中藥上市公司研發(fā)支出與財務績效關系研究

□ （沈陽藥科大學工商管理學院遼寧沈陽110016）

一、引言

中藥產(chǎn)業(yè)是我國獨具特色和少數(shù)具有國際化比較優(yōu)勢的領域之一，近年來，中藥行業(yè)逐漸成為國家重點支持的行業(yè)（馮莉鈞、賈秀才、湯少梁，2017）。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力，研發(fā)支出則是衡量一個企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的關鍵指標（金鑫、曹宇飛、徐巖，2014）。中藥企業(yè)作為典型的知識、技術(shù)和資本密集型行業(yè)，研發(fā)投入對企業(yè)的發(fā)展更為重要。本文以2012年到2016年在深交所和上交所上市的48家中藥企業(yè)為樣本，運用多元線性回歸分析法，研究研發(fā)支出與財務績效的關系，為中藥企業(yè)的研發(fā)決策提供理論依據(jù)，更好地促進中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外學者關于研發(fā)支出與財務績效關系的研究結(jié)論大致可以分為三類：（1）研發(fā)支出與財務績效正相關。M Rabiei&H Dadkhah（2014）研究了伊朗工業(yè)企業(yè)研發(fā)支出與盈利能力的關系，認為研發(fā)支出有助于形成企業(yè)長期技術(shù)優(yōu)勢，最終促進企業(yè)經(jīng)濟績效的提升。葛偉（2015）研究了浙江省上市公司研發(fā)支出與財務績效的關系，得出了企業(yè)上一期的研發(fā)支出可以顯著提高企業(yè)當期績效的結(jié)論。（2）研發(fā)支出與財務績效負相關。喻雁（2014）研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)支出與財務績效的關系，得出了研發(fā)支出與企業(yè)績效呈負相關關系的結(jié)論。陳建麗（2015）研究了計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)上市公司研發(fā)支出與財務績效的關系，認為研發(fā)強度對當期企業(yè)績效有顯著負向影響。（3）研發(fā)支出與財務績效不存在相關性。游春（2010）研究了中小企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效的關系，認為研發(fā)投入強度與主營業(yè)務增長率、凈資產(chǎn)收益率都不存在顯著的相關關系。

三、研究設計

（一）研究假設

企業(yè)創(chuàng)新實踐表明，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)擁有持續(xù)競爭優(yōu)勢的不竭源泉和動力，而研發(fā)支出則是企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的關鍵環(huán)節(jié)（郭玉梅、張雪，2011）。創(chuàng)新能夠使企業(yè)在競爭中立于不敗之地，從而提高盈利水平。同時，企業(yè)進行有計劃的研發(fā)活動，很可能為企業(yè)創(chuàng)造出新的產(chǎn)品或?qū)＠蛊髽I(yè)擁有獨特的競爭優(yōu)勢，能夠降低生產(chǎn)的成本或者促進產(chǎn)品的銷售，提高企業(yè)的績效。基于此，本文提出如下假設：

H1：中藥上市公司研發(fā)支出與財務績效存在正相關關系。

中藥行業(yè)研發(fā)活動具有高投入、高風險和周期長的特點（劉燕華、王宏廣，2007），研發(fā)活動不僅會占用大量的人力、物力和財力，而且研發(fā)結(jié)果也有很大的不確定性，因此研發(fā)活動失敗較多。一旦研發(fā)失敗而不能形成無形資產(chǎn)，則前期所有的投入將付諸東流。而且即使新藥被研發(fā)出來，能否盈利也是一個未知數(shù)（李娜，2013）。基于上述分析，本文提出假設2：

H2：中藥上市公司研發(fā)支出與財務績效存在負相關關系。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文中的財務指標均來自同花順財經(jīng)和新浪財經(jīng)網(wǎng)，年報均來自巨潮資訊網(wǎng)，研發(fā)支出的數(shù)據(jù)主要從財務報表附注以及董事會報告中手工采集取得。根據(jù)所屬申萬行業(yè)的劃分標準，首先篩選出在上海、深圳證券交易所上市的中藥企業(yè)。然后根據(jù)以下原則篩選樣本：（1）剔除2012—2016年未披露研發(fā)支出金額或者研發(fā)投資活動的公司。（2）剔除ST類上市公司。由于該類公司財務狀況存在問題，為了保證研究數(shù)據(jù)的準確性，將其剔除。（3）選取在2012年已經(jīng)上市的公司，并且在研究期間沒有退市，以保證每年樣本量的一致性。基于以上原則，一共有48家中藥上市公司符合要求，共得到240組數(shù)據(jù)。

（三）變量定義

1.自變量：研發(fā)支出指標。一般來說，研發(fā)投入包括研發(fā)資金投入和研發(fā)人員投入兩個方面。但是由于上市公司披露制度的不完善，很多公司籠統(tǒng)地將技術(shù)人員等同于研發(fā)人員，或者直接不披露研發(fā)人員信息（陳一博，2009）。因此，基于準確性的原則，文章只考慮研發(fā)資金投入。

2.因變量：財務績效指標。選取總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率作為因變量。企業(yè)是以盈利為目的的組織，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率是盈利能力的核心指標。

3.控制變量。由于文章選取的中藥企業(yè)既包括主板上市公司也包括在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司，所以企業(yè)的規(guī)模有大有小。因此文章將企業(yè)規(guī)模作為財務績效的控制變量，以企業(yè)總資產(chǎn)對數(shù)來表示。資產(chǎn)負債率代表企業(yè)的財務風險程度。由于中藥企業(yè)研發(fā)具有高投入、高風險的特點，因此將資產(chǎn)負債率作為另一控制變量。

表1 變量名稱及定義

（四）模型構(gòu)建

根據(jù)假設，文章建立以下回歸模型進行檢驗：

其中，F(xiàn)Pit表示第i個企業(yè)在第t年的財務績效，RDit表示第i個企業(yè)在第t年的研發(fā)投入強度，LnAssetit表示企業(yè)規(guī)模，LEVit表示資產(chǎn)負債率。

四、實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

本文使用SPSS 19.0對樣本企業(yè)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。

從表2的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果可看出：（1）研發(fā)投入強度的極大值為0.1259，極小值為0.0020，標準差為2.24%，說明中藥上市公司間的研發(fā)支出差距較大。（2）研發(fā)投入強度的均值為0.032261。研究認為，2%的研發(fā)投入強度可以維持企業(yè)生存，研發(fā)投入強度達到5%才具有競爭力（田月昕、馮慶花，2014）。因此中藥上市公司整體研發(fā)投入強度不高，不具有競爭力。（3）財務績效指標的均值較高，特別是凈資產(chǎn)收益率高達12%。說明中藥上市公司整體財務績效較好，盈利能力較強。

表2 描述統(tǒng)計量分析表

表3 相關性分析表

（二）相關性分析

本文使用SPSS 19.0對樣本企業(yè)進行相關性分析，結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出，研發(fā)投入強度與總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率均為負相關。并且研發(fā)投入強度與凈資產(chǎn)收益率通過了0.01的顯著性檢驗，與總資產(chǎn)收益率通過了0.05的顯著性檢驗，說明研發(fā)投入強度與凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率顯著負相關。因此可以初步推斷，研發(fā)支出與財務績效存在負相關關系。這一結(jié)論也說明了下一步進行線性回歸分析是可行的。

（三）線性回歸分析

1.研發(fā)支出與總資產(chǎn)報酬率的回歸分析（見表4）。

表4 研發(fā)支出對總資產(chǎn)報酬率的回歸結(jié)果

從上頁表4可看出，調(diào)整后的方程擬合優(yōu)度（調(diào)整R2）為0.259，說明方程自變量對總資產(chǎn)報酬率的解釋程度為25.9%。F檢驗中的F值為28.788，Sig為0.000，拒絕了模型整體線性不顯著的假設，說明該模型從整體上看是顯著的。共線性診斷中，容忍度的最小值是0.885，說明方程自變量之間不存在多重共線性，模型合理。研發(fā)投入強度的B值為-0.324，對應的Sig值為0.007，說明研發(fā)投入強度對總資產(chǎn)報酬率有顯著的負向影響。

2.研發(fā)支出與凈資產(chǎn)收益率的回歸分析（見表5）。

表5 研發(fā)支出對凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果

表5的回歸結(jié)果顯示，調(diào)整R2為0.180，說明方程自變量對總資產(chǎn)報酬率的解釋程度為18%。F檢驗中的F值為18.497，Sig為0.000，拒絕了模型整體線性不顯著的假設，說明該模型從整體上看是顯著的。共線性診斷中，容忍度的最小值是0.885，說明方程自變量之間不存在多重共線性，模型合理。研發(fā)投入強度的B值為-0.503，對應的Sig值為0.011，說明研發(fā)投入強度與總資產(chǎn)報酬率有顯著的負相關關系。

五、結(jié)論與建議

通過以上實證研究分析，文章得出中藥上市公司研發(fā)支出與財務績效存在顯著負相關的結(jié)論。原因如下：

1.中藥行業(yè)研發(fā)活動具有高風險的特點，因此研發(fā)失敗較多。一旦失敗，則會造成既浪費了企業(yè)資源而又無法形成無形資產(chǎn)的后果，不能為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，其結(jié)果只能是對財務績效產(chǎn)生負向的影響。

2.中藥行業(yè)研發(fā)具有高投入、周期長的特點。研發(fā)活動占用了大量人力、物力、財力，但是給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益的過程卻比較緩慢，因此會降低本期的財務績效。

3.中藥知識產(chǎn)權(quán)的保護力度不夠。一旦研發(fā)成果被仿制，那么研發(fā)所取得的優(yōu)勢便不復存在，研發(fā)支出就無法促進財務績效的提升。

4.研發(fā)投入存在滯后性，研發(fā)活動對企業(yè)績效的正向影響會在后期體現(xiàn)出來。由于藥品研發(fā)周期太長，因此本研究不適合做滯后性檢驗。

基于以上原因，文章提出如下建議：

1.中藥上市公司要科學合理地進行研發(fā)活動。要對研發(fā)活動進行可行性分析，評估風險與收益，特別是潛在的風險。如果風險過大且已超過企業(yè)自身的承受能力，則要對該研發(fā)活動進行綜合考量。

2.公司的經(jīng)營發(fā)展以獲得利潤為前提，而研發(fā)活動的高投入則會大大地降低企業(yè)的利潤。為了保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，中藥上市公司應當適時適量地進行研發(fā)活動。

3.加強中藥行業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的保護力度。加強知識產(chǎn)權(quán)保護，保護企業(yè)的研發(fā)成果，才能使前期的研發(fā)投入得到合理補償，才能使研發(fā)支出對財務績效產(chǎn)生正向的促進作用。

4.雖然研發(fā)支出會降低本期的財務績效，但是從企業(yè)的長遠利益和整體戰(zhàn)略考慮，有計劃地進行研發(fā)活動不僅可以提高企業(yè)的整體實力，而且是企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的不竭源泉和動力。因此，中藥企業(yè)仍然要有計劃地制定并實施研發(fā)活動。