新三板融資出現(xiàn)險(xiǎn)情

泰奇

2018年上半年，共有863家新三板掛牌公司完成869次股票發(fā)行，累計(jì)融資額357億，與去年同期相比下滑27.47%。這其中有不少大股東自己參與融資，真正對(duì)外募集資金不多，新三板融資功能漸趨萎縮。基于目前的情況，應(yīng)采取強(qiáng)力措施提升新三板的融資功能。

中小企業(yè)、小微企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局具有重要影響。截至2017年年末，小微企業(yè)法人約2800萬(wàn)戶，個(gè)體工商戶約6200萬(wàn)戶；中小微企業(yè)（含個(gè)體工商戶）占全部市場(chǎng)主體的比重超過90%，貢獻(xiàn)了全國(guó)80%以上的就業(yè)，60%以上的GDP和50%以上的稅收。有市場(chǎng)人士曾指出，“要實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)，繞開創(chuàng)新不行，要支持企業(yè)創(chuàng)新，沒有新三板也不行。”中小微企業(yè)活則經(jīng)濟(jì)活、民眾就業(yè)機(jī)會(huì)也多，新三板是為解決創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的融資難、融資貴問題而設(shè)，解決新三板融資問題，對(duì)解決中小企業(yè)融資問題具有強(qiáng)烈的導(dǎo)向作用，有利于提升整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新度。

目前新三板掛牌企業(yè)交易清淡，股東不再奢望高價(jià)減持，最為關(guān)注和寄以希望的就只有新三板的融資功能；如果新三板融資功能繼續(xù)萎縮，不僅影響創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局，新三板市場(chǎng)存在的意義也將隨之大幅降低。新三板融資功能走弱，一方面與當(dāng)前金融去杠桿大環(huán)境有關(guān)，這方面只能順應(yīng)大形勢(shì)、不能違逆；另一方面也與新三板市場(chǎng)流動(dòng)性、基礎(chǔ)制度等有關(guān)，這方面可考慮一些對(duì)策。

首先要提升新三板流動(dòng)性。目前新三板只有40多萬(wàn)戶投資者、平均每家掛牌公司僅對(duì)應(yīng)40個(gè)投資者，而A股投資者有一億戶、平均每家上市公司對(duì)應(yīng)3萬(wàn)個(gè)投資者，兩者無(wú)論是從市場(chǎng)的廣度還是深度都根本無(wú)法比擬。新三板缺乏投資者、缺乏流動(dòng)性，掛牌企業(yè)越來越多，想融資也缺乏融資對(duì)象，這是融資功能益發(fā)萎縮的一個(gè)直接原因。

要提升新三板的流動(dòng)性，就要增加新三板投資者數(shù)量及資金量，這方面主要是暢通公募基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板的投資渠道。另外或可視情況適當(dāng)降低新三板的投資者準(zhǔn)入門檻。由于目前新三板市場(chǎng)還遠(yuǎn)不成熟，掛牌企業(yè)與上市公司也處于完全不同發(fā)展階段，散戶貿(mào)然介入可能風(fēng)險(xiǎn)極大。因此，未來即便調(diào)整新三板準(zhǔn)入門檻，也應(yīng)視新三板發(fā)展成熟情況、逐步緩慢降低，且無(wú)論怎么降低，保留相當(dāng)高的準(zhǔn)入門檻還是必要的。

其次，要進(jìn)一步完善新三板交易制度。掛牌企業(yè)要進(jìn)行股權(quán)融資，確定發(fā)行價(jià)格是至關(guān)重要一環(huán)，發(fā)行價(jià)格一般要參照市場(chǎng)價(jià)格，但若市場(chǎng)價(jià)格缺乏公允性，融資也就很難操作。目前受制于新三板流動(dòng)性和交易制度，股價(jià)在很小交易量沖擊下就可出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，股價(jià)難以反映真實(shí)價(jià)值。

2017年年底，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)集中發(fā)布三份改革政策，其中涉及交易制度改革，引入了集合競(jìng)價(jià)，確定了基礎(chǔ)層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合1次，創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合5次。集合競(jìng)價(jià)方式有助于改善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并提升市場(chǎng)流動(dòng)性。當(dāng)然，按新三板《股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓包括集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式；連續(xù)競(jìng)價(jià)或更有利于激發(fā)投資者交易意愿，更有利于提升市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，或許場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別并不在于交易方式，交易所市場(chǎng)采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易、新三板同樣可以嘗試，建議可在創(chuàng)新層基礎(chǔ)之上再設(shè)立精選層、試行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

再者，要解決信息不對(duì)稱問題。掛牌企業(yè)一般規(guī)模較小，如果與大型上市公司一樣主動(dòng)披露大量信息，將花費(fèi)不少人力物力、甚至還由此承擔(dān)法律責(zé)任。基于信息披露成本等考量，目前掛牌企業(yè)的信息披露遠(yuǎn)不如上市公司那么規(guī)范和全面，外部投資者不能及時(shí)掌握掛牌企業(yè)有效信息，對(duì)參與融資自然心里沒底，一些不完整甚至誤導(dǎo)信息披露也導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤地參與融資。新三板《掛牌公司信息披露細(xì)則》要求掛牌公司及其他信息披露義務(wù)人應(yīng)及時(shí)、公平地披露“重大信息”，其中規(guī)定多數(shù)都比較原則；應(yīng)進(jìn)一步完善掛牌企業(yè)信息披露辦法，引導(dǎo)掛牌企業(yè)多花費(fèi)一些人力物力，多進(jìn)行一些主動(dòng)自愿披露，使投資者能對(duì)企業(yè)狀態(tài)做出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，只有消弭信息不對(duì)稱，才能讓投資者更放心大膽參與掛牌企業(yè)融資。

其四拓展掛牌企業(yè)融資渠道。不僅新三板符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)可發(fā)行雙創(chuàng)債融資，目前市場(chǎng)還興起一種新的融資方式，那就是基礎(chǔ)層企業(yè)可在區(qū)域性股權(quán)交易中心（四板市場(chǎng)）發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，但其中轉(zhuǎn)股制度還是空白，需進(jìn)一步明確，以推動(dòng)企業(yè)更好發(fā)掘這一融資渠道。

此外，要提高融資使用效率。掛牌企業(yè)要科學(xué)合理融資，對(duì)于融資項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)行科學(xué)的可行性研究，不能為了圈錢而融資。要定期披露融資去向，主動(dòng)接受中小股東對(duì)融資使用的監(jiān)督，確保資金高效使用。