中國(guó)股票市場(chǎng)因子研究綜述

朱英倫 劉杰

摘要：文章匯總了近幾十年來在中國(guó)期刊發(fā)表的因子文章，這些文章涵蓋了金融、會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)和管理四大類期刊上發(fā)表的因子文章，系統(tǒng)性地闡述了哪些因子在中國(guó)股票市場(chǎng)有效，發(fā)現(xiàn)在美國(guó)最早發(fā)現(xiàn)的接近 300 個(gè)因子中有 29 個(gè)在中國(guó)市場(chǎng)顯示有超額收益，比例在百分之十左右，更多因子沒在中文期刊發(fā)表，一方面是因?yàn)橛行┮蜃釉谥袊?guó)確實(shí)沒有超額收益；一方面是因?yàn)槟壳暗闹形膶W(xué)術(shù)研究還沒有覆蓋到所有因子。中文期刊中介紹的29個(gè)因子按類型可以分為市場(chǎng)、基本面、估值和事件四大類。

關(guān)鍵詞：股價(jià)異象；超額收益；因子研究

一、 引言

自從Fama，E.F.，和French，K.R.（1993）的文章介紹了Fama-French三因子以來，因子研究就一直是行為金融學(xué)炙手可熱的研究領(lǐng)域，這些因子的超額收益體現(xiàn)出來的收益異象被視作對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)有效假說和股價(jià)隨機(jī)游走理論的沖擊，按照市場(chǎng)有效假說，無法用現(xiàn)在的特征變量來預(yù)測(cè)將來的股價(jià)走勢(shì)，但這些因子文章卻找到了一系列能夠用現(xiàn)有特征變量預(yù)測(cè)未來股價(jià)的例子。比如Banz（1981）的文章發(fā)現(xiàn)每個(gè)月買進(jìn)按市值排序最小的股票，賣出按市值排序最大的股票，平均而言可以獲得正向的超額收益，這在后續(xù)的研究中被稱為市值異象，市值異象也是最穩(wěn)定、分布最廣泛的異象之一，在很長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)、很多國(guó)家的研究中都展現(xiàn)出了市值異象。

二、 異象產(chǎn)生原因的三種假設(shè)

之所以出現(xiàn)這些異象在學(xué)術(shù)界也引起了廣泛的爭(zhēng)論，整體而言有以下三種觀點(diǎn)：（1）純粹數(shù)據(jù)挖掘。……