中國股票市場因子研究綜述

朱英倫 劉杰

摘要：文章匯總了近幾十年來在中國期刊發表的因子文章，這些文章涵蓋了金融、會計、經濟和管理四大類期刊上發表的因子文章，系統性地闡述了哪些因子在中國股票市場有效，發現在美國最早發現的接近 300 個因子中有 29 個在中國市場顯示有超額收益，比例在百分之十左右，更多因子沒在中文期刊發表，一方面是因為有些因子在中國確實沒有超額收益；一方面是因為目前的中文學術研究還沒有覆蓋到所有因子。中文期刊中介紹的29個因子按類型可以分為市場、基本面、估值和事件四大類。

關鍵詞：股價異象；超額收益；因子研究

一、 引言

自從Fama，E.F.，和French，K.R.（1993）的文章介紹了Fama-French三因子以來，因子研究就一直是行為金融學炙手可熱的研究領域，這些因子的超額收益體現出來的收益異象被視作對傳統市場有效假說和股價隨機游走理論的沖擊，按照市場有效假說，無法用現在的特征變量來預測將來的股價走勢，但這些因子文章卻找到了一系列能夠用現有特征變量預測未來股價的例子。比如Banz（1981）的文章發現每個月買進按市值排序最小的股票，賣出按市值排序最大的股票，平均而言可以獲得正向的超額收益，這在后續的研究中被稱為市值異象，市值異象也是最穩定、分布最廣泛的異象之一，在很長的時間范圍內、很多國家的研究中都展現出了市值異象。

二、 異象產生原因的三種假設

之所以出現這些異象在學術界也引起了廣泛的爭論，整體而言有以下三種觀點：（1）純粹數據挖掘?！?br>