業績對賭的苦果

張賀

滬深兩市近五年來業績承諾不達標率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%。但今年剛過7個月，已有150多家公司公布標的業績未達標。在這些公司中，有并購踩雷導致商譽減值的，有重組雙方鬧翻對簿公堂的，更有補償義務人無力償還、上市公司不知所措的。

“如果承諾都有效，那還要司法機關干什么？”北京券商人士王飛（化名）揶揄道。他說的承諾，指的是上市公司并購重組時，并購標的的業績承諾。

并購標的“背信棄義”的概率正在上升。數據顯示，滬深兩市近五年來業績承諾不達標率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%。但今年剛過7個月，已有150多家公司公布標的業績未達標。在這些公司中，有并購踩雷導致商譽減值的，有重組雙方鬧翻對簿公堂的，更有補償義務人無力償還、上市公司不知所措的。

業績承諾開始集中爽約

“在過去三年，重組方遵守業績承諾的比例差不多七成，在可接受范圍內。但2018年沒這么好運了，我預計有一半遵守承諾就不錯了。”王飛說，2015年到2016年是A股并購重組高峰期，并購業績承諾一般是三年，2018年可能迎來并購標的業績承諾的集中爽約。

比如，2015年*ST巴士以168503.30萬元的交易金額獲得巴士科技100%的股權，當時承諾“2015年、2016年和2017年，巴士科技實現經審計的歸母凈利潤不低于1億、1.5億和2億元；扣非凈利潤不低于9000萬、1.4億和2億元。”但巴士科技僅2015年完成了業績承諾，2016年和2017年歸母凈利潤和扣非凈利潤累計距離業績承諾的差值分別為30584.13萬元、29556.36萬元，對公司形成大額商譽減值。于是，巴士在線今年2月變成了ST巴士，后來又被加了“*”號。

據悉，巴士科技11名補償義務人總計應補償的股份數量為92804981股，但他們目前合計持有上市公司股份38579949股，如持股全部完成回購注銷仍不足以進行補償，差額部分應以現金進行補償。其中，中麥控股應補償的現金約4.62億元，但其是否有能力完成備受質疑，原因是法定代表人王獻蜀已失聯多時。

*ST巴士還算有點運氣的，畢竟補償義務人手中還有不少持股。百花村就鬧的比較難看。

7月24日晚間，百花村發布公告稱，收到烏魯木齊市公安局《立案告知單》，公司董事、總經理張孝清，在負責華威醫藥工作期間，涉嫌背信損害上市公司利益，被公安機關立案調查。

2015年，百花村采用“資產置換+發行股份及支付現金購買資產”的方式，收購了華威醫藥100%股權。華威醫藥是百花村現任董事、總經理張孝清創立。張孝清承諾，華威醫藥2016年-2018年扣非凈利潤分別為不低于1億元、1.23億元和1.47億元，且三年累計實現凈利潤不低于人民幣3.7億元。然而審計結果顯示，華威醫藥2016年、2017年分別僅完成利潤承諾的88.38%和50.69%。2017年，百花村對華威醫藥計提大額資產減值準備5.35億元。不過張孝清認為，該審計報告存在重大差錯，不認同該結果。雙方矛盾公開。如果按照三年累計的業績對賭目標3.7億元測算，華威醫藥2018年扣非凈利潤需有2.19億元，這幾乎不可能。

據了解，今年剛過7個月，已有150多家公司公布之前并購重組的標的業績未達標。

遇到并購標的耍賴沒轍

都是牛市惹的禍。上海一家私募負責人分析，在2015年的大牛市中，不少上市公司為了炒高股價，尋求并購來蹭熱點，尤其喜歡業績對賭，這樣交易雙方都可以得到高估值。“前兩年大部分并購標的還會撐一撐，等到業績承諾期滿再變臉。但現在市場實在不好，一些被重組公司索性耍賴，或者說原先就可能是欺詐性重組。”

據了解，除了百花村之外，近期粵傳媒、信雅達、廣田集團、雙星新材、斯太爾、新華醫療等上市公司均因并購標的業績不達標，身陷業績補償糾紛的窘境。

此前市場不少人士認為，由于對賭協議基本都有相應的業績補償條款，哪怕出現差池也不會對上市公司利潤造成太大影響，但事實并非如此。據悉，一方面，被重組公司有可能調節報表，避免觸發補償條款，但業績承諾剛到期就迅速變臉。如神州泰岳，公司2015年收購祥升軟件，相關重組方最后一期承諾是在2017年。但2018年中報，公司就預告業績將“首虧”，同比下降990%。另一方面，在承諾期內，如果被重組公司耍賴，上市公司目前并沒有好辦法。

“我們兩年前并購的一家公司當年就沒完成業績承諾，而且差距比較大。說實話，我們敢怒不敢言，之前一直在協商，希望坐下來好好談，哪怕對承諾進行修正。”一家上市公司董秘透露，好言好語并沒有好結果，對價一旦支付出去，交易對手就可能拿去花掉或進行股權質押融資，“我們最新了解到的情況是，哪怕進行追償，交易對手也沒錢補償，目前非常頭疼。”

為什么不早點追償？他表示，“去年股市已經不好了，公司不想把矛盾太公開，否則更拖累股價，這種心態被交易對手利用了。”他透露，近期可能要利用法律手段進行維權。

但王飛并不看好上市公司的對賭維權。“上市公司和并購標的互撕的官司今年有不少，對二級市場而言，無論官司輸贏都是利空。”他認為，即便上市公司贏了，但雙方合作基礎不復存在，并購標的業績更加無法改善。

此間，也有機構建議監管層對業績對賭條款進行規范，比如現金對價滯后三年支付，股份對價給予三年鎖定期，限制股份對價進行質押等，但前述上市公司董秘表示，這都只是理想化建議，事實上很難操作，“并購本身就是一個愿打一個愿挨，空手套白狼怎么可能？上市公司只能從自己做起，并購時少點投機心理，多從長遠考慮。”