我國貨幣政策避免陷入“流動性陷阱”

夏正華

（1.武漢大學 國際問題研究院，湖北 武漢 430072；2.中南財經政法大學 外語學院，湖北 武漢 430074）

隨著科學技術水平的提高，人類對大自然的干預能力也在大大增強，然仍無力預知和控制諸如東南亞大海嘯、日本大海嘯等特大自然災害，即便當今世界科技最先進的超級大國——美國，也無力阻止卡特里娜海嘯等自然災害對美國的侵害。同樣，人類對經濟社會運行的干預和控制能力雖然伴隨著經濟理論的日益成熟、國家調控手段的日益增強而大幅提升，然仍有諸多未解難題困擾著當今的經濟學界，由2008年美國次貸危機引發的全球金融風暴，便沒有人能預測到[1]。全球金融風暴對經濟發展和人類社會造成的危害不亞于大地震、大颶風等自然災害。之后，無論危機發生國，還是在經濟全球化平臺中受到影響的包括我國在內的其他國家，為應對危機，使經濟快速復蘇或維持增長，紛紛推出后危機時代的貨幣政策，如美聯儲便曾數度加息，以配合其國內“再工業化”進程[2]。我國經濟在經歷了改革開放后30余年的高速增長后，因為基數的擴大、經濟結構的升級轉型，也進入中高速增長的“新常態”。2008年全球金融風暴之后，面對世界宏觀經濟的嚴峻態勢，我國先后采取了擴大貨幣供應、加快基礎設施建設、供給側改革等一系列政策組合拳，來加以應對。面對2008年以來全球經濟發展的困局，各國政府普遍采用較為寬松的貨幣政策加以破解。我國經濟這些年表現良好，沒有陷入歐盟、委內瑞拉、津巴布韋、巴西等國那樣的深重危機，也遠比恢復較好的美國經濟要強，然經濟發展速度相當放緩，經濟下行的壓力持續存在，卻是不爭的事實。面對此種形勢，貨幣政策的刺激活性相對降低，而傳統的以利率調控尤其是降低利率刺激經濟發展的系列貨幣政策雖不可放棄，然其風險也相應增加[3]。因為，凱恩斯曾做出過這樣一種假設，即當利率降低到無可再降低的地步時，任何貨幣量的增加，都會被單位以“閑資”的方式吸收，因而對總體需求、所得及物價均不產生任何影響。

凱恩斯的假設即經濟學中的“流動性陷阱”。盡管學界對“流動性陷阱”是否存在莫衷一是，然貨幣政策的效力畢竟有一定限度，會隨著市場要素活力的釋放而逐步受到抑制。為應對“新常態”，我國提出了創新驅動、產業轉型升級等戰略，然在以“保增長”為基礎的全面深化改革過程中，無疑要逐步構建起貨幣政策的科學分析機制，思考貨幣政策施行過程及其結果的“流動性陷阱”風險，盡早構建起對貨幣政策潛在經濟風險的早期預警評估體系，并做好提前防范的方案[4]。

一、我國宏觀經濟運行中貨幣政策的流動性風險增加

2008年全球金融風暴的爆發，表面上看來自于美國住房按揭貸款市場出現的問題，然究其本質來源于美國金融秩序與金融發展失衡、經濟基本面的問題，由其引發經濟過剩的流動性，進而引發了各類資產的市場泡沫化，包括房地產、股票等，且使得經濟危機后人們對經濟發展信心普遍不足。金融危機爆發的基本誘因就是信貸擴張。寬松甚至放松的貨幣政策誘發金融危機，并不是偶然的，而是經濟發展的一般規律[5]。即使是使用金融工具進行風險規避，但是很難進行準確評估，這種不準確的評估和監督機制遮蓋了次級抵押貸款的風險。美國次貸危機引發的全球金融風暴，最顯著的特性就是如瘟疫般的可怕性的傳染性，對歐洲經濟產生了可怕的影響，進而導致了歐洲資本市場的大幅波動，往往出現出口受挫、經濟增長明顯滯緩，甚至出現嚴重衰退等現象。

（一）“流動性陷阱”的內涵及我國貨幣政策的“流動性陷阱”表征

貨幣政策一般是指中央銀行為實現既定目標，采用各種政策調節貨幣供應量并調控貨幣利率，謀求以其變化影響社會民間投資和總需求來調控宏觀經濟運行的系列方針措施。一般情況下，中央銀行主要通過法定準備金率、公開市場業務和票據貼現三種工具來調控貨幣供應量和市場利率。[6]在市場經濟條件下，中央銀行一般通過下調市場利率或推行有助市場利率下調的貨幣政策來刺激經濟增長。尤其當面對經濟蕭條或要素驅動依然存在巨大帶動空間時，一國多采用積極的貨幣政策，通過加大貨幣發行量、降低利率來帶動投資、消費和產業發展[7]。然而，凱恩斯認為，貨幣發行量增加，市場利率就會下降，若利率已經探底，那么單靠貨幣政策便難以發揮刺激效果，此時國民總支出水平和利率水平便不再發生變動，而以貨幣供應量為手段和以利率調控為目標的貨幣政策便會陷入惰性無為狀態，即陷入所謂“流動性陷阱”[8]。當一國貨幣政策陷入“流動性陷阱”時，就會產生以下窘況：一是宏觀經濟嚴重蕭條，個人自發性投資和消費大大減少，失業嚴重，市場調節幾乎無效；二是貨幣政策復蘇經濟失效，只能依靠財政政策；三是消費者和投資者對經濟前景持悲觀態度，利率刺激投資和消費無效；四是貨幣需求利率彈性的絕對值趨近于無窮大。從“流動性陷阱”的特征出發考量我國當前的宏觀經濟可以發現，我國貨幣政策的“流動性陷阱”表征增加。

圖1 2005－2016年我國GDP發展情況走勢①數據參見豆丁網：《中國歷年 GDP 增長數據統計》，http：／／www.docin.com／p－2118035603.html。

金融危機爆發后，我國經濟受到波及后，我國GDP增長出現了較大的波動（見圖1），2008年之后我國的GDP經歷長達五年高速增長后，首次出現了明顯的下降，且跌倒了歷史的最低點，整個宏觀經濟形勢表現嚴峻，需求嚴重不足，民眾對整個經濟持悲觀、觀望態度，且個人自發性投資和消費大大減少。受金融危機的影響，失業率持續增加，企業單位失業情況嚴重，一些中小企業紛紛倒閉，更加劇了失業率的狀況，單憑市場的調節顯得力不從心，對我國經濟發展造成了較大的沖擊。泡沫經濟環境中，消費者對未來經濟前景持悲觀態度，對未來經濟失去信心。當投資人預計的收入下降，銀行利率水平已達最低，名義利率急劇下降，降至零甚至負利率，投資者并對經濟前景失去信心，在極低的利率下，投資者對未來經濟態度悲觀，形成了無效的利率刺激投資和消費，民眾消費減少，銀行的儲蓄在極低利率下也不能完全轉化為投資，存貸差加大。這種即使在名義利率為零的條件下，也不能刺激投資和消費，很顯然，這種經濟已經陷入“流動性陷阱”，經濟復蘇只能依靠財政政策，一方面擴大政府支出，另一方面政府采取措施如減稅等手段來擺脫經濟的蕭條。

貨幣政策對名義利率的直線降低，并不能使經濟復蘇，只能通過擴大政府支出或者是政府出臺政策如減稅等措施以擺脫經濟的低迷。貨幣政策作為貨幣的支點，靠撬動經濟杠桿來發揮其作用，這種作用的發揮是由貨幣經濟的特點所決定的。貨幣經濟不同于一般的實物經濟，在實物經濟中，價值運動和實物運動過程、商品的買賣過程、儲蓄與投資過程具有直接統一性，并且能夠決定和影響商品買賣過程的各種因素基本是相同的，進而影響儲蓄和投資的因素也是相同的。貨幣經濟的發展，儲蓄與投資、商品的買賣、價值運動與實物運動，因貨幣的引入而逐漸分離開來，使這些具有直接統一性的運動過程變得相對獨立，這種相對獨立性又為貨幣政策作用提供了發揮的空間，當然也限制了了對貨幣政策作用范圍和效率。金融危機的爆發和傳播如瘟疫般具有突發性和隱蔽性，人們很難準確預測和回避。但人們普遍希望貨幣政策具有前瞻性，能夠盡量準確地預測未來，盡早采取措施，防止金融危機對本國經濟造成巨大的創傷[9]。當貨幣的利率持續降低，利率降至趨近于零甚至未負，在貨幣緊縮的情況下，貨幣需求量隨意變動，而增加貨幣的供給量卻很難把控，最終導致經濟依然處于低迷狀態，投資不會增加，產出亦不增長，經濟增長停滯不前。

（二）經濟“新常態”下我國貨幣政策由積極穩健走向相對寬松

為應對2008年全球金融風暴，我國出臺了四萬億的經濟刺激計劃，避免了經濟的硬著陸，但也付出了沉重代價，貨幣大量發行導致通貨膨脹、貨幣貶值。加之金融風暴的席卷，外資的撤離，外匯儲備也急劇下降，再加上資本外逃和進出口波動，使得仍處在發展中階段的我國經濟倍感壓力重重。但是總的來說，我國作為新興市場，產業鏈較為完整，經濟自主能力強，財政體系相對穩健，擁有充足的放貸能力和財政擴張的空間，對實現經濟刺激具有足夠的實力。在一系列政策組合拳的綜合作用之下，我國的經濟回暖，從2009年第一季度的6.6%升至2010年第一季度的12.1%[10]。雖然經濟有所增長，但隨著大量外部資本的流入，使得資產泡沫快速積聚，加劇了輸入性通貨膨脹，再加上政府的操作空間較小，前期的刺激效應也逐漸削弱，隨著歐債危機的拖累，整個經濟增長腳步明顯放慢，2012年開始，我國GDP增長速度跌破8%，直到2016年連年下降，2017年才轉為上升，由2016年的6.7%上升為6.9%。

近年來，面對經濟下行的壓力，我國持續實行了較為寬松的貨幣政策。貨幣政策往往作為金融風暴中宏觀調控的手段之一，會對國家的經濟穩定與發展發生至關重要的影響。我國經濟在國際金融危機的沖擊下，增長速度緩慢，我國政府為應對經濟的衰退，同時為了實現經濟結構的優化升級，實行了適度寬松的貨幣政策。在此政策的調控下，我國貨幣供應量和銀行信貸在2009年出現了跳躍式增長。但是隨著通貨膨脹預期的上升、資產市場泡沫加劇等，貨幣供應量和信貸規模逐漸減少，更加劇了通貨膨脹的壓力。我國政府為實現經濟平穩較快發展，處理好經濟結構和管理通脹預期的關系，中央提出在2011年實施穩健的貨幣政策，貨幣政策由“適度寬松”向“穩健”的轉變，以維持我國經濟的穩定、較快增長[11]。

（三）貨幣政策刺激活力逢頂，產業結構在實體相對萎縮中出現虛擬化問題

虛擬經濟在運行方式與實體經濟有本質區別，往往是脫離了簡單的商品、貨幣的等價交換，且是脫離了物質生產的商業活動。經濟金融化趨勢逐漸增強，不管是經濟是繁榮還是衰退，經濟狀態一般是以貨幣金融資產反應出來，即以價格和數量的形式反映出來，很顯然，經濟的虛擬化，即為金融經濟的虛擬化。新的融資方式、風險分散機制是實體經濟發展的內在要求。推動實體經濟的發展，就需要虛擬經濟能夠適應實體經濟的發展要求，只有這樣，才能使實體經濟又快又好的發展。但是，經濟市場具有不確定性，尤其是受到金融風暴的沖擊后，風險會更大。隨著金融交易的廣度和深度持續發展，有可能發展為投機時，虛擬經濟必然和實體經濟的發展背道而馳，進而導致“經濟泡沬”的發生。而一旦“經濟泡沫”崩潰、破滅，定會對實體經濟造成強烈的沖擊，導致經濟衰退。尤其是經歷金融危機重創之后，虛擬經濟快速發展，且虛擬經濟具有獨立性，會起誘導作用，會引導實體經濟發展，亦有可能誘發實體經濟衰落，導致虛擬經濟與實體經濟背離。虛擬經濟持續發展，實體經濟停滯不前，兩者日益背離，這雖非人們所愿，但卻是經濟發展的基本趨勢。一旦虛擬經濟和實體經濟的背離達到一定程度，泡沫經濟就會形成，其發展的極端就是金融危機。

二、貨幣政策陷入“流動性陷阱”的國際案例及我國的應對優勢

從根本上說，在全球化時代，世界市場的形成在經濟運行中相對弱化了國家界限。國家經濟界限的弱化并非否定國家的存在，國家主權、安全、穩定和發展依然神圣不可侵犯，然世界經濟運行卻在價值規律統一作用和國際市場形成下，日益呈現出趨于統一的階段性特征。在此背景下，世界宏觀經濟在保持國家多樣性的同時也呈現出一定的一致性。當人類世界的宏觀經濟在第三次科技革命推動下進入到21世紀初的時候，已然呈現出一些新的特征，其中一個顯著特征就是普遍采行積極財政政策。其效力開始明顯，但會呈現下降趨勢，導致一些經濟體不斷陷入“流動性陷阱”之中，進而通過全球化的價格傳導影響世界宏觀經濟運行。在此過程中，希臘、日本、俄羅斯等經濟體的“流動性陷阱”案例無疑為我國應對經濟“新常態”和避免出現同類問題提供了借鑒。即便我國在全面融入全球化和世界市場過程中已難以擺脫世界宏觀經濟走勢及其他經濟體貨幣政策操作不當帶來的“流動性陷阱”影響，但我國國情特殊，而在應對“流動性陷阱”因素疊加及相關風險中具有一定優勢。

（一）希臘債務危機

金融運行具有全球性，希臘政府2009年突然宣布政府的財政赤字，顯示其主權信用評級極低，拉開了希臘債務危機的序幕。政府的財政赤字，事實上是希臘債務危機最直接誘因，但是除希臘外，歐洲大部分國家都擁有居高不下的財政赤字，希臘債務危機也引爆了歐洲經濟危機，且引發國際金融市場非常大的動蕩，主要表現為石油的價格和大宗商品價格持續暴跌。而美元的強勁反彈致使歐元低迷，股市連續暴跌，這種史無前例的危機侵襲著整個歐元區[12]。除此之外，希臘債務危機浮出水面后，快速蔓延到歐洲其他國家，影響歐元區乃至歐洲經濟的穩定，使得整個世界經濟處于恐慌之中，歐元區國家的經濟狀況逐漸引起了公眾的擔憂與重視，紛紛擔心如果希臘債務危機不能得到妥善解決，其他違約國家紛紛仿效，勢必會對歐元區乃至歐盟的穩定造成重創，使得赤字率與債務率超標的歐元區國家惶恐不安[13]。

圖2 2000年以來希臘公共債務與GDP之比的變化圖①數據參見網易財經：《希臘公共債務占 GDP 比重近年來迅速上升》，http：／／money.163.com／12／0806／02／886JFUKE00253B0H.html（藍色為希臘指數，而綠色為歐洲平均指數）

希臘債務危機最可怕的是有可能蔓延到部分歐洲銀行、歐元區多家銀行，乃至歐洲中央銀行與保險公司。他們為希臘十年前發行的大量債券做了擔保，希臘債券也大多被歐元區的大銀行購買。可想而知，希臘的債務危機如果找不到解決的措施，波及歐洲多家銀行和保險公司，很可能會使眾多銀行和保險公司倒閉或破產。金融鏈錯綜復雜地交織在一起，會導致全球的經濟鏈受到影響，進而影響歐元區乃至全球經濟的穩定。受希臘債務危機的影響，全球股票與金融市場猛烈波動，市場對歐洲主權債務危機擔憂加劇，投資者重燃避險情緒。國際原油價格大跌，期貨交易所跳空低開，持倉量直線下降，各種交易均受挫。受希臘債務危機升級的影響，歐元兌美元直線下降，金融市場波動異常大，沉重打擊了金融市場的信心。除此之外，因歐盟是我國最大的出口市場，歐洲經濟體受到希臘主權債務危機的牽連，勢必會對我國的經濟造成一定影響。

（二）俄羅斯經濟的萎縮

美國面對經濟的蕭條，實施QE（量化寬松）政策，力圖刺激經濟，使經濟復蘇，美國對外釋放了大量美元，而此時俄羅斯舉借了大量美元，形成外債高筑的經濟狀況，且使得本國經濟過分依賴美國的經濟的發展，這也必然使俄羅斯經濟開拓國際市場的能力受到很大限制。美國此舉一方面為了遏制本國的通貨膨脹，拉低貧富分化的差距，但是量化寬松政策產生了超低利率，使得美國股票和債券市場出現經濟泡沫化。而當美國經濟發展到美元走強的局勢時，美元加息，迅速抽離之前留存于俄羅斯的部分資金，資金的突然撤離會使俄羅斯市場猝不及防，經濟出現動蕩、經濟萎縮。俄羅斯盧布貶值只是正在遭遇的資本危機的延續而已[14]。

俄羅斯爆發貨幣危機，是多種因素相互作用的結果，既有國際因素，也有國內因素。國際因素主要是“烏克蘭沖突”問題，美國宣布對俄羅斯進行經濟制裁，主要制裁措施包括：禁止俄羅斯銀行和石油天然氣企業在美國長期融資；對俄羅斯國防企業在美國的資產予以凍結；對俄羅斯的武器出口嚴格限制，嚴格限制對俄羅斯武器公司和高科技石油項目的投資等。俄羅斯經受了美國最為嚴厲的經濟制裁，導致俄羅斯經濟瞬間進入崩潰邊緣，毫無反彈能力，幾乎不能從西方金融市場獲得融資或者是資助，國內外匯資金異常緊張，導致盧布不斷貶值，股市持續暴跌，經濟停滯不前。

表1 俄羅斯1990－2015年GDP一覽表（1990－2015）①數據參見個人圖書館：《俄羅斯歷年 GDP 及人均 GDP 一覽》，http：／／www.360doc.com／content／16／0227／22／502486＿537888228.shtml。

國際原油價格持續暴跌，致使俄羅斯石油收入銳減，難以控制國際原油市場，一旦進口國減少對石油的需求，勢必對俄羅斯原油經濟造成危機，尤其是美國頁巖油氣革命成功并產業化，都對俄羅斯的經濟構成直接沖擊。伴隨著國際油價暴跌，俄羅斯外匯收入來源持續減少，經濟嚴重蕭條，盧布出現急劇慣性下跌。俄羅斯經濟危機主要由于該國經濟結構單一，過分依賴出口石油天然氣，俄羅斯最主要外匯收入和資金來源于油氣出口，俄羅斯的各種財政開支，幾乎來自于本國的能源出口。俄羅斯在高油價時迅速積累財富，但該國經濟過度依賴品種單一的能源，過度依賴出口的經濟結構往往非常脆弱，一旦經濟來源崩潰，將導致經濟解體。但是在這種經濟環境下，俄羅斯面對潛在危機，一方面缺乏未雨綢繆的遠見和應對實施策略，而當危機涌現時，短期內政策實施的發揮空間不大，進一步導致了俄羅斯經濟危機的加重，盧布貶值走弱已不可避免。

不過，2016年以來，俄羅斯經濟趨于穩定。2016年俄羅斯國內生產總值GDP為860436億盧布（14993億美元），同比下降0.2%。2017年俄羅斯經濟已走出衰退進入增長期，增長率1.7%。

（三）日本的經濟困境

日本經歷泡沫經濟崩潰后，一直處于蕭條之中，被稱為“失去的20年”。泡沫經濟使日本陷入了嚴重的經濟危機，經濟增長率徘徊于低谷，失業率持續增高，日本在泡沫經濟期間慣用“超低利率”政策，使得日本的利率和貼現率達到歷史最低水平，但是并沒有使日本經濟得到改善。日本泡沫經濟是由多方面的原因綜合作用的結果，并非僅僅日本貨幣供需方面的問題，還有經濟結構、政策和國際經濟環境等因素，這諸多因素的疊加，導致日本陷入了“流動性陷阱”。

日本貨幣政策所依賴的金融體制不健全是導致日本貨幣政策失效的主要原因，也就是說，由于金融體制中間傳導機制出現問題，不能達到政策目標，導致日本的不良債權問題自泡沫經濟崩潰后，逐漸暴露出來。大量不良債權這種金融體系中的蛀蟲，進一步導致了日本諸多金融機構倒閉或者破產，對日本金融體系的正常運行可謂是致命一擊。泡沫下的日本經濟，幾乎是處于腹背受敵的狀態，日本銀行的信用在國際金融市場上被降級，日本欲在國際市場上融資，其融資成本被提高；日本銀行為了避免或者緩解不良債權的加劇，也試圖減少對企業，尤其中小企業的貸款，進而導致了日本金融市場上出現的“惜貸’狀況，進一步加劇了經濟的蕭條、失業率的暴增[15]。

政策的滯后性、間斷性，是日本政府宏觀經濟政策失誤的主要原因，泡沫下的日本有失去控制之勢，但是日本政府并沒有試圖采取緊縮性貨幣政策來緩解經濟狀況，而是進一步實施了擴張性貨幣政策，致使經濟泡沫化迅速膨脹，加劇了日本經濟泡沫化。日本銀行連續降低了中央銀行的貼現率，使泡沫經濟膨脹到了極致，雖然日本政府試圖掩蓋日元升值帶來的弊端，但是依然未能改變泡沫經濟的窘況，股市依然暴跌，金融機構破產屢見不鮮，不良債權問題并未得到改善且進一步惡化，消費稅不斷提高，使得消費者消費更為謹慎，經濟日益疲軟，內需萎靡不振[16]。

（四）我國應對貨幣政策陷入“流動性陷阱”的優勢

我國在現代化進程中，走的是改革開放之路，是在經濟發展水平相對不高的東方大國通過實現計劃經濟向市場經濟轉型的過程中，依靠龐大的國內消費市場、廉價勞動力和物美價廉的商品創造了今日的經濟奇跡。目前，我國傳統的投資、消費和出口三駕馬車雖然疲態已顯，然國內市場正在釋放潛力，前期已經培育出較為的完善產業結構，人民幣日益走強，人民幣國際化正在穩步推進，擁有龐大的外匯儲備，產業結構的提檔空間仍然很大。這意味著我國經濟目前面對的僅僅是“新常態”，仍然處在“穩增長”的上行階段，僅僅是在部分領域及相關指標上出現一定下行壓力，而伴隨著全面深化改革的推進以及創新驅動、轉型發展戰略的實施，尤其是隨著供給側結構性改革和“一帶一路”戰略、京津冀一體化戰略和雄安新區建設規劃等的推進，我國貨幣政策在“流動性陷阱”表征尚不明顯的情況下，應對潛在“流動性陷阱”風險的優勢自然非常明顯，這主要體現在如下幾個方面：

第一，維持了經濟的中高速增長與貿易順差。改革開放以來，我國經濟以高速的增長速度創造了世界經濟發展史上的奇跡，已成為世界第二大經濟體。我國經濟在2010－2012年間，國內經濟發展的國內外環境發生了重大變化，一方面從國際經濟形勢看，世界經濟已進入深度轉型調整期，另一方面從國內看，我國的經濟發展已進入增長速度換擋期，或稱增長階段轉換期，我國經濟保持了經濟的中高速增長的勢頭。我國國民經濟快速的發展，舉世矚目，已成為世界第四貿易大國，從1990年起，我國進出口貿易由逆差轉為順差，且貿易順差額急劇增長。我國這種貿易差額是指在一定時期內出口總額與進口總額相比的差數，當出口額大于進口額時，稱為貿易順差，當進口額大于出口額時，稱為貿易逆差，如二者相等時，稱為貿易平衡。

第二，具有豐裕的外匯儲備。隨著我國經濟的發展和經濟結構的轉型升級，跨境資本雙向流動更為活躍，這一資本流動的過程往往要經歷一個從逐步適應到不斷完善的過程。我國的相關的資本流動，仍將保持在一個可預期、可控的范圍內。目前，我國外匯儲備余額穩中有升，外匯儲備依然充裕，目前仍穩居世界第一位，而且比其他國家高很多。外匯儲備在我國跨境資本流動中，發揮著經濟穩定器的作用。外匯儲備是一個國家國際清償力和國家經濟實力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響，也是用于平衡國際收支、穩定匯率、償還對外債務的外匯積累。

第三，人民幣地位總體走強。我國人民幣匯率走勢，總體而言，呈走強態勢，根據我國經濟形勢來看，我國物價在持續上漲的狀況下，人民幣的實際匯率依然是呈現上升的趨勢。影響人民幣匯率的關鍵因素，一方面是我國的通貨膨脹情況，另一方面是是美國未來的貨幣政策及美元的匯率走勢和全球的經濟環境。當前國際貨幣體系的核心就是美元，美元的地位很難撼動。因此，美元的趨勢決定這全球經濟能否穩定復蘇，換言之，美元穩定決定球經濟復蘇和穩定，但是如果美元大幅波動，必然會引起國際金融市場的恐慌[17]。

第四，經濟結構仍處于低端，具有提檔升級的需求和潛力。從我國的經濟結構來看，我國的產業結構明顯失衡，尤其第二產業和第三產業的短板非常突出。第二產業的主體是高耗能、高污染的重工業，能耗大，產品質量不高，競爭力差，缺乏競爭力，整體上處于全球價值鏈的中低端，缺乏品牌意識。第三產業也競爭力不強，服務業發展缺乏服務意識，對第一產業和第二產業支撐力嚴重不足。因此，我國經濟還有很大的提檔升級的空間，需要以加快創新、改革和開放來推動我國經濟結構的調整，以期能提升自身競爭力，形成品牌意識。

三、我國貨幣政策避免陷入“流動性陷阱”的措施

即便面對經濟“新常態”，經濟下行壓力明顯，我國經濟形勢與其他經濟體尤其是發達國家相比，也仍具有明顯優勢。要素驅動雖疲態已顯，然潛力依存，我國經濟仍維持了中高速增長并在國際貿易中保持了相當規模的順差，且我國擁有豐裕的外匯儲備。除此之外，人民幣國際化趨勢走強，不具備陷入“流動性陷阱”的客觀條件。“流動性陷阱”從發生背景上看，一般發生在經濟處于衰退或蕭條的環境下，尤其是投資與消費的有效需求不足是導致“流動性陷阱”發生的重要原因。“流動性陷阱”發生時，名義利率極低且接近于零，但仍然無法啟動消費與投資，無論央行采取何種政策以擴張貨幣供應量，都無法刺激經濟擺脫蕭條狀態。

顯然，我國日益健全的市場機制、龐大的國內消費市場及內需釋放潛力、完善的產業結構和不斷優化的國民經濟體系以及穩定推進的供給側結構性改革，不僅說明我國現在沒有陷入“流動性陷阱”，且未來也基本不會陷入“流動性陷阱”。即便如此，我國依然需要科學分析“流動性陷阱”產生的原因，尤其是需要在今后的貨幣政策施用中注意防范導致“流動性陷阱”產生的因素疊加。因為，在目前我國經濟處在“新常態”的背景之下，主要要素驅動潛能已經近頂，積極貨幣政策的刺激效能已呈現疲態，與一些經濟體陷入“流動性陷阱”的面貌，頗有相似之處。為此，我國應在貨幣政策運用和宏觀經濟調整中，注意如下幾點：

（一）以創新驅動助推經濟轉型升級，配合以擴張性貨幣政策

為避免貨幣政策陷入“流動性陷阱”，國際上主要對清理銀行、放松服務部門的管制等進行結構改革，這些改革措施實質上只是試圖增加市場的供應能力，但是效率的提高如果會使得失業率上升的話，這個改革的結果就會適得其反，經濟反而會更低迷。對經濟進行有效的改革，實現經濟的轉型，使經濟復蘇，務必引導民眾積極消費和投資，增加民眾對經濟的信心。例如，放松信貸限制，使個人與企業可以貸到款，給企業提供復活的機會，使企業或者個人創造出新的投資機會，增加投資的需求；另一方面可以減弱經濟壓力，緩解失業壓力，使民眾對未來經濟保持足夠信心，只有增加人們對于未來收入的預期，才能鼓勵更多的消費支出。[18]

另外，在創新驅動和轉型升級的同時，政府還要施行恰當的貨幣政策。貨幣擴張政策分長期和短期兩種。如是暫時性的貨幣擴張，不管其規模大小，該政策不能夠提高價格或產出，尤其是當經濟處于“流動性陷阱”之時，名義利率降至為零附近，擴張性貨幣政策使得預期的價格增長，而實際利率反而下降；但是如果是長期的貨幣擴張，會導致通貨膨脹。如果名義利率為零，這種貨幣擴張政策失效，那么，刺激經濟的唯一方式一般就是由政府或中央銀行制造可信賴的未來貨幣，確保民眾相信政策的長期性，擴張承諾，降低實際利率[19]。

（二）保持貨幣政策的穩健性與獨立性，提高貨幣政策的價格指向

貨幣政策要保持穩健性，以適應貨幣供應方式的千變萬化，以不變應萬變，同時維護貨幣流動性穩定。此外，在國際金融市場上，我國在增強匯率彈性的同時，還應綜合運用多種貨幣政策調節好流動性閘門，保持流動性基本穩定，同時要深入推進利率市場化改革，積極引導和穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上能夠的基本穩定。隨著經濟全球化的發展，雖然保持貨幣政策的穩健性有利于經濟的發展，但國際經濟金融形勢復雜、嚴峻，存在風險。因此，我國政府各部門要做好宏觀調控和金融改革工作[20]。我國中央銀行具有獨立性，能夠有效制定和實施貨幣政策，要提高人民銀行的獨立性，一方面保證并提高人民銀行在我國的法律地位，并設定貨幣政策的通貨膨脹目標，努力保證我國貨幣政策的獨立性；另一方面，要營造一個公平、公正的環境，使我國經濟、金融市場能夠健康發展，同時為貨幣政策提供規范的標準，減少貨幣政策傳導中的失誤。

另外，貨幣政策制定者要將自己的貨幣政策目標定位在穩定居民消費品物價指數，維持適當的通貨膨脹率上，不要過多地關注資產價格，特別是金融資產價格的變動。我們從國外失效的“零利率政策”中可以看出，通過大幅度降低利息的政策來調節經濟，幾乎沒有任何效力。為了保持貨幣政策的調控彈性，我國政府和金融單位，應該給市場留下足夠的利率空間，讓市場發揮作用來實現減息的預期。實際上，政府對國民經濟的把控，要協調運用“利”和“量”，努力維持貨幣政策的彈性，進行短期調控，推進利率市場化，提高貨幣政策的有效性。

（三）推進利率市場化，提高貨幣政策的傳導效力

消費者和投資者由于自身的原因，往往對投資不敏感，再加上投資市場利率傳導機制不流暢，且我國利率還未完全實現市場化，有引發“流動性陷阱”的風險。在市場經濟國家，各個經濟主體的需求綜合體現在市場利率上。目前，我國利率是由政府或央行嚴格管制的，其生成機制受其控制，主要以協調各經濟主體利益為主。因此，必須提高自身的利率敏感性，有效配置社會資源，積極改革機構，并加快利率市場化改革進程。同時，為利率市場化提供制度保障，加強金融體系監管，培育市場基準利率，應作為市場化利率的核心[21]。

我國的消費者、投資者，不少對經濟前景失去信心，我國貨幣政策的傳導渠道也不夠順暢。因此，要努力強化貨幣政策的傳導效力，為此，一方面要提高貨幣政策透明度，改善銀企關系，提高貨幣政策效率；另一方面，還要完善社會信用評價體系和信貸擔保體系，著力提高投資者對利率的敏感性[22]。

（四）消解銀行巨額存貸差，增強財政政策與貨幣政策對接能力

金融體系的經濟運行集中表現為銀行存貸差，但是如果存貸差不斷擴大，必將會出現銀行的經營效益下降、信貸功能弱化、資金供求關系失衡等問題。這對于經濟的宏觀調控是不利的，也是“流動性陷阱”產生的潛在風險之一。因此，要采取有效措施，逐步減小存貸差、提高資金運行率、實現貨幣市場和資本市場一體化，轉變銀行經營理念，化解銀行巨額存貸差，使金融市場日益完善。

隨著經濟體制改革和推行的深入，民眾對未來預期會有所改變，利率的敏感性也會隨著民眾的預期變化而改變，儲蓄增加、消費縮減等都有可能誘發“流動性陷阱”產生。[23]因此，有必要依靠財政政策，逐步改善財富分配機制，改進收入分配機制，提高收入分配效率，并努力健全社會保障制度，為經濟發展保駕護航，給人們帶來穩定的預期，免除人們后顧之憂。此外，還要配合降息政策，使民眾能夠積極消費，從而刺激國內消費市場，擴大內需，最終使經濟遠離“流動性陷阱”。

（五）適度控制通貨膨脹，引導實體經濟發展

當經濟處于“流動性陷阱”之中時，擴張性的貨幣政策是無效的，因為其利率已經降低至極致也不能緩解經濟危機帶來的經濟壓力，唯有擴張性的財政政策或許能使產出增加。政府往往采用稅收的方式，或由銀行發行債券等方式籌資。事實上，政府以減稅或發債等方式籌資來進行刺激經濟復蘇或者是激活經濟，在將來還本付息時，政府的稅收會更高，民眾的稅賦并沒有得到緩解，只是將相當于未來稅收負擔的一部分儲蓄起來，政策很容易失效。為有效應對當前經濟下行的壓力，尤其是中美貿易戰的沖擊，政府必須降低稅費，積極扶持實體經濟的發展，努力增強經濟可持續發展的能力。為應對金融危機，政府必須努力降低實體經濟企業的成本，積極解決實體經濟企業的困難，實現企業在經濟危機中快速轉型升級，從而推動經濟發展，優化經濟環境，進一步提升產業競爭力，實現經濟的持續、穩定、快速增長。