茅臺股價一路走紅的基本面分析

劉濤

摘要：2017年貴州茅臺這只股票價格的一路攀升吸引了無數(shù)人的眼球，截至2018年2月28日，該股票的收盤價達(dá)到驚人的725.62元，文章基于基本面對其股價暴漲的原因加以簡單分析。這對于廣大投資者增進(jìn)對該企業(yè)的了解，預(yù)測該股票未來價格的走勢有著一定借鑒意義。

關(guān)鍵詞：宏觀分析；產(chǎn)業(yè)分析；企業(yè)分析

一、研究方法概述

廣大投資者對于貴州茅臺此類業(yè)績優(yōu)異的藍(lán)籌股無疑更加偏向于長期投資，基本面分析對于長期價值的評估有著重要意義。因此，本文將以2017年相關(guān)數(shù)據(jù)為支撐，采用了相應(yīng)的基本面分析方法。

二、GDP、人均可支配收入和人均消費(fèi)增長分析

任何經(jīng)濟(jì)事物的發(fā)展都與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著千絲萬縷的聯(lián)系，貴州茅臺股價的飆漲不僅是由于茅臺這家企業(yè)的優(yōu)秀，更是由于中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，本文2017年前三個季度的GDP，人均可支配收入和人均消費(fèi)數(shù)據(jù)對茅臺股價迅速增長的原因加以分析。

如圖1所示，2017年前三季度，中國GDP同比增長6.9%，中國經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)多個季度運(yùn)行在6.7%～6.9%區(qū)間，發(fā)展的穩(wěn)定性和持續(xù)性明顯增強(qiáng)。更令人不能忽視的是，2017年前三季度中國居民收入為7.5%，“跑贏”GDP6.9%的增速。居民收入的快速增加，說明廣大居民享受到更多的發(fā)展紅利，居民可以更好地通過消費(fèi)支出滿足自身的需求，于是前三季度中人均消費(fèi)增速顯著，而白酒作為一種商品也必然會受到人均消費(fèi)增加的影響，這便為茅臺營業(yè)利潤的顯著增加和股價的飆升做了鋪墊。于是在圖2中可以看到，茅臺股價從2017年1月份一路攀升，2017年11月的價格已經(jīng)大約是2017年1月份價格的2倍。

另外，圖2中表明從2017年9月份到2017年11月份，茅臺股價的增速較前些月份有了一個飛躍式提高，在這短短三個月的時間里，每股價格上升了160元左右。究其原因，可能與白酒這種商品的特殊屬性有關(guān)。眾所周知，酒類產(chǎn)品無論在慶祝節(jié)日還是在饋贈他人，社交活動中均扮演重要角色。有學(xué)者通過對酒類產(chǎn)品各個季度存貨的周轉(zhuǎn)率變化情況加以研究，認(rèn)為酒類銷售淡季一般出現(xiàn)在一、二季度，而銷售的黃金期在三、四季度。而2017年白酒銷售的黃金時期又恰逢國慶與中秋佳節(jié)雙喜臨門，于是消費(fèi)者出于饋贈他人和慶祝節(jié)日的需要對茅臺酒的需求量急劇增長，從而大幅增加了貴州茅臺的利潤并拉升了其股價。

通過上面的分析，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)業(yè)績騰飛和股價突破，既是市場賦予的，更是廣大消費(fèi)者賦予的。因此，可以認(rèn)為正是像貴州茅臺這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在給國民經(jīng)濟(jì)提供發(fā)展源動力時，充分享受到了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的紅利。

三、產(chǎn)業(yè)分析

企業(yè)所處的行業(yè)決定了其未來發(fā)展的方向和前途，釀酒行業(yè)的興衰對于貴州茅臺等同行業(yè)的企業(yè)有著重要影響。因此，本文要對釀酒這一行業(yè)加以分析。

早在古代，中國人發(fā)明了蒸餾法，白酒由此誕生。從此白酒無論在古代的文學(xué)藝術(shù)領(lǐng)域，還是在飲食烹飪、養(yǎng)生保健等各方面均占有重要的位置，酒文化貫穿于中國整個古代。

當(dāng)今社會隨著人們生活水平的提高，人與酒的關(guān)系似乎更加緊密，白酒廣泛地融入了人們的生活，貼近“生活”的酒文化得到了空前的豐富和發(fā)展。如生日宴、婚慶宴、喪宴等以及相關(guān)的酒俗、酒禮，這些都成為現(xiàn)實(shí)生活中必不可缺的內(nèi)容。

通過對歷史和現(xiàn)實(shí)情況的解讀，可以看到白酒這一產(chǎn)業(yè)始終在人們社會生活中扮演著重要角色，始終是中華文明的一個重要組成部分，有著廣闊的需求與發(fā)展前景，因此有充分的理由認(rèn)為白酒行業(yè)是一種成長性產(chǎn)業(yè)。近年來白酒類股票良好的走勢，進(jìn)一步說明白酒產(chǎn)業(yè)的成長性。

四、企業(yè)分析

通過上面的分析，可以看到白酒行業(yè)的成長性，而貴州茅臺這一企業(yè)在該行業(yè)內(nèi)也有著佼佼者的地位，這進(jìn)一步保障了該企業(yè)優(yōu)秀的經(jīng)營業(yè)績與極高的投資價值。

（一）企業(yè)產(chǎn)品獨(dú)特優(yōu)勢及行業(yè)地位分析

茅臺酒的產(chǎn)地茅臺鎮(zhèn)地處河谷，風(fēng)速小，適宜的環(huán)境為釀酒過程所需微生物的生長繁殖提供了便利。茅臺酒生產(chǎn)周期更多達(dá)3～5年，獨(dú)特的地理環(huán)境及生產(chǎn)技術(shù)使其具有其他白酒無法比擬的細(xì)膩可口、醬香濃郁、回味悠久等特點(diǎn)。由此可以看出“國酒”茅臺的不可替代性，這使茅臺酒在白酒業(yè)中擁有了一種近乎壟斷的地位，其長期利潤也便有了保障，于是許多投資者將其視為長期投資的一項重要選擇。

根據(jù)表1，2016年貴州茅臺占到了白酒行業(yè)整體主營業(yè)務(wù)收入總額的6.4%，利潤總額更是占到了驚人的21%，同時兩項指標(biāo)均呈現(xiàn)出較行業(yè)水平而言一個較高的增長比率。這反映了貴州茅臺在白酒行業(yè)中的龍頭地位和良好的發(fā)展前景。

（二）公司財務(wù)分析

1. 總體財務(wù)狀況分析

首先，如表1所示，盡管只用了三個季度的時間，公司總資產(chǎn)便增長了13.15%，反映出明顯的擴(kuò)張趨勢，企業(yè)的成長狀況良好；其次，營業(yè)收入和和凈利潤較去年同期都實(shí)現(xiàn)了60%左右的增長。良好的經(jīng)營業(yè)績使投資者對公司的發(fā)展有著良好的預(yù)期，因此吸引了大批投資者，從而導(dǎo)致股價不斷上升；最后，公司業(yè)績的提升極大提高了股票的分紅，每股分紅從2015年同期的9.92元上升為2016年的15.91元，這進(jìn)一步增強(qiáng)了對投資者的吸引力。

2. 企業(yè)償債能力分析

企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱是衡量企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性的重要指標(biāo)，償債能力不足將嚴(yán)重威脅企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的安全。為分析貴州茅臺償債能力，本文選取了流動比率，現(xiàn)金比率兩個衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，同時選取了負(fù)債比率這個衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)。根據(jù)貴州茅臺前三季度報表，相關(guān)財務(wù)指標(biāo)如下：

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=104，803，294，790.20/39，383，620，859.07=2.66

現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債=80，964，

678，997.12/39，383，620，859.07=2.01

負(fù)債比率=總負(fù)債/總資產(chǎn)=39，399，

190，859.07/127，780，036，133.20=30.83%

通過計算可以看到，貴州茅臺的流動比率和現(xiàn)金比率都高于2。而在實(shí)踐中，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明流動比率保持在2：1左右是比較適宜的，這反映出企業(yè)資產(chǎn)較高的流動性和資金鏈的穩(wěn)定性。

貴州茅臺的高股利分配在白酒行業(yè)內(nèi)也是首屈一指，但值得注意的是高股利分配政策在向廣大投資者傳遞積極信號并構(gòu)筑良好企業(yè)形象的同時，也折射了其經(jīng)營過于單一，投資不足的事實(shí)。根據(jù)上面計算可以看到，在其長期負(fù)債比率處于較低水平的同時，貴州茅臺現(xiàn)金比率占總資產(chǎn)的比率為63.36%，根據(jù)傳統(tǒng)認(rèn)識，現(xiàn)金是企業(yè)流動性最強(qiáng)的一類資產(chǎn)。因此可以認(rèn)為，貴州茅臺的資金狀況較為穩(wěn)定和安全。然而貴州茅臺在試圖保持資產(chǎn)具有較強(qiáng)流動能力的同時，也失去了利用這些資產(chǎn)進(jìn)行再投資的可能性，這也反映出了其經(jīng)營狀況的單一性，如果貴州茅臺能夠進(jìn)一步轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，利用多余流動資產(chǎn)進(jìn)行一些適當(dāng)性的投資活動，其業(yè)績必然達(dá)到新的高度，這也進(jìn)一步反映出貴州茅臺這家企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3. 資金運(yùn)用能力和營利性比率分析

為進(jìn)一步考察貴州茅臺的資金運(yùn)用能力和營利能力，了解企業(yè)經(jīng)營的特點(diǎn)，本文選取了存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，銷售利潤率和資產(chǎn)收益率（ROA）四個指標(biāo)。

存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨=4，273，438，303.50/20，871，002，103.49=20.48%

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款=42，450，467，500.01/1，829，625，354.00=23.20

銷售利潤率=凈利潤/銷售額=9，317，030，370.78/42，450，467，500.01=21.95%

ROA=凈利潤/總資產(chǎn)=9，317，030，370.

78/62，207，424，479.78=14.98%

可以看到，在前三季度貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率為20.48%，這個比率相對而言不是很高，但是這并不意味著貴州茅臺的產(chǎn)品遇到滯銷等問題。之所以出現(xiàn)較低的存貨周轉(zhuǎn)率，一是由于酒產(chǎn)品的特性有關(guān)，正如前文提到的那樣，茅臺酒從開始制作到成品往往需要3～5年左右的時間；同時酒作為一種特殊商品，往往其價值與貯存的時間成正比例關(guān)系，這使得白酒生產(chǎn)企業(yè)為了產(chǎn)品增值而大量增加存貨；另外，這個問題的出現(xiàn)也與貴州茅臺的“饑餓營銷”策略有關(guān)，通過該營銷策略能夠有效控制產(chǎn)品的供給和價格。

同時，其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率為23.20，也就意味著其應(yīng)收賬款的回收期大約在15天（365/23.2）左右，資金的回收較為迅速，且計算表明其銷售利潤率和ROA均非常可觀。良好的經(jīng)營業(yè)績以及企業(yè)安全穩(wěn)定的資金狀況使得投資者對貴州茅臺十分看好。

五、總結(jié)

貴州茅臺股價能夠不斷上漲，除了該企業(yè)自身優(yōu)秀外，宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行和消費(fèi)者投資者對其前景的看好也是至關(guān)重要的因素。

根據(jù)上文分析，貴州茅臺這家企業(yè)具有相當(dāng)高的成長性，然而如今貴州茅臺價格無疑處于一個高位，投資者在短期內(nèi)切不可盲目地追求利潤而忽視其價格可能出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險。

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（作者單位：山東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）