我國普通股市場的投資適宜性分析

梁建橋

自從1991我國證券市場成立以來，普通股（Common Stock）作為證券市場的主要金融工具，在我國資本市場中享有較高的知名度和較廣的群眾基礎。根據中國證券登記結算有限公司的統計數據，截止到2018年7月13日，我國已經開設A股的自然人投資者數量為1.4009億，非自然人為32.99萬①。而我國官方公布的2017年末我國大陸人口總數為13.9億②，這意味著中國的自然人股民數已經占總人口的10.08%。同時，在整個A股市場上，自然人投資者數量占據99.77%的比重，在數量上處于絕對優勢。

因此，普通股投資作為一個比較大眾化的品種，我們在這里研究和探討其投資的適應性是很有必要的。那么，普通股是否適合普通個人投資呢？

一、我國普通股市場的特點

普通股不同于債券，其價格波動非常大，因而總體來說，普通股投資的風險也很大。

（一）股市中存在“二八定律”

在股票市場上，虧損的人數總是多于盈利的人數。根據中國經濟周刊的統計，2016年我國A股市場虧損股民比例為73.2%，盈利股民比率為26.8%③。這個統計數據雖然是2016年的，仍然具有較強的代表性，它也比較符合我們的觀察經驗：在股市里，虧錢的是大多數，賺錢的是少數。即股市存在著不嚴格的“二八定律”——約80%的普通股投資人虧損，只有約20%的人才能盈利。

股票市場中的二八定律，對于投資人來說，是一個令人沮喪的消息。這意味著如果我們大多數普通投資人，在這個市場上很難逃脫虧損的宿命。那么股市里為什么會存在二八定律呢？

在當前的環境下，我國A股市場短期內很難改變多數人虧錢的“二八定律”。主要原因如下：

首先，我國證券市場上的主要盈利模式是賺取股票差價而非股利收入。在證券市場上，普通股的投資人主要有兩種回報：一是股利，二是拋售股票的差價收入。而我國的股票市場上股利的回報處于較低的水平，一般情況下，投資人無法依靠股利獲得投資收益；如果要在股票的投資上盈利，主要是依靠低價買進、高價賣出賺取的差價收入。即投資人需依靠股票價格的波動才能實現盈利，這樣依靠價格波動的盈利模式實質上是一種投機和博弈。

依靠股票差價的獲利模式，本質上是一種零和游戲。再加上股市的融資、傭金、稅收費用等流出要大于股利的回報，如果不考慮增量資金，存量資金的股票市場將是一個負和游戲。因此，在資本總量不變或減少的情況下，如果在股市上有人賺錢，那么必然會有另外一些人虧損。

其次，占市場大多數的自然人投資者的投資決策往往具有更多的相似性。根據中國證券登記結算有限責任公司2016年6月發布的《中國結算統計月報》統計，我國證券投資人中，持倉市值在50萬以下人數高達94.16%。可見，A股市場中，占比絕大多數的投資人都是散戶。

由于絕大多數的普通小散戶不具備專業投資知識和能力，在投資標的選擇方面、在投資策略的確定方面，都具有很大的隨意性，較容易受市場氛圍、投資輿論導向及專家意見左右，因此他們的行為就會存在較大程度的趨同性。從長期來看，這些具有趨同性的大群體在負和游戲中就不可能同時實現盈利，最終往往成為少數的專業結構投資群體的對手盤。這就是我國股市“二八定律”存在的深層次原因。

（二）股指牛熊交替出現，整體呈現熊長牛短的特點，股指波動幅度很大

1990年12月，我國深證證券交易所和上海證券交易所先后成立，用于衡量上市公司股票價格的上證指數，及深圳綜合指數也相繼產生。打開上證和深圳交易所1991年-2018年的指數走勢圖，可以看出，我國股票市場有明顯的牛市階段和熊市階段，而且整體呈現熊市周期長、牛市周期段的特點。

此外，股票指數無論是在牛市上漲周期，還是在熊市下跌周期，都有非常巨大的波動幅度。這種巨大的波動幅度，就體現為一種風險——可能帶來超額報酬，也可能帶來超額損失——實際上，由于存在前面所分析的股票市場的“二八定律”現象，絕大多數的市場參與者，最終結果是遭受巨大的損失。

（三）個股的波動和風險很大

我國證券市場中，由于股價操縱、遭遇經營困境、信息披露不真實等各種各樣的因素，導致個別股票的價格波動風險非常大。有些個股在短時間內出現巨大的跌幅，給投資人造成極大的虧損。

如2017-2018年，我國證券市場中的保千里、?ST吉恩、?ST昆機、?ST烯碳等公司由于各種原因，股價出現了大幅度下跌。

可見，股票證券市場的投資中，標的公司的選擇是非常重要的。要避免這些風險極大的普通股，投資人應特別重視風險控制。

二、普通股投資適合普通投資人嗎？

由于我國當前的股票市場是負和的博弈，因而在這場博弈中，大多數人普通投資人必然是虧損的結局，我國證券市場成立以來“二八定律”的統計數據，也有力地支持了這一結論。

既然普通股投資只是少數人才能盈利的市場，那么顯而易見的結論是，普通股投資并不適合大多數普通投資人。因為多數人在這場博弈中的最終結果是虧損。或者也可以這么說：一個普通投資人進入股票市場，有80%的概率會虧損，只有20%的概率盈利或持平。

因而，對于普通投資人，最好不參與普通股的投資。與其花巨額的資金，投資于一個非常可能虧損的市場，承受巨大的波動帶來的心理煎熬，還不如把精力花在自己的工作、事業和家庭上，遠離股票，遠離虧損和擔驚受怕，這樣的生活幸福指數會有更大的提高。

當然，這個結論是針對大多數普通投資人而言的，畢竟還有10%-20%的普通投資人能在股市中盈利，甚至獲得超額的報酬。因而，對于這少部分人來說，股票市場也許是適合他們博弈的場所。

那么，少數可以獲得盈利，甚至是超額報酬的少數投資人來說，他們應該具有什么特點呢？

三、誰能在普通股投資中獲得超額收益？

在投資領域獲得超額報酬的必要條件——擁有某種“稀缺性”稟賦。因為只有擁有了稀缺性稟賦，才會給資本市場的供給資金帶來進入障礙，在需求不變的情況下，使得資金的供需平衡點可以一直維持較高的均衡價格——投資報酬率。因而，在普通股投資的投資中，要想獲得超額報酬，投資人需要擁有某種“稀缺性”稟賦。

具體來說，在普通股投資市場中，如果擁有以下幾個方面的“稀缺性”稟賦，投資人可能因此獲得超額報酬：

（一）擁有信息優勢

股票市場上，一些突發的市場信息，可能會給股票帶來大幅度的股價波動。因此，如果投資人擁有某種信息優勢，先于市場獲得這些信息，就可以在股價發生波動前，提前買入或賣出，從而獲得超額報酬，或者避免發生巨大損失。

這種信息優勢可能表現在很多方面，如，突發的政策變動，先于市場了解上市公司的經營及財務數據信息資料，基金的投資計劃等。

不過，一些信息優勢的獲得可能有違證券市場的公開、公正和公平性，因而投資人所擁有信息優勢，一定要具有合法性。

（二）優秀的投資分析能力

要比較準確地分析出普通股票價格的走勢波動，需要分析股票價值、資金供求關系、經濟環境等多重因素對股價的影響，這項工作對投資人的要求是非常高的，難度也非常大——有些學者認為這甚至是不可能完成的。大物理學家牛頓在投資股票遭受巨大虧損后，曾經感嘆自己能計算天體運行的軌跡，卻無法預料人們投資股票的瘋狂。

盡管許多學者認為預測股價是“上帝的事”，也總有少數人，善于在證券市場上通過自己杰出的分析和悟性，在千絲萬縷、變化莫測的信息中，找到一些股價波動的規律，并利用和掌握這些規律，成為少數在股票市場獲取巨大成功的贏家——當然這些人只是千百萬股民中的鳳毛麟角——因為股票市場是一個少數人才能成功的市場。

（三）掌握少數具有一定進入障礙的套利技能

在我國的股票市場中，也有一些土生土長的游資。他們善于總結，能夠在市場的波動中，敏銳地把握機會，并逐漸形成一套自己的套利模式和技能。

由于賺取超額報酬的方式，一定具有稀缺性，因此，一種在股票市場上的套利模式，只有在少數人使用的前提下，才能獲得超額報酬。當某種套利模式被大多數人熟悉、了解和運用以后，這種模式往往就會失靈。因此，一個模式如果能夠一直有效地賺取超額利潤，它一定要具有稀缺性。這個稀缺性越大，它帶來的進入障礙越大，那么這個模式成功的可能性越高。

（四）善于克服人性中的缺點

人性，是指的人的心理方面的屬性。巴菲特曾總結自己的投資經驗“我總是在一片恐懼中開始尋找。如果我發現一些看起來很有吸引力的投資目標，我就會開始貪婪地買入。”④

這段話揭示了投資領域一個非常重要的規律，即股市的成功往往要逆人性而動。這就需要投資人能對自己人性中的缺點予以克服。縱觀中外資本市場，當市場出現大幅度暴跌而引發投資人群體性恐慌時，此時由于股價低廉，往往孕育著難得的投資機會；相反，當市場的大部分參與者都十分樂觀、期待股價不斷上漲時，很可能就是股價即將暴跌的前夜。

四、總結：普通股對普通投資人的適宜性

根據前面的分析，可以得出結論：由于存在巨大的風險和不確定性，以及根據以往投資結果的統計規律，我國資本市場上的普通股并不適合大多數普通的投資人。因為大多數普通投資人不具有稀缺性稟賦，只能是大概率虧損的結局。

極少數具有一定稀缺性稟賦的投資人也能夠在這個市場中獲得超額報酬。當然，這種稀缺性稟賦只能是極少數人才能擁有的，一旦某種稟賦或能力不再具有稀缺性，那么它所能獲超額報酬的能力就會失靈。

注釋：

①中國證券登記結算有限公司網站[EB/OL].http://www.chinaclear.cn/zdjs/xmzkb/center_mzkb.shtml.

②中華人民共和國國家統計局網站[EB/OL].http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201802/t20180228_1585631.html.

③賈國強.新股發行廣東最多,制造業IPO占比六成載[J].中國經濟周刊,2017年第2期.

④總裁語錄[J].南方企業家,2016(5).