抗風險的關鍵，若現金流不斷下降，企業抗風險能力將受到影響。

橫向來看，信而富讓人看不懂的地方在于，在美國上市的同類公司大多很快實現了從虧損到盈利的反轉，而它還在為盈利而掙扎。除2014年實現了盈利外，之后幾年都在虧損。

當下這家公司在做些什么？這也是個謎團。信而富CFO沈筠卿此前表示，上半年信而富將在設計、測試和上線新借款產品方面做出努力。但目前并沒有看到實質性的變化。

“應該是在悄悄攢牌照。”一位分析人士說，多拿幾張金融牌照，可以開展其他業務。

信而富旗下持股或控股的公司有信而富財富管理有限公司、海東信而富小額貸款有限公司、上海信而富金融信息服務有限公司、信而富融資租賃有限公司、青海信而富基金管理有限公司等。但其官網并未予以過多基礎信息披露，無法找到關聯鏈接。

“陷入攢牌照而忽視經營能力的怪圈就麻煩了。”多位受訪人士認為。“對信而富而言，開拓合理、合規、合法的新業務，并注重提升業務增長的可持續性，真正發揮核心能力，才是關鍵所在。”上述分析人士說。

對互金平臺而言，合規是根本。嚴監管仍是當下的行業關鍵詞。近期央行發布公告稱，將再用1到2年時間完成互聯網金融風險專項整治，化解存量風險，消除風險隱患，同時初步建立適應互聯網金融特點的監管制度體系。

當下行業仍在進行一波優勝劣汰，新的波動給合規穩健的平臺帶來了新的發展機會。信而富將如何抓住這個契機？